港股反弹之路曲折，短期如何押注？

本文来源：国泰君安、国海证券

2023 年 3 月 1 日，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨 4.21%、6.64%、5.06%，港股涨幅较大。

国内经济复苏预期加强有利于人民币升值以及 A 股和港股共振，上证指数趋势走好亦有利于港股。

展望未来，此次港股大涨或代表港股开始新一轮的反弹。两会后港股反弹的持续性取决于大家对两会期间相关经济政策的理解。

悲观预期已经计入市场

国泰君安表示，目前 “倒春寒” 的悲观预期已计入较充分。

• 1) 恒指跌至 1 万 9 至 2 万点附近，到达 “正常” 市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP 底部反弹打开性价比空间；
• 2）10 年期美债利率升至 4.0~4.3% 附近，美元兑人民币升至 7 附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。

现阶段需要思考的是逢低布局的方向。

跟过去几轮 “倒春寒” 相比，2023 年港股基本面并未受到明显冲击影响，反而是整体盈利预期处在上升初期，市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力、海外流动性反复影响。

因此，从历史经验出发，采取超跌反弹策略或较有效。

以史为鉴，两会后港股怎么走？

根据复盘，过去两会期间港股跌多涨少，但是两会过后一个月，港股上涨概率较大。2008-2022 年两会期间港股上涨的概率仅为 47%，平均下跌 1.96%。

但是两会过后的 30 天内，港股上涨概率达到 73%，平均涨幅达到 5.23%。其中 2015-2022 年两会过后的 30 天，恒生科技指数上涨概率达 75%，平均上涨幅度 8.21%。

根据复盘，过去两会期间港股多数板块胜率较低，而两会过后的 30 天内，大消费板块胜率较高。

分板块来看，在两会期间，港股仅有内地房地产板块、必需性消费品板块、综合业、内地银行板块上涨概率超过 50%，上涨概率分别为 57%、53%、60%、57%。

而在 2008-2022 年两会过后 30 天内，港股所有板块上涨的概率均超过 50%。其中大消费板块整体表现较佳，港股非必需消费业、必需消费业上涨概率均为 80%，分别上涨 4.77%、4.68%，同时医药板块在 2016-2022 年的两会后 30 天内，上涨概率为 100%，平均涨幅达 7.55%。

投资建议

行业配置方面，短期内建议关注未来弹性较大的品种。

1）流动性敏感的行业。未来若海外流动性改善，预计恒生科技、创新药和黄金等反弹幅度较大。

2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。

3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。

4）1 月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释放兑现压力后，部分品种仍值得关注。