港美股互联网估值劈叉来到历史极端位置！这意味着什么？

本文来源：广发证券戴康团队，内容有删减

港股主心骨互联网，在当前宏观底色下，估值寻锚后再迎战略机遇。

中国互联网相比美股科技龙头 PS 估值折价已位于过去 20 年区间上沿，此际，大洋彼岸再掀技术革命。以史为鉴，把握技术机遇 + 坐拥广阔内需市场，是估值差收敛的契机，上一次同等级别的收敛是 2013 年移动互联网，再往前则是 2005 年的中国电商崛起。

• 当下处于 AI 作为通用技术创新掀起全要素生产力进步的起点

1、新一轮科技长周期的起点：当下总需求不足是全球经济增长中枢下移的主因：劳动力红利过去，资本深化放缓，全要素生产率下降。AI 作为一项通用技术，可以广泛赋能各行业，带来资本深化与全要素生产率（TFP）提升，深远意义不亚于历次工业革命。

2、远端盈利确定性支撑当前市场定价：当下是本轮产业趋势向资本市场映射的重要节点，科技创新会带来一轮产业估值泡沫化过程，中长期毫无疑问是值得重视和参与的新一轮新兴产业投资浪潮。技术或产品的爆点，用户尤其是 To-C 用户场景的打开，是科技浪潮中股价主升浪的催化剂。

• 2000 年以来的互联网浪潮，港股互联网公司经历了时代的考验，每一次都没有错过大洋彼岸的科技革命的映射

（1）第一次是 “非典” 后，电子商务迎来意外发展机遇：2003 年以来各电子商务网站会员数量迅速增加，部分并实现盈利。中国电子商务由此酝酿变局，迎来高速发展阶段，而后纳斯达克 100 与纳斯达克中国金龙指数的 PS 估值比开始收敛。

（2）第二次是移动互联网浪潮：2012 年，中国手机端网民用户数首次超过 PC 端，各大国产手机纷纷上市，移动互联网开始渗透。2013 年起，随着 4G 牌照的发放，及 4G 手机渗透率的快速破壁，移动互联网开始大幅发展，而后纳斯达克 100 与纳斯达克中国金龙指数的 PS 估值比开始收敛。

• 中长期来看，港股主心骨互联网受益于大洋彼岸 AI 技术革命映射 + 中国市场巨大的内需潜力

一方面，新一轮 AI 技术革命映射下的估值寻锚之旅，当前港股美股互联网估值劈叉已达到历史极端位置，上一次该极端水平出现在移动互联网浪潮前夕。

另一方面，中国市场巨大的内需潜力。已有储备的互联网龙头本身具备较强用户粘性，中长期在新一轮 AI+ 技术革命映射下基于已有技术储备和资金优势、入局并结合现有产品矩阵有望迎来第二春。

港股下半年展望

建议关注确定性稳健资产、确定性产业趋势、择优供给格局三大线索：

1. 确定性稳健资产：“中特估 - 央国企重估” 主线有望贯穿全年。关注 “中特估 - 央国企重估” 新范式因子择优：煤炭、保险、油气、交运。

2. 确定性产业趋势：数字经济 AI+，新一轮科技周期的起点。大洋彼岸新一轮 AI+ 技术革命映射下，关注数字经济 AI 领域高 Delta 类资产：应用端粘性强的互联网巨头、AI 服务器、通信主设备商。

3. 择优供给格局：建议择优布局 “供给格局” 相对积极类的资产。疾风知劲草，关注营收/毛利率环比改善&库存去化相对充分的资产，如汽车、商用车。