“打脸” 空头后强势反弹！“电钻大王” 利润还在增长，毛利率为何这么高？

在上周遭海外做空机构沽空、大跌 19% 之后，“电钻大王” 钟志平创办的全球电动工具龙头创科实业（TTI）终于打了个翻身仗！

3 月 2 日周四，创科实业盘中一度涨超 5%，最终收涨近 4%。连续两日，该股反弹近 7%，股价现已回到 83 港元上方，市值超 1500 亿港元。

消息面上，创科实业不仅刚刚公布了尚算不错的业绩，毛利率连续第十四年录得增长，更重要的是，公司昨天刚刚针对沽空报告发布了澄清公告，详细回应了相关指控。

毛利率仍在连续增长

根据创科实业的 2022 年年报，公司年内实现营业额 132.54 亿美元，同比增长 0.4%；除利息及税项前盈利 12.01 亿美元，同比增长 0.8%；公司股东应占溢利 10.77 亿美元，同比下降 2.0%；每股基本盈利 58.86 美仙，董事会建议派发末期股息每股 90.00 港仙（约 11.58 美仙）。

其中，电动工具业务占总销售 93.0%，按当地货币计算增长 5.5%。MILWAUKEE 按当地货币计算增长 21.8%，抵销集团消费者工具及地板护理业务的跌幅。集团电动工具业务于欧洲及全球其他地区取得低双位数自然增长，核心的北美业务亦取得正面增长。

另外，毛利率连续第十四年取得增长，由 2021 年的 38.8% 增至 2022 年的 39.3%。此乃受惠于各项改善因素推动，主要包括 MILWAUKEE 于上述市场的增长、集团的售后电池业务取得成功，新产品利润率持续增长及生产效率，足以弥补集团期内减少生产以降低库存，对消费者业务所造成的利润压力。

澄清公告：毛利率为何这么高？

值得注意的是，在此前的做空报告中，持续增长的毛利率正是遭沽空机构所诟病的地方。

当时，沽空机构 Jehoshaphat 称，创科是全球所有收入超过 10 亿美元的上市公司中，唯一一家连续十年毛利率呈每半年度持续上升的公司，指控公司过去十多年来是通过会计技巧来大幅夸大利润，包括将价值数十亿美元的日常开支拨入各种资产账户中，令财务报表中部分成本被隐藏或推移到数年后。

对此，创科也在昨日的澄清公告中作出回应，表示沽空报告的撰写人并未了解创科实业的业务模式及策略。创科实业的营运周期依赖快速开发高利润的新产品。毛利率增长和相关的策略性销售及一般行政开支的再投资，创造了良性循环，带动毛利率增长。另外，Milwaukee 工具业务及售后电池业务的持续强劲增长，为公司创造了有利组合，并成为每年的利好因素。

Milwaukee 业务的快速增长与创科实业的毛利率持续一致改善，构成公司业绩增长的基石。公司毛利率由 2010 年的 32.2% 上升至 2021 年的 38.8%。在此期间，Milwaukee 业务占销售额的比重由 19% 上升至 2021 年的超过 50%。

其次，高毛利率增长的售后电池业务增长。电池的毛利率甚至超越 Milwaukee 业务，过去六年一直以平均超过 30% 的速度增长。

此外，创科还称，沽空机构所指控的开发费用问题，处理符合香港准则；存货增加则是因为公司采用 “长尾策略”，随着在系统加入更多利基产品产品，在销量缩减的产品中，提高毛利率。

华尔街锐评：沽空报告很多地方不是很有力

针对创科实业被指虚高的毛利率，摩根大通此前也分享了自己的看法。

该行表示，即便是资本化部分成本在资产项下，后续依然会被持续折旧，最终还是会反映到净利润和现金流上。从公司的角度，只单单把毛利率做高的话，没什么意思。而且，虽然公司的毛利率持续在扩张并高出同业，但是营业利润率并不突出，资本化费用这一点就解释不了营业利润率的趋同了。毛利率背后反映的仍然是公司品牌力、产品力和议价能力强于同业，最终体现在价格端和毛利率上。

退一万步讲，公司毕竟是 10 年的港股上市公司，而且经过德勤审计。即便有一些财务上的处理和平滑，也都是可以接受的范围，大家也都在做这个事情，市场也已经默许这个行为 10 年了。背后的原因无非也是管理层激励与利润率关联，也可以理解。深入分析调研过公司的投资人更愿意相信公司的基本面和实际销售情况，基本认定收入和利润没有过分虚增。

而且，公司毛利率能够持续扩张，背后仍然是电动工具的结构性增长机会和公司比较前瞻性的战略，包括：

1）公司很早就推出了无绳电动工具，有一定的先发优势；

2）公司产品理念、研发和推广都优于同业，持续捕捉到了无绳工具锂电电动工具替代的市场趋势，并且通过丰富的产品矩阵，渗透到不同的消费场景当中；

3）公司换电系统增强了客户粘性，拉高了复购率；

4）PRO 专业电动工具市场增长快于其他产品，在销售组合的占比不断提高。这部分产品利润率较高，从而拉动了集团层面的利润率。