中国新能源汽车基本面分析：何时见底？

2022 年 9 月份以来，电力设备行业已经下跌 21.56%，行业已经出现明显调整。对此，东北证券分析师邓利军认为，当前，国内新能源行业的症结在于需求下行和产能过剩。

对于新能源车，2022 年在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策刺激下，新能源车销量达 688.7 万辆，同比增长 93.4%，市占率达 25.6%，相较 2021 年提高 12.1%。

2022 年，新能源乘用车渗透率达到 27.6%，一定程度上透支了 2023 年的汽车消费需求，预计 2023 年新能源车销量将为 900 万辆，同比增速下滑至 35%。

到 2025 年，新能车所需要的动力电池产能将达到 1200GWh，但动力电池目前的产能规划已超 5000GWh。

从行业下游来看，头部新能源车企降价后，部分车企快速跟随，近期燃油车的大幅降价，也引发市场对于新能源车销量分流的担忧，进一步加剧了对供给过剩的担忧。

明星赛道类比

复盘发现，同为成长性赛道的白酒、医药和半导体与当前新能源行业具有一定可比性，同样面临需求下行和/或产能过剩的问题。

具体来看：

（1）白酒：2021 年初，白酒提价影响了量增的逻辑， 2021H2 宏观经济开始走弱，个人和商务用酒的消费需求主动减少，新冠疫情的反复也对白酒消费场景造成一定限制，需求整体下行。

（2）医药：2021 年新冠疫情基本稳定后商业医药需求下行，业绩增速放缓；政策对创新药审批趋严叠加医保谈判，创新药竞争加剧，投资回报率下降。

（3）半导体：2022H1 半导体库存达到 2013 年 以来新高，而疫情后需求快速下行，2022Q3 半导体进入缓慢的去库存周期。

白酒和医药行业在 2022 年 10 月调整结束，而半导体仍在调整过程中，但三者在整个回调的过程中都经历了超跌反弹。

底部成形的前提

调整见底都是在高位筹码彻底出清、筹码结构大幅改善的环境下。

调整见底时普遍有需求预期改善，往往由政策导向发生变化所致。

如筹码、估值、需求和政策四个条件不同时具备，尤其是筹码调整不到位、需求预期没有明显改善，仅仅是估值明显下降、估值性价比较高，也仅仅可能出现超跌反弹，如 2021 年 9 月的白酒和医药，以及 2022 年 5 月的半导体。

当前来看，新能源中期调整未完，但短期存在超跌反弹机会。新能源当前不具备调整到底的条件，但短期估值性价比较高，可能出现超跌反弹。

具体来看：

（1）筹码方面，2023 年 2 月电力设备行业成交额占比为 9.20%，相较 2022 年 8 月的高位水 平（14.50%）已有显著下滑，但 2022Q4 基金对新能源超配比（6.73%）相较 2022Q3（6.99%）并未显著回落，且外资持仓从 2022 年 8 月的 3795 亿降至当前的 3167 亿， 跌幅（-20.32%）仍偏小。

（2）估值方面，当前估值已在低位，估值仅为 25X，估值分位数已降至 8%，估值性价比较高。

（3）需求方面，欧盟计划正式公布《净零工业法案》提案，将扶持本土光伏等清洁能源制造业，外需回落预期升温；国内新能源车补贴退坡叠加运营类电动车（公交车、网约车等）的渗透率已达高位，内需增速下降。

（4）政策方面，扩内需导向的消费刺激政策仍有望出台，地方政府对新能源车的支持政策接力国补发力。