大跌 12%！蔚来 “扑街”，四季报到底有多差？

尽管 2 月交付量大幅回暖，但四季报实在不尽人意，蔚来港美股连续大跌。

隔夜，蔚来美股低开低走，最终收跌 6%；今日港股也延续跌势，早盘盘中一度跌超 13%，现跌幅略有收窄。

毫无疑问，蔚来股价暴跌与其昨晚公布的财报有着密不可分的联系，利润率的萎缩、亏损的扩大以及疲软的销量指引都成为了蔚来的 “股价杀手”。

暴跌的利润

在收入表现尚算良好的情况下，市场普遍震惊于蔚来去年四季度毛利率大幅下降——单车毛利率仅剩 6.8%，远低于三季度的 16.4%。

根据蔚来的说法，这背后的原因基本上可以概括为 “存货减值准备、生产设备加速折旧、老款 866 购买协议损失”。但市场也因此进一步预期，蔚来在 2023 年一季度的毛利率会面临更为巨大的压力。

中银证券率先表示，交货疲软导致利用率恶化、销售组合转向低利润率的 ET5 和旧型号 866 的去库存压力都可能让一季度毛利率继续下行。

长桥海豚投研也认为，短期展望来看，蔚来毛利率压力仍然非常大：

1）一季度除了销量指引差，销量结构中有老款车降价出清，新平台爬坡时毛利率也会有一定压力。

2）蔚来预计一季度收入 109-115 亿，按照汽车销售之外收入占比 8%，汽车销售收入 103 亿隐含的是一季度蔚来的单车均价只有 32 万，会在四季度 36.85 万基础上再掉 4.5 万；

3）碳酸锂降价 10 万，按照单车 40 万的单价，对蔚来毛利率影响是 2%，等于只能节省 8000 块钱，蔚来一季度利润拉胯是大概率事件。

扩大的亏损

盈利问题一直是新能源车企的关键痛点，蔚来自然也不例外。

2022 年四季度，蔚来不仅没能实现盈利，亏损还在继续扩大，也令市场难以接受。

具体来看，蔚来当季经营亏损 67 亿元，远超三季度的 39 亿元；亏损率 42%，大幅超过市场 10% 的预期。全年数据上，蔚来 2022 年净亏损 145 亿元，同比增长 37.7%，相当于卖一辆车亏损超 10 万元。

亏损之所以扩大，一方面有原材料涨价等行业原因，另一方面也有蔚来换电站、品牌售后服务等刚性费用持续指出的因素。

差劲的指引

然后就是市场一向非常关心的交付指引。

蔚来预期，公司一季度汽车交付量为 3.1 万辆至 3.3 万辆，不及市场预期 5.0577 万辆。

考虑到蔚来 1 月和 2 月销量加起来约为 2 万辆，这也就意味着 3 月依旧只有 1 万左右的交付量，未能有太多实质性突破。

中银证券注意到，由于 F1 工厂正在进行生产线调整，3 月交付估计也仅有环比持平的水平，整体来看弱于行业。而蔚来管理层的目标是今年全年交付翻倍至 25 万辆，但该行认为，基于目前的市场需求和竞争环境，蔚来想要达成目标非常具有挑战性。