PCB 产业渐出谷底，超颖电子能否找到发展确定性？
经历了三年多低迷期，消费电子在 2024 年终于以企稳回升的姿态逐步回暖。IDC 预期，2024 年，智能手机、PC、服务器等关键领域的出货量或迎来修复性成长。
这也将带动 “电子产品之母” 印刷电路板（Printed Circuit Board，PCB）的发展，IDC 数据显示，2024 年全球 PCB 产业增幅有望达到 4.1%。
乘行业东风，以外销见长的超颖电子电路股份有限公司（以下简称 “超颖电子”），也在今年启动 IPO 进程，谋求更大的发展空间（目前其上市申请已经进入问询阶段）。
而从业绩表现来看，超颖电子的核心竞争力似乎还有待加强，在行业上升周期中，其仍需找到增长的确定性。
善拓海外市场的 PCB“水手”，增长稳定性存疑？
从招股书来看，超颖电子的发展路径十分清晰。
一方面，超颖电子并未像鹏鼎控股、博敏电子等头部企业，专注手机等传统电子消费领域，而是坚持大力布局汽车电子垂直赛道。招股书显示，超颖电子来自汽车电子领域的营收占比稳定攀升，从 2020 年的 48.02% 提升至 2023 年 1-6 月的 71.21%。
实际上，与消费电子 PCB 相比，汽车 PCB 的认证标准更高，一般 PCB 生产商只需取得 ISO 9001 认证（质量管理体系认证）和 ISO 14001 认证（环境管理体系认证），但汽车 PCB 厂商还必须另外取得 IATF 16949 认证（汽车行业管理体系认证）。这项认证的难度大、系统性强，且通过认证后需要接受认证中心每年一次的年度监督检查。
这样一来无疑拉高了行业的准入壁垒，缺乏持续性高品质、高标准认证体系能力的普通 PCB 厂商难以涉足，而已入局的企业更容易形成优势。
具体而言，考虑到资质认证的特殊性与配件稳定性，汽车主机厂和 ODM 厂商一般不会轻易更换 PCB 供应商，因此通过认证的 PCB 厂商可以与采购方持续稳定合作。超颖电子与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球 Tier 1 汽车零部件供应商及特斯拉等知名新能源汽车厂商稳固的合作关系，即印证了这一点。
另一方面，超颖电子的营收高度依赖外销，相比于开拓国内市场，公司似乎更擅长在海外市场 “乘风破浪”。招股书显示，2020 年至 2023 年上半年（以下简称报告期内），超颖电子境外销售收入分别为 23.7 亿元、29.5 亿元、27.9 亿元、13.9 亿元，占当期主营业务收入比重分别为 82.16%、82.53%、81.89%、82.75%。
从供需角度来看，国内生产销往海外是一个放大收益的选择。目前，通信、消费电子和汽车电子等行业的头部企业多为海外企业，如爱立信、苹果、微软、特斯拉等，体量更大、采购需求更强。
仅就汽车领域而言，数据显示，全球车用 PCB 需求将从 2020 年 65 亿美元提升至 2025 年的 95 亿美元，CAGR 为 7.6%，高于 PCB 产业整体增速 1.8pct。这种形势下，不断布局海外销售渠道其实具有较大的成长空间。
整体来看，经过多年发展，超颖电子凭借汽车垂直赛道布局、海外市场拓展的经营模式成功取得一定市场地位，根据 CPCA 公布的《第二十二届（2022）中国电子电路行业主要企业营收榜单》，公司在综合 PCB 企业中排名第 24 位。
但从业绩波动表现来看，超颖电子似乎还未找到增长的确定性。招股书显示，报告期内，超颖电子营业收入分别为 29.86 亿元、37.84 亿元、35.15 亿元、17.36 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为 0.73 亿元、1.46 亿元、1.41 亿元、1.22 亿元。
另外，对比深南电路、景旺电子等 PCB 企业百亿级年营收规模，以及沪电股份、胜宏科技 60-70 亿元营收规模，超颖电子体量较小。而上述业绩表现，也一定程度上反映了超颖电子产品附加值不高的窘境。
具体而言，PCB 产业对技术研发的要求并不低，厂商要在高阶埋盲孔、产品阻抗、损耗因子、插损一致性等许多方面不断突破创新，才能满足终端需求，但超颖电子对研发的投入力度存在不足。
根据招股书，报告期内，超颖电子研发费用分别为 0.94 亿元、1.18 亿元、1.08 亿元、0.59 亿元，研发费用率分别为 3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，均未超过 3.5%；而同行可比公司均值分别为 4.37%、4.49%、4.71%、5.36%。
其次，过分倚重海外市场，也是一大隐患。长期来看，深耕海外市场容易受到汇率等多方面的风险，终端采购商出于供应链稳定性考虑，与超颖电子的合作关系并不十分牢靠。超颖电子也在招股书中坦言，公司存在贸易摩擦风险和汇率波动风险。
这种情况下，超颖电子要想实现业绩规模的持续扩大，增强发展稳定性，或需不断提升对国内市场的专注度。
国内 PCB 向价值链高端跃升，超颖电子如何开拓新增量？
从数据表现来看，国内 PCB 产业可以称得上是一片 “热土”。据 Prismark 预测，2021-2026 年，我国 PCB 产业的复合年均增长率为 4.3%，2026 年 PCB 产值将达到 546 亿美元。
而若细化到具体应用领域来看，需求释放或更为明显。以汽车领域为例。当前，新能源汽车市场规模不断扩大，中国汽车工业协会数据显示，2023 年，新能源产销分别完成 958.7 万辆和 949.5 万辆，同比分别增长 35.8% 和 37.9%，预计后续随着技术驱动，该市场规模还将不断扩大，并将更大程度赋能超颖电子等深耕车用 PCB 的企业发展。
不过，也不可忽视竞争事实。据悉，A 股相关标的如景旺电子、沪电股份、依顿电子、世运电路等，均在积极发展汽车 PCB 业务。其中，景旺电子占据国内汽车 PCB 市场份额首位，而从当前的发展规模来看，超颖电子显然还有较大的追赶空间。
这种情况下，超颖电子又该如何发力？
首先还是需加码技术研发。可以看到，当前国内汽车领域正在迈向智能化升级，这一趋势下，下游车企对 PCB 厂商的技术能力将提出更高的要求。
比如，随着汽车智能等级提升，毫米波雷达、智能座舱、ECU、ADAS 系统等需要更精细稳定的线路传导，这就要求采用的 PCB 具备高频、高速、高压、耐热、低损耗等诸多性能，技术含量较高的 PCB 产品市场占比将持续提升，而满足不了市场需求的低端产品或将遭到淘汰。
不少 PCB 企业已针对这一趋势开展布局，不断攻关大尺寸、高层数、高阶 HDI 以及高频高速的 PCB 产品。如生益科技在高速产品上有全系列布局，包括 Mid-loss,、Low-loss、Very-low loss、Ultra-low loss、Extreme Low-loss 及更高级别材料；胜宏科技也已推出高阶 HDI、高频高速 PCB 等。这种情况下，超颖电子要想形成一定竞争力，加强研发是重要项。
据悉，超颖电子本次 IPO 计划募资 10 亿元，其中 4 亿元将用于高多层及 HDI 项目第二阶段，随着产品研发体系愈发完整，或能对客户有更强的吸引力。
其次是打造多元化的业务体系，开拓新的增长曲线。据 Prismark 预测，未来 5 年，5G、人工智能、物联网、工业 4.0、云端服务器、存储设备、汽车电子等将成为驱动 PCB 需求增长的新方向。
目前，许多国产 PCB 厂商也在迎合新兴技术趋势，打造产品，如崇达技术已完成 AI 服务器用电路板生产方案及工艺参数优化。而超颖电子也在朝着多元化发展道路迈进，在弯折板、高多层板、高密度连结板、高频板、厚铜板等多种产品类型上均有产线，除了汽车电子外，也在网路通讯及服务器、显示面板、储存装置等领域寻求市场份额。
总体而言，超颖电子的未来发展已有导向，不过，无论是加码研发还是多元业务布局，都离不开大量资金投入。据了解，超颖电子本次 IPO 计划募资中，用于偿还银行贷款和补流的资金达六成。可见，要步入发展正轨，超颖电子还有较长的路要走。
作者：好蓝不灵
来源：松果财经
