大涨近 14%！海底捞迎反转之年，上涨空间有多少？

本文来源：天风证券、中信证券、国泰君安等

海底捞今日大涨近 14%！此前发布盈利预告，预计 2022 年实现营收不低于 346 亿元/yoy-15.8%，净利润不低于 13 亿元/净利率 3.8%、去年同期亏损 41.6 亿元。

简言之，2022 年在开店克制下降费提效卓有成效、且翻台或有环比改善，因此净利率回升明显、提振未来长期发展信心，展望 23 年有望迎接α与β共振的持续性机会。

海底捞业绩分析

收入角度，窄门餐眼显示海底捞 22 年末中国在营门店数约 1327 家，我们估算 22 年加权单店营收约 2498 万元/yoy-16.7%，主要系上半年疫情影响正常堂食经营及部分闭店。

业绩角度，从实际可持续经营看，一是要减除下半年因注销回购票据所确认的收益约 3.3 亿元（若不考虑税费影响）、则经营性净利润 9.7 亿元，二是可加回上半年处置长期资产一次性损失&减值损失及上海疫情影响（3 亿/估算 2 亿元）、则正常经营门店净利 14.8 亿。若剔除特海国际 22 年营收及业绩，则国内净利约 17.25-17.88 亿、对应净利率约 5.6%。公司经营性业绩大幅改善，主要系 1）啄木鸟计划下餐厅运营效率提高，2）22 年 6 月以来随疫情弱化业绩明显好转、尽管四季度部分门店再次受疫情扰动加剧。

上下半年分开看

回溯上半年——22H1 实现营收 167.6 亿元/yoy-16.6%，净利润-2.67 亿元、去年同期盈利 0.97 亿元。我们在半年报点评中已经提示公司 22H1 表现超预期，体现在一是闭店后老店翻台企稳、二是降本增效超预期，即 22H1 若加回关店减值及上海疫情损失、正常经营门店净利约 2.4 亿元，净利率约 1.4%（翻台率 2.9 次/天）、高于 21H1 约 0.5% 的净利率（翻台率 3 次/天）。

倒算下半年——22H2 预计实现营收不低于 178.4 亿元/yoy-15.1%，净利润不低于 15.7 亿元、去年同期亏损 42.6 亿元，22H2 若减除因注销回购票据所确认的收益（若不考虑税费影响）、预计净利润 12.4 亿元、净利率约 6.9%。若进一步剔除特海国际营收及业绩，22H2 国内业绩约 11.01-11.64 亿、净利率约 7.0%-7.4%。

投资建议

天风证券预计海底捞 22H2 业绩显著超预期、有望迎接 23 年α与β共振的持续性机会，建议关注今年翻台率、降本增效效果、及业绩潜在持续超预期兑现的可能，同时关注翻台率改善后可能的重启开店，维持 “买入” 评级。

国泰君安表示，维持 “增持” 评级。结合公司业绩预告，考虑公司改革进展卓有成效，维持公司 2022-2024 年归母净利润为 13.1/38.6/53.4 亿元，对应 EPS 为 0.23/0.69/0.96 元/股。公司为我国火锅行业龙头，维持目标价 23.93 元人民币，对应 26.89 元港币。

中信证券表示，国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等稳态估值水平为 20~30 倍 PE，对应业绩增速为 10% 左右。给予海底捞对应 2024 年 30 倍 PE，按 Wacc10% 折现，当前汇率下对应目标价 28 港元，上调至 “买入” 评级，推荐积极配置。