就在下半年！港股为什么可能有超额收益？

2023 年已经过去一个季度，港股还将如何演绎？当前性价比如何？

华泰证券分析师王以判断，港股配置性价比信号在 2023 年一季度发出，核心驱动力为美元指数的回落（对应新兴市场流动性压力缓解）与内外利差收窄（对应中美宏观流动性总量差异收窄）。

上述投行还称，从节奏上来看，下半年港股超额收益环境较优；2022 财年有可能就是港股的业绩拐点！

为什么？

港股还看下半年！

港股相对 A 股获得超额收益的关键在于预期与现实的差异程度，造成差异的主要来源为 A、港股风险溢价定价的锚不同。A 股风险溢价的锚为美元指数与信贷周期、而港股风险溢价的锚为美元指数与名义 GDP。

以 M1 刻画 “预期”，名义 GDP（用 PPI+ 工业增加值高频表征）刻画 “现实”，当经济预期转暖时，A 股相对港股率先取得超额收益；当经济数据改善、“预期” 兑现，港股相对 A 股超额收益条件更有利。

从经济基本面角度，在经济向好预期转化为 “现实” 的阶段，港股表现优于 A 股，且持续性较长。2007 年以来，港股 14 次超额收益行情中，有 9 次出现经济复苏 “预期” 兑现迹象，其中有 6 轮持续时间在半年以上，最长近 1 年。

PPI 下半年呈现一定弹性，港股相对于 A 股超额收益环境较优：

1）1~2 月合并（剔除春节效应）的 M1-M2 同比剪刀差拐点出现，当 M1 同比也企稳、M1-M2 扩张时，私人部门资金总需求才迎来修复，居民消费与企业生产回暖，宏观经济名义增长（价的增长，由 PPI 等指标体现）半年以后呈现一定弹性；

2）产能利用率领先 PPI 拐点，与 2013 年不同的是，2013 年需求较扩张但优于产能过剩，PPI 并未出现大幅提升，本轮制造业的产能不过剩，工业产能利用率已出现拐点，且全 A 固定资产周转率处于 2015 年以来的高位。

2023 年上半年，在 M1 扩张的基础上，A 股超额收益环境相对较优，随着 PPI 前瞻指标 M1 在年初拐点回升；2023 年下半年，PPI 拐点回升，名义 GDP 持续处于复苏通道，港股收益弹性大于 A 股。

宏观视角：2022 财年或为港股业绩拐点

从信用/现金/工业企业供需缺口多个领先指标角度，均能推导出 2022 财年或是港股的业绩拐点，业绩增速将 “拾级而上”。

中观视角：关注景气筑底和右侧爬坡的板块

根据华泰港股中观产业景气指数将行业进行分类，其中重点关注其中景气处于底部拐点和右侧爬坡品种的板块，2023 年上半年业绩环比改善的概率较高：

景气底部拐点：电子、传媒、港股互联网、商贸零售、通信、建材、钢铁等 ；

景气右侧爬坡：房地产、食品饮料、交通运输、机械设备等；

景气高位回落：煤炭。

微观视角：媒体、消费者服务、零售业、软件与服务 2023 年盈利预期上调

媒体、消费者服务、零售业、软件与服务为分析师、Wind 一致预期均上调行业。从 1 月以来分析师业绩预测的调整幅度来看，

1）华泰行业研究员盈利预测上调幅度（以覆盖个股上调幅度的加权平均值衡量）居前的板块为媒体Ⅱ、零售业、材料，下调幅度居前的板块为汽车与汽车零部件、运输、商业和专业服务；

2）盈利预测变动的 Wind 一致预期看，盈利预测上调幅度居前的板块为汽车与汽车零部件、媒体Ⅱ、运输，下调幅度居前的板块为半导体与半导体生产设备、商业和专业服务、房地产。