如果不是牛市，如何撑起特斯拉这 64 倍的 “市梦率”!

特斯拉$特斯拉 (TSLA.US) 的 Q2 业绩出来了

玩港美股的，绕不开特斯拉，因为涉及同业（小米$小米集团-W(01810.HK) 、比亚迪$比亚迪股份 (01211.HK) 、各造车新势力$理想汽车 (LI.US) ）跟踪用

就算单吊 A 股的，特斯拉也是需要持续跟踪的，一是关注比亚迪的伙伴，二是电车上游电池、隔膜等，还有炒概念派的特斯拉概念股
 

因此，特斯拉每次的业绩，都是港美 A 市场的一个大话题
 

上一个季度，特斯拉净利润同比下滑了 55%，但不可思议的是，股价却在 Q1 业绩后，三个月翻倍了
 

当然，跟当时电话会议各种"对于未来美好向往"有关，但不可否认的是，也跟目前美股处在科技股大牛市有关
 

这业绩，要是撂在港 A 股试试，不来两个以上的跌停都说不过去
 

.......
 

本季度特斯拉的业绩，比上个季度好一点，但依然不太好看

1、虽然营收出现了同比 2.3% 的增长，重回正增长之上，但净利润却同比下跌 43%，依然还处在泥潭中

收入增长，但利润大跌，单纯从财务角度来看，无非就是毛利率下滑、费用率上升、一次性因素影响、税率影响等一个或多个因素共同造成的

回到特斯拉身上，本季度总毛利率仅微降（还没细分到造车毛利率），影响不大，税率也稳定

而一次性因素，本季度财报显示了重组费用为 6.22 亿，剔除这个因素后，用非 GAPP 计算（扣非利润），大概同比下滑 7.7%

这样看的话，利润方面就好看多了，但跟翻倍的股价相比，这份总体业绩依然是属于高估了
 

2、目前特斯拉主业还是卖车的，因此，咱重点来看看造车部表现如何

汽车营收为 198.78 亿美元，同比下滑 7%，核心基本盘其实仍然在下跌

拆分收入公式：收入=销量 * 单价来看，我们找出是哪方面的问题
 

本季度特斯拉累计交付 44.40 万辆新车，同比下滑 5%，这是特斯拉首次连续两个季度出现销量同比下滑

单价方面，主要看造车的毛利率，而且是剔除碳积分的真实造车毛利率！

二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）仅 13.9%，上年同期是 15.7%，直接减少了接近 2 个百分点

因此，本季度，特斯拉的核心主营业务，是量价齐跌的，说明了特斯拉的电车，就算降价后，也没以前好卖了
 

财哥预计是，国内和全球电车的内卷，削弱了特斯拉的竞争优势（也可以说是护城河）

一家公司的护城河被大炮弹轰出了一片缺口，那目前 64 倍 PE 的特斯拉，个人感觉不确定性太大了！

3、造车收入下滑，但总体收入上升，靠的是特斯拉的第二增长曲线，能源和储存业务

如图，能源业务本季度接近翻倍，同时毛利率比造车毛利率高，使得特斯拉的总体毛利率基本没怎么降

能源业务，是本季度特斯拉的唯一亮点了，但能源业务占比只有 10%，对总体业绩的贡献还不大
 

因此，在目前仍然是汽车为主的核心基本盘下，这段时间以来的股价涨幅，早已经把能源业务的亮点给覆盖了！

综上，基本可以得出：特斯拉的护城河在国内电车的冲击下，已经一步步在动摇，目前高达 64 倍 PE 的 “市梦率”，未来很难持续
 

.......
 

之所以估值这么高，正如前面讲的那样，主要两个原因
 

①美科技股的牛市

今年纳斯达克和美股七姐妹，股价不是新高，就是新高的路上
 

因此，特斯拉这方面上，也会受到科技股的利好加持！

但是，别的科技股，就算股价新高了，但它们的竞争优势或者护城河，并没有受损的

比如七姐妹老大英伟达$英伟达 (NVDA.US) 

截至写文，英伟达实时 PE 为 72 倍，比特斯拉的 64 倍只高了一点点
 

但是，英伟达的净利润，依然处在高速增长的态势中，连续几个季度都是好几倍甚至高达十倍的增长

因此，下季度起，英伟达的 72 倍 PE，就会因为业绩的大增，被动下降为 52 倍左右（假设股价不变）
 

而特斯拉，由于护城河的削弱，如果下季度利润继续没有起色的话（今年大概率都起色不了），64 倍的 PE，就是被动上升至 70 倍左右
 

站在目前的时点上，如果一定要投美科技股的话，很多科技股都比特斯拉确定性更高，除非特斯拉股价打到 180 元以下吧

②“画饼” 终归要回到现实

特斯拉股价翻倍的第二个原因，就是 “美好的未来”，即是画饼

这点上，财哥直接用团队成员的话来结束全文：
 

自从 Q1 财报季以来，特斯拉涨幅跑赢纳斯达克等大盘

其特征主要体现在：

利空等充耳不闻，利好等因素充分上涨
 

这种情况很难持续下去，当利好之后，没有更大的利好支撑，则反过来利空可能占据主体地位
 

因此，如果下周 Q2 财报特斯拉业绩还是不如预期的话，那之前众多充耳不闻的利空因素会秋后算账