前瞻 | B 站四季度毛利率有望突破 20%？！今年还有进一步上升空间！

2 月跌超 20%，哔哩哔哩能靠财报打个翻身仗吗？

3 月 2 日周四美股盘前，哔哩哔哩将发布 2022 年第四季度及全年财报。中信建投分析师杨艾莉预计，哔哩哔哩整体符合预期，降本增效持续，运营亏损环比收窄。

其中，预计四季度实现收入 60.5 亿元，同比增长 4.6%；经调整后净亏损 14.9 亿元，同比收窄 9.8%；净亏损率为 24.6%，同比减少 3.9%，环比减少 5.8%；随着用户增长策略转向提升 用户粘性，预计 DAU（日活跃用户数量）和 DAU/MAU（日活跃用户数量/月活跃用户数量）将环比提升。

展望 2023 年来看，收入端关注消费回暖，广告主预算提升及 Story-Mode 释放广告库存，以及内容监管边际放松，同时关注《赛马娘》和自研游戏上线进展；费用端，降本增效将持续，利润仍有释放空间。

分业务看

1）广告业务：同比去年高基数，2022 年四季度仍受到较大的疫情影响。消费和广告主预算承压下，收入预计将小幅下滑；预计当季公司广告业务收入为 15.7 亿元，同比下降 1%。

展望 2023 年短期内，经济和消费回暖从而改善业务情况尚需时日，但展望全年，一方面看好广告主预算随经济改善而恢复，另 一方面看好在 Story-Mode 的日均观看量持续高增长下，可以释放更多广告库存，从而推动广告业务实现增长。

2）游戏业务：2022 年无重磅游戏上线，同时在行业整体需求较弱的情况下，预计四季度将出现同比下滑；预计四季度游戏业务收入为 11.9 亿元，同比下降 8%。

2023 年建议关注公司代理的进口二次元游戏《赛马娘》获取版号及上线进展，以及其他自研游戏的版号获取和上线情况。目前已获版号但还未上线的游戏包括公司代理的二次元空战弹幕射击手游《斯露德》，以及在 2023 年 1 月 17 日获得国产游戏版号的、公司代理的机甲卡牌手游《艾塔纪元》。

3）增值服务：预计四季度《三体》动画版开播带动会员付费率增长；直播业务的持续增长受益社区氛围的完善，增加 UP 主与粉丝互动；预计当季增值服务的收入为 23.0 亿元，同比增长 22%。

展望 2023 年，公司储备 OGV（专业生产内容）丰富，持续提升用户粘性和付费意愿。公司目前储备有 S 级重磅音乐综艺《盛夏之歌》；系列 IP 包括《90 婚介所 3》《非正式会谈 8》；以及新综艺《舞万里》，关注 Z 世代审美和潮流表达的《时尚新秀生》《零零职介所》，关注用户与 UP 主成长的《哈哈幼儿园》《我真的会舞》等。

4）电商及其他：在四季度消费承压、物流中断等因素的影响下，预计电商和其他业务收入将同比下滑，预计实现收入 9.8 亿元，同比减少 2%。

继续推进降本增效

成本方面，增值服务预计将持续改善公司毛利率。整体看，预计当季毛利率将增长至 20.1%，且展望 2023 年仍有上升空间。

1）大会员业务：用于提升用户付费粘性的版权采买，预计受益长视频行业竞争趋缓，版权采购价格下降。2）直播业务：相较其他直播平台，哔哩哔哩目前的分成比例更高，预计仍有下降空间，从而推动毛利率改善。

期间费用方面，降本增效持续，预计经营亏损将收窄。销售费用由于公司用户增长策略转变，拉新成本将得到控制，预计当季销售费用率为 23%；管理费用率和研发费用率预计分别为 12% 和 19%；预计由于游戏业务调整和相应的人员控制，因此会出现一次性费用。

展望 2023 年，相较其他互联网公司，哔哩哔哩降本增效仍在推进中，期间费用率将继续得到控制，利润仍有释放空间。

用户指标方面，随着策略转变，预计 DAU 和 DAU/MAU 将环比提升。公司的用户增长策略已转变为以提升用户粘性为核心。

展望 2023 年，预计 DAU 和 DAU/MAU 将持续提升，一方面推荐算法优化配合类型广泛的 OGV 和 PUGV（专业用户制作的视频）提升用户粘性；另一方面 Story-Mode 丰富中长视频、直播以外的内容形式，填充用户碎片化时间。

从历史情况看，2019 年二季度 DAU/MAU 曾达到最高点 30.1%，而 2022 年三季度为 27.1%，预计未来将逐步恢复至这一水平。

关注 2023 年 3 月入通进展

中信建投指出，哔哩哔哩已转为双重主要上市，目前在上市时间、日均市值、交易额等方面，公司总体均符合要求，满足纳入港股通条件的可能性较高。

具体考察日为下一个恒生综合指数成份股定期调整生效日前的第 2 个港股交易日，即 2023 年 3 月，关注届时入通进展。

天风证券进一步表示，若纳入港股通，哔哩哔哩届时或有望获得内地投资者增配，整体流动性有望得到进一步提升。