英特爾：被邊緣化的 AI 旁觀者

英特爾於北京時間 2024 年 4 月 26 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第一季度財報（截止 2024 年 3 月），要點如下：

1、核心數據：再次陷入虧損。英特爾在 2024 年第一季度實現營收 127.24 億美元，同比增長 8.6%，符合市場預期（127.25 億美元）。季度收入同比增長，主要得益於 PC 客户端業務的回暖。英特爾在 2024 年第一季度淨利潤為-3.81 億美元，再次陷入虧損，稍好於市場預期（-4.66 億美元）。本季度公司再次虧損，主要是營收和毛利率再次回落影響。

2、各項業務情況：PC 回落，打不開 AI。客户端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

1）客户端業務：PC 終端需求不足，導致客户端收入環比再次回落。$英特爾(INTC.US) 本季度客户端營收 75.33 億美元，同比增長 30.6%；

2）數據中心及 AI：雖然市場需求熱度較高，但公司卻遲遲沒有受益，收入再次維持在 30-40 億的水平。這主要還是公司的 GPU 產品難以突破，而 CPU 的潛在市場還在被壓縮的。

3、英特爾業績指引：2024 年第二季度預期收入 125-135 億美元（市場預期 136 億美元）和毛利率 40.2%（市場預期 44.5%）。收入和毛利率指引都不太理想，公司業績仍將繼續低迷。

（注：本季度公司對部分業務披露做了調整。為了觀察數據的連續性，海豚君仍按原有業務結構劃分）

海豚君觀點：

整體來看，英特爾本次財報不太理想。雖然公司在數據上沒那麼難看，但是公司給不出市場信心。數據中心及 AI 業務遲遲難有起色，被對手越拉越遠。而 PC 客户端業務再次回落，仍受市場需求不足的影響。利潤端更是再次交出虧損的業績，經營面沒有明顯改善的跡象。

再結合公司給出的指引，下季度公司預期收入 125-135 億美元（市場預期 136 億美元）和毛利率 40.2%（市場預期 44.5%）。兩項數據雙雙低於預期，也表明公司自身也對下季度的經營狀況不太樂觀。

綜合競爭對手及雲服務廠商的情況，數據中心及 AI 市場仍舊有不錯的需求表現，而公司的相關業務表現和市場好像格格不入。主要還是公司仍主要紮根在 CPU 領域，然而在市場中 CPU 的重要性逐漸減弱。公司想進入的 GPU 市場，卻遲遲交不出滿意的產品，和競爭對手的差距越來越遠。

英偉達的股價仍在高位區間，而公司的股價近期已經下跌達到 30%，而這並不表明公司更有性價比。公司再次陷入虧損並難見明顯改善的狀況，很難給市場帶來信心，公司股價仍將繼續承壓。

以下是海豚君對英特爾的具體分析：

一、核心數據： 再次陷入虧損

1.1 收入端：英特爾在 2024 年第一季度實現營收 127.24 億美元，同比增長 8.6%，符合市場預期（127.25 億美元）。季度收入同比增長，主要得益於 PC 客户端業務的回暖。環比方面，一季度通常都有季節性回落的情況。

1.2 毛利及毛利率：英特爾在 2024 年第一季度實現毛利 52.17 億美元，同比增長 30.2%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 41%，環比有所下滑，仍有季節性特徵。公司未受數據中心及 AI 業務的明顯帶動，利潤仍然主要來自於 PC 客户端業務。

1.3 經營費用端：英特爾在 2024 年第一季度經營費用為 62.86 億美元，同比增長 14.8%。經營費用的增加，主要是研發費用和銷售費用增加所致。

核心部分來看：

1）研發費用：本季度研發費用 43.82 億美元，同比增長 6.6%。研發費用率為 34.4%，研發投入仍是公司經營費用中最大的一項；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 15.56 億美元，同比增長 19.4%；銷售管理費用率為 12.2%，有所提升。

1.4 淨利潤端：英特爾在 2024 年第一季度淨利潤為-3.81 億美元，季度再次虧損，稍好於市場預期（-4.66 億美元）。本季度公司利潤再次虧損，主要是營收和毛利率再次回落影響。雖然數據中心及 AI 市場需求不錯，但公司也並未從中受益，主要還是公司相關的產品力不足。當前公司業績仍主要來自於 PC 客户端，而該市場雖有所起色，但需求端仍相對疲軟，使得公司整體業績仍在相對低位。

二、細分數據情況：PC 回落，打不開 AI

英特爾的業務由客户端業務、數據中心及 AI、網絡及邊緣域、Mobileye 和晶圓代工服務等部分組成。其中客户端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

公司本季度對報表再次調整，將數據中心及 AI 中分出了 Altera 的業務收入，以及英特爾的對外代工收入改寫成了晶圓代工收入和內部業務抵消項。為了數據端的連續性，海豚君仍按原有業務結構來分析。

2.1 客户端收入

英特爾的客户端收入在 2024 年第一季度實現 75.33 億美元，同比增長 30.6%，也是各業務中表現相對較好的一項。在業務中，不論是 Desktop 還是 Notebook 同比都有不錯的提升，但環比也都有回落，主要受 PC 整體市場的影響。

從行業數據來看，全球 PC 出貨量在經歷季度出貨底部後，出貨量雖有回升，但本季度再次回落至 6000 萬台以下。本季度全球 PC 出貨量 5970 萬台，同比增長 4.9%。PC 出貨量再次明顯下滑，主要還是市場需求還不具有持續性的結果。這也對公司本季度的業績產生明顯影響。

2.2 數據中心及 AI

英特爾的數據中心及 AI 收入在 2024 年第一季度實現 33.78 億美元，同比下滑 9.1%。

本季度公司繼續將數據中心及 AI 業務拆分出 Altera 業務之後，純粹的數據中心及 AI 業務僅有 30 億美元左右，同比小幅增長 4.6%。

為了觀察數據連續性，海豚君仍從原來的業務劃分來看。公司數據中心及 AI 業務整體保持穩定，沒有明顯受益於行業面增長的需求。這主要還是，市場增長需求集中於 GPU 端，而非 CPU 需求。此外，公司隨着競爭對手的入局，公司恐怕將面臨更大的壓力。

2.3 網絡及邊緣域

英特爾的網絡及邊緣域收入在 2024 年第一季度實現 13.64 億美元，同比下滑 8.4%。

網絡及邊緣域業務仍舊低迷，公司受持續的需求疲軟和客户庫存增加的影響。

2.4 其他主要業務

1）英特爾的 Mobileye 收入在 2024 年第一季度實現 2.39 億美元，同比下滑 47.8%。Mobileye Q 的庫存在消化，同時也受行業面的影響。

2）英特爾的晶圓對外代工服務收入在 2024 年第一季度實現 0.16 億美元。公司本季度將晶圓代工業務又做了重新的披露，披露公司晶圓業務和內部抵消項。海豚君將兩者結合，來估算出公司對外代工服務的情況。公司雖然近些年都在將晶圓代工的故事，但當前看仍舊沒有明顯增長的表現。

<此處結束>

海豚投研關於英特爾及數據中心公司文章回溯：

2024 年 1 月英偉達電話會《Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）》

2024 年 1 月英偉達財報點評《英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍》

2024 年 1 月 17 日英特爾深度《英特爾：AI PC，是 “牙膏廠” 的救命稻草嗎？》

2023 年 11 月 22 日英偉達電話會《人工智能的第一波浪潮 (英偉達 3QFY24 電話會) 》

2023 年 11 月 22 日英偉達財報點評《英偉達：算力沙皇火力拉滿？“虛火” 若隱若現 》

2023 年 11 月 1 日 AMD 財報點評《沒有英偉達的爆發力，AMD 回血太 “蝸牛”》

2023 年 11 月 1 日 AMD 電話會《AI PC，一項生產力的新浪潮 (AMD23Q3 電話會)》

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