一文读懂今年以来港股资金动向！

本文来源：浙商证券王杨、陈昊

1. 整体：港股资金高频指标最新情况

当下港股具备较高的配置价值。22 年以来港股在全球市场中呈现出较强的领先性，当前驱动港股的核心逻辑未变（相较于美联储货币政策，国内经济复苏的影响是主导），经历了 2 月的回调后，建议积极关注港股机会。

基于 2023 年的港股配置价值，我们搭建了资金流动跟踪体系，继而对其进行更系统的跟踪。整体而言，其一，港股卖空金额占市场成交总额的比例，对港股走势的趋势性拐点有一定领先性；其二，南下资金持续净流入港股市场，受行情影响较小；其三，国际中介机构净流入金额和港股走势相对同步；其四，股票回购往往在港股行情低迷的时候有明显增长；其五，香港本地中介机构净流入和产业资本增减持则对行情的指示意义较低。

跟踪 2023 年 1-2 月港股资金面的变化来看：领先指标港股卖空金额占比虽然小幅上升，但整体仍处于下行趋势中；国际中介资金净流出的规模明显减少；股票回购虽有回落但仍处于历史高位；产业资本从净减持转为净增持。

2. 框架：港股资金跟踪逻辑图

3. 领先指标：港股卖空金额占比仍处下行趋势中

港股卖空金额占市场成交总额的比例，一定程度上反映出市场的悲观情绪，对港股走势的趋势性拐点有一个季度到半年的领先效果。

历史上来看，港股卖空金额占市场总成交额比例的拐点领先恒生综合指数拐点一个季度到半年时间。具体来看，2016 年 Q1、2019 年 Q3 港股卖空金额占比出现高位回落，2016 年 Q2、2020 年 Q1 恒生综指便出现底部拐点回升。2017 年 Q3、2021 年 Q1 港股卖空金额占比出现低位回升，2018 年 Q1、2021 年 Q2 恒生综指便出现顶部拐点回落。整体来看，港股卖空机制相对成熟，卖空金额占比反映出来的情绪面变化对市场走势有一定预判的效果。

2023 年 1-2 月港股卖空金额占成交总额的比例为 20.4%，但整体相较于 2022 年 Q4 仍维持下行趋势。

4. 南下资金净流入规模放缓

国内资金通过港股通流入港股市场，港股通自 2014 年 11 月开通以来，南下资金基本上呈现持续净流入的态势，受行情影响的程度较小。

2023 年 1-2 月，南下资金净流入 230 亿港元，相较 2022 年 Q4 下降了 1103 亿港元。南下资金净流入虽然短期小幅放缓，但仍维持净流入的态势。

5. 机构中介：国际中介资金减持规模明显减少

外资和香港本地资金的变化也是市场关注的焦点之一。整体来看，外资净流入规模变化和市场走势的同步性较高，而香港本地资金和市场走势的关联度较小。

根据委托持股的不同机构属性，我们可以划分出国际中介机构和香港本地中介机构的资金，从而间接代表外资和香港本地资金的流向变化。

2023 年 1-2 月，外资净流出港股 150 亿港元，相较 2022 年 Q4 流出规模明显收窄。香港本地资金则增持幅度减少，2023 年 1-2 月净增持 93 亿港元，下降较为显著。

6. 产业资本转为净增持

产业资本增减持和恒生综指历史走势相关度不高。

复盘 2019 年以来港股产业资本增减持情况，在 2019Q4、2020Q4 恒生综指处于上行区间，港股产业资本净增持；而在 2019Q3、2020Q1、2022Q1-Q2，恒生综指处于下行区间，港股产业资本净减持。然而在其余时间内，产业资本增减持和行情走势呈现相反的关系。

2023 年 1-2 月，产业资本净增持 8 亿港元，从净减持转为净增持。产业资本净增持，一方面反映了公司股价被低估，另一方面反映了股东对于公司基本面的信心。

7. 股票回购：回购金额有所下降，但仍处于历史高位

港股回购金额与恒生综指走势呈负相关，行情低迷时明显增长，2022 年整体创新高。进入 2023 年回购金额开始有所回落。

复盘 2014 年以来恒生综指与回购金额走势发现：在 2015Q3、2016Q4、2018Q3、2021Q3，恒生综指走低，港股回购规模均有明显增加。上市公司往往会在行情低迷时增大回购规模，一方面可以降低股票回购成本，另一方面能够达到稳定市场信心的效果进而稳定公司股价。

2023 年 1-2 月，港股股票回购的金额为 118 亿港元，相较 2022 年 Q4（396 亿港元）呈现回落的迹象，但趋势可判断，23Q1 回购规模仍处于历史高位。