“危中有机” 的港股，为何现在适合逢低布局？

本文来源：国泰君安戴清团队

短期市场多空因素影响几何？

一方面，国内 2 月份社融数据超预期、信贷出现超季节性高增，但同时也存在结构性的问题，对于实际经济的推动仍待观察。而社融的改善趋势能否持续，主要取决于内外需的 “跷跷板” 效应。

另一方面，对于海外冲击，极端风险事件对港股的影响偏短期，而债务问题引发的流动性风险影响周期较长。

历史经验：中美 “东升西落” 的形势下，港股受美股的调整会多上一层缓冲垫

长期来看，盈利是港股上行的主要驱动力。在恒指盈利上修阶段，恒指多受盈利驱动，且与美股的相关性有所减弱。

短期来看， 美国经济仍显韧性，年初好于预期的经济数据，美国金融条件有所收紧，“东升西落” 的逻辑遭遇些许逆风。

二季度，随着国内政策有望继续加码，经济持续复苏。美国经济和通胀或再度回落，下半年仍有浅衰退的可能性。

因此，即使后续仍受到美股调整的影响，港股相对美股调整多了一层缓冲垫，调整的幅度有限，且可能小于美股。

“危中有机”，短期港股底部震荡，逢低布局。

目前恒指徘徊在 1 万 9 至 2 万点附近， 到达 “正常” 市场的合理估值的底部区域。在可控情形下，目前悲观预期已计入较充分，港股仍可逢低布局，支撑理由包括：

1）市场交易已从预期回到现实，近期港股回调已计入了市场预期下限的 5% 左右的 GDP 增长目标，未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况，目前国内经济仍处于向上修复当中，导致市场出现下行风险较小。

2）海外流动性压力阶段性释放。美国非农就业数据温和，近期高频失业数据超预期反弹，美国金融流动性风险上升均缓解了美联储短期激进加息预期的担忧。

未来催化剂：等待国内经济延续复苏，以及美联储政策转向

1）边际上，3 月信贷投放可能弱于前两个月。但从中期方向上来看，仍需等待国内政策持续加码，助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。

2）近期高频失业数据超预期反弹缓解了美联储短期激进加息预期的担忧；美国财政部、美联 储、FDIC 联合声明将维持美国银行系统稳定后，预计紧缩交易有望缓和。

未来仍需等待金融条件再度收紧对美国消费信贷形成的进一步的压制，“东升西落” 的逻辑或将再度演绎。

行业如何配置？

行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，关注高股息 + 低 PB（市净率）的央国企（通信、基建和运输等），还有黄金（无论是危机模式还是美联储 “救场” 模式）。

期间，可布局拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，恒生科技指数、创新药和半导体等行业。