以史为鉴：美股的痛苦尚未结束！

根据 FactSet 的数据，标普 500 指数从去年 10 月 12 日的收盘低点 3,577.03 点上涨了 17% 以上，这已经过去了六个月。

然而，3Fourteen research 的创始人 Warren Pies 表示，如果历史有借鉴意义的话，投资者仍有足够的理由担心，最糟糕的情况还没有到来。

Pies 强调了四个理由，他表示:“过去六个月与典型的底部确认后的环境几乎没有相似之处。”

盈利预期继续下降

对投资者来说，标普 500 指数成分股公司的盈利预期是一个关键指标，因为它们被用来计算市场的远期市盈率，而远期市盈率是投资分析师最常用的估值指标之一。

Pies 表示，通常情况下，在市场底部确认后的三到六个月之间，预期收益会开始回升。

但根据 FactSet 跟踪的共识估计，在硅谷银行 (Silicon Valley Bank) 倒闭后，对 2023 年盈利的预期继续恶化。

“这场危机，以及由此导致的金融状况收紧，可能会拖累预期收益 (不会反弹)。” 他们在下面的图表中说明了这一趋势。

根据 FactSet John Butters 的数据，从去年 12 月 31 日到今年 3 月 30 日，2023 年日历年自下而上的每股收益预期下降了 3.8%，从 230.33 美元降至 221.50 美元。

根据 FactSet 的数据，截至周三，标普 500 指数的远期 12 个月市盈率为 18.15 倍。这低于 18.5 倍的五年平均水平，但仍高于 17.3 倍的十年平均水平。

不会在利率上升时触底

这是许多美股分析师反复提到的一句话。从历史上看，标普 500 指数只有在美联储开始降息后才会触底。

Pies 表示:“在美联储的加息周期阶段，美股从未见底。”

在 2020 年 3 月，也就是疫情爆发之初，在美联储将政策利率降至零，并宣布采取措施改善企业信贷流行性几天后，美股见底。

投资级信贷息差令人担忧

美股今年走高，但投资级信贷息差看起来不太健康。（投资级信贷息差指的是投资级债券与同期限的无风险国债之间的收益率差异）

“当美股继续反弹至交易区间的顶部 (标普 500 指数至 4000 点) 时，投资级信贷息差已经飙升至 163 个基点，略低于 10 月份的高点 (165 个基点)，当时美股正处于低位 (图右)。对于远期股票回报来说，这是一个糟糕的组合。”

3Fourteen补充说:“通常情况下，投资级信贷息差和股票一起波动。然而，当利差扩大而美股上涨时 (右上象限)，未来 12 个月股市将遭受重创。”

收益率曲线仍然倒挂

FactSet 的数据显示，截至周三，两年期美债收益率为 3.932%，比 10 年期美债收益率 3.361% 高出约 40 个基点。

与大约一个月前相比，这是一个显著的改善，当时美债收益率曲线倒挂了大约 100 个基点，为几十年来的最大倒挂水平。

不过，这距离正常水平还有很长的路要走。

从历史上看，在市场触底六个月后，收益率曲线会在某种程度上回到正常水平，但这种情况尚未发生。

不管怎样，华尔街对美股的看法越来越悲观，其中包括摩根大通股票策略师 Marko Kolanovic。