港股下半年：震荡上涨或从三季度开始，阿里、腾讯们盈利能力遭低估！

本文来源：国信证券王学恒、张熙、徐祯霆

尽管美国的加息尚未结束，但是鉴于经济周期在扩张期，企业的盈利环比将逐步改善，加之外资的预期很低，因此，国信证券不认为加息的动作会对港股有进一步压制，在三季度伊始，港股可能已经在上涨的路上。

市场目前的普遍预期是认为港股的启动在四季度，国信的想法是应该在三季度就开始逐步加仓，用风险溢价模型计算港股在 2024 年的目标价为 28000 点，以及港股对于 A 股的估值目前在历史均值之下，因此，无论是与 A 股比较，还是从绝对收益空间看，此处的收益均大于风险。

当然，鉴于美债收益率还在高位，因此港股的上涨也大约会是一个振荡向上的过程。

在板块建议上：

1、继续推荐中特估。低估值依然是全球目前的主导风格，港股的中特估名单国信整理了 41 家公司，它们较 A 股估值更低，股息率更高；

2、推荐恒生科技。恒生科技中的造车新势力目前是成长股的代表，而大型互联网公司则是多维度提升 ROE（股本回报率），虽然市场已经提升了对它们的 ROE 预测，但可能依然低估了其 2024、2025 年的盈利能力；

3、推荐高技术制造业。除了新能源汽车，还有军工、通信、家电、半导体，数据显示，它们的景气周期已经向好，且估值不高，上游成本目前处在低位，因此盈利能力改善会较为明显；

4、大消费的复苏将逐步兑现。大消费目前的估值优势不够显著，估计它们的向好可能在年内晚些时候，相较而言，社会服务增速更高，可优先考虑，食品饮料、医药生物、纺织服装、商贸零售、美容护理， 可在个股层面挖掘。

港股的希望：以互联网与中特估为代表的企业 ROE 将加速回升

即便分析师大幅上修了 ROE 预期，可能依然还是低估了恒生科技指数企业未来的盈利能力。

为什么？

第一，这些企业是民营企业，而且全员的股权激励收入都一定程度上依赖股票市场的表现，因此它们的行动更为坚决；

第二，这些企业是平台经济为主导，在其致力于改善 ROE 时，弹性很大。

提升 ROE 的具体举措包括：

1、回购与分红，以腾讯为代表的企业最近半年常态化回购，并进行分红；

2、裁员，降低销售费用；

3、分拆上市。以阿里巴巴为例，上半年阿里宣布了"1+6+N" 的组织结构，即在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。

如果这些公司的部分分拆上市，具有独立融资能力，则估值可能会有显著提升，以及分拆部分若能顺利融资，要么加速企业的成长，要么提升各自的 ROE 水平。

类似估值较低的企业还有京东、百度。国信认为市场尚未考虑分拆独立融资可能给这些公司带来的 ROE 的提升作用。

恒生科技：新能源车带动成长，互联网企业 ROE 回升

从两个角度来观察恒生科技：

第一是，恒生科技的大型互联网公司较 A 股的消费更有优势。

1、它们没有存货，这是因为 CPI 较低的背景下，实物消费企业需要消化存货，存货不仅是渠道存货，还有价格一路上涨以来的社会库存，而互联网公司是服务，没有存货的概念；

2、它们是平台经济，往往处在某一个领域的流量主导地位，议价力要强很多；

3、如前文所述，它们在努力提升自己的 ROE。

第二是，恒生科技指数中有国信看好的乘用车（新能源）、半导体、电子、软件开发、计算机设备、白色家电，这些都是中国高技术制造业的代表。

以乘用车二级行业（蔚来、小鹏、理想）为例，未来 2 年的利润增速在 121%，对应 2024 年的市盈率为 14 倍。

此前市场对于创新或过于悲观，国信认为，2019 年以来，蔚来、小鹏、理想新势力们都形成了自己的风格，有特定的目标客户和粉丝，且对新能源汽车行业有先发优势，它们的高增长率还是非常值得跟踪的。

除了乘用车之外，应该对中游制造业，尤其是高技术制造业保持乐观，除了前文我们分析，本身它们的景气度就比其他行业高，再有就是目前它们的估值低，上游成本低，下游需求恢复，是较好的加仓时机。