美股下半年：科技股还能继续涨！首选微软、亚马逊等云计算巨头
在未来 2-3 年内，可以持续关注短视频与全球电商对北美主要互联网公司的增量。短视频预计将是 Meta 与谷歌最重要的广告增量来源，预计未来 2-3 年能够贡献 500 亿美元潜在增量。
本文来源：中信证券陈俊云、许英博、贾凯方、刘锐、高飞翔
宏观经济具备韧性、生成式 AI 浪潮等推动美股科技板块在 2023 年上半年领涨全球， 避险属性突出的美股科技巨头表现尤为突出。
展望下半年，预计美国宏观经济有望维持韧性，同时通胀约束料使得美联储政策利率继续维持高位，以此为基准情形，判断美国宏观经济、政策利率对美股科技板块的扰动&影响将持续减弱，分子端业绩料成为市场今年下半年的交易主线。
美股科技板块上行势头有望在下半年延续，位于上行周期的基本面为核心支撑；板块层面，建议首选业绩有望在下半年回温的云计算平台、基础软件等；其次是持续降本增效、并有望在中期显著受益于 AI 浪潮的互联网巨头，以及硬件&半导体领域结构性机会，包括 AI、存储芯片、PC 半导体等。
个股层面，维持年初以来的推荐逻辑，持续建议重点关注：微软、亚马逊、Meta、谷歌、英 伟达、特斯拉、Salesforce、Snowflake、高通等。
市场回顾：AI 趋势、基本面韧性带来美股科技板块良好表现，科技巨头尤为突出
北美 Top7 的科技公司（微软、亚马逊、谷歌、英伟达、特斯拉、Meta、台积电）的表现显著超出指数，并且在 AI 的带动下，相关硬件以及应用类公司亦表现亮眼。
今年美股科技板块强劲的表现除 AI 拉动之外，也与北美经济高韧性、大公司相对占优的基本面以及相对积极的股东回报政策相关。
正是由于大型科技公司强有力的基本面支撑、积极的股东回报政策以及 AI 的引领作用，市场在美国宏观经济尚未完全明朗的情况下，纷纷选择其作为首选标的，使得市场对 Top7 科技公司的交易持续集中，七 大科技公司贡献了标普 500 大约 30% 的市值与 40% 的交易量，接近 2021 年的最高水平。
宏观展望：维持高利率 + 经济具韧性的基准判断，科技板块股价驱动力逐步回归基本面
根据目前的经济数据，预期美联储年内最多还会有一次加息，并会维持 5% 以上的高利率，等待经济结构性衰退的 “软着陆”。如果没有出现小概率事件（如出现新一轮系统性金融风险、经济指标意外大幅走低），预计今年美国整体的经济走势仍会保持平稳降温的状态。
对美股科技股而言，终端利率高点的确认进一步降低了分母端的风险，目前市场已经计入了 5.25% 左右的利率水平。虽然很快降息的预期已经变得不再现实，但分母端因素料将不会再成为美股科技板块的制约因素，紧缩交易的前提下，科技板块将比传统板块更加受到青睐，而分子端业绩将是决定美股科技股后续走势的主要影响因素。
云计算&软件 SaaS：下半年增速回温为大概率事件，首选云巨头、基础软件
作为后周期的领域，云计算板块在经过 2021 年的高增长之后，在 2022 年亦开始面临较大的宏观逆风。三大云厂商的收入增速亦明显回落。从主要公司的展望来看，企业对于成本开支的优化虽仍在继续，但从在手订单情况来看，企业中期需求依旧较好。
和云基础设施关联度较高的软件板块，在年初至今走势强劲，IGV 指数反弹超 40%，但从整体估值来看，整个板块估值仅 6x EV/S，与历史估值相比仍处在较低位置。
从板块内部来看，基础软件由于更具业务韧性，同时 IT 监控、数据管理、信息安全等领域的产品竞争格局在 AI 浪潮中更为稳定，其股价表现更为突出。平台应用软件由于业绩较为稳定，叠加远期 AI 落地的预期， 后期整个板块有望持续获取业绩增量。
互联网：处于业绩持续改善通道，中期关注 AI 带来的业绩端改善可能
从目前的宏观数据来看，持续具备韧性的消费数据依旧能够对互联网公司的电商、广告收入形成正向支撑。
对于大型互联网公司而言，虽然今年以来受北美宏观经济具备韧性以及预期转好的带动，整体股价上涨显著，但从中期维度来看，若要重新回到 2020 年之前的业绩增速，仍需进一步寻求新的增长点。
在未来 2-3 年内，可以持续关注短视频与全球电商对北美主要互联网公司的增量。短视频预计将是 Meta 与谷歌最重要的广告增量来源，预计未来 2-3 年能够贡献 500 亿美元潜在增量。
此外，全球物流开支周期结束后有望开启新一轮增长周期。 AI 有望在广告定价增长、商品精准推荐、内部成本优化等维度为互联网公司带来利润的改善。
半导体&硬件：产业谷底基本过去，短期关注 AI、存储芯片、PC 半导体等
自 2022 年 10 月以来，市场预期半导体库存周期见顶、销售额预期见底，美股费城半导体指数迎来估值修复。但随着全球半导体销售额月度数据的披露，以及美股半导体相关公司 2023 年一季度业绩的披露，整个板块的估值（PE TTM）和 EPS 预期不断下修。
目前，费城半导体指数整体 PE（TTM）估值约 22 倍，几乎与过去十年均值 23 倍的水平相当。
展望后续，预计传统硬件需求的复苏、AI 的赋能将是两条主要主线，消费电子&服务器等相关需求有望在下半年逐步企稳复苏，存储芯片则已经开启改善周期。
AI 领域，除英伟达、AMD 等 GPU 厂商之外，与网络设备相关的公司亦有所受益，如数据中心领域的迈威尔、Arista、博通等亦有较好展望。随着 AI 应用的持续提升，云平台底层架构料将持续革新，带动相关配套硬件的持续增长。