基民大迁徙：从权益涌入固收

一些以权益见长的基金公司近年来不断发力固收业务，开启 “第二增长曲线”，景顺长城便是其中的一家。

权益行情低迷之下，固收产品无疑成为了上半年投资的 “热门之选”。

从之前债券类 ETF 场内价格大涨，到后来新发债基 “爆款” 频出，债基正从权益产品手中接过流量密码。截至 6 月末，年内新发行的债基规模超 5000 亿元，占公募总募集规模八成以上。

作为公募业务的基本盘，固收的重要性不言而喻。它能给公司发展带来持续稳定的现金流，是公司持续前进、反哺创新业务，甚至度过困难时刻的重要基础。所以，能长期稳健发展的基金公司，基本都有着稳定的、大规模的固收业务。

一些以权益见长的基金公司近年来也在不断发力固收业务，开启 “第二增长曲线”，景顺长城便是其中的一家。刚刚披露完的二季报数据显示，景顺长城旗下公募固收资产规模超过 3600 亿元，已是相当有分量的存在。

01 乘势而上的布局

或许是权益团队的 “光芒太过夺目”，让许多人忽视了景顺长城在固收业务领域还拥有着混合资产、固定收益两个实力不容小觑的投资团队。

以混合资产投资团队为例，其管理规模在 2021 年初时仅有 10 亿元，经过三年多的发展，如今已接近 500 亿元，作为团队负责人的李怡文功不可没。

作为行业里的一员 “老将”，李怡文与混合资产投资有着不解之缘。

2010 年担任公募基金经理的她，所管理的首只产品便是二级债基。当时，整个公募基金行业的 “固收 +” 业务刚刚起步，纯债产品是那一时期固收的主流品种，而二级债基则相对较少。由于这类产品本身的波动天然比纯债基金大，操作难度较大，因此市场对其关注度很低。

随着资管新规落地，理财打破刚兑、资管产品开启净值化转型、居民财富管理需求增加，“固收 +” 基金迎来发展机遇。

2020 年景顺基金将李怡文招入麾下后，开始大力发展 “固收 +” 业务。事后看来，景顺长城基金这一布局恰好赶上了 “固收 +” 发展的大浪潮。

李怡文对 “固收 +” 有深刻的理解，“固收 +” 并不是股票和债券的简单拼凑，两类资产应该是一个有机结合的整体，做这类产品要有全局思维，把两类资产融合在一起，讲究资产之间的相互配合，才能实现较好的效果。

例如在与老搭档董晗共同管理的多只二级债和偏债产品上，李怡文负责纯债和转债的投资，董晗则负责股票资产的投资。在大类资产配置方面，由于李怡文更具宏观视野，因而把控得更多一些，不过重大的仓位调整也会与董晗进行沟通，比如 2021 年一季度的那次调仓。

据李怡文回忆，在 2020 年底，她看到美国十年期国债收益率不足 1.5%。以当时美国经济的状况而言，这一收益率无疑是偏低的。她当时判断海外的流动性存在较大的收紧风险，而且国内诸多板块的估值偏高，流动性收紧会给估值较高的资产带来调整。于是，在与董晗进行交流之后，整个组合在 2021 年一季度避开了高估值的成长板块，并最终躲过了该板块的回调，避免了产品净值的大幅回撤。

这只是景顺长城混合资产投资团队过往经典案例中的一个。

2021 年末，李怡文关注到了通胀、产能周期等因素带来的上游资源品行情，那一年擅长周期股投资的基金经理邹立虎也正好加入团队。在通过大量的跟踪和研究后，确认了上游资源品的大机会，并且在组合中较早对煤炭、石油以及部分有色上游资源品进行了超配。

2022 年俄乌冲突爆发，上游资源品的价格牛市得到了进一步强化。团队超配资源品的做法，最终在产品业绩上得到了体现。

除了上面提到的邹立虎外，在景顺长城混合资产投资部中，还拥有多位基金经理，各有所长，混合资产投资团队正在变得越来越全面。比如，擅长捕捉信用债交易机会、把握股票行业轮动机会的陈莹，善于自上而下进行资产配置、在纯债和转债两类资产之间主动切换的徐栋，拥有多年可转债研究投资经验的李曾卓卓，深谙宏观研究、擅长回撤管理的李训练、均衡偏成长风格主攻权益投资的江山等人。

这样的团队管理的基金业绩表现也相当出色。李怡文、董晗和邹立虎共同管理的景顺长城景颐招利 6 个月持有期基金，在近一年净值增长 7.64%（同期业绩比较基准上涨 4.46%），在 420 只同类基金中排名第 6；过去两年净值增长 11.08%（同期业绩比较基准上涨 7.34%），在 340 只同类基金中排名第 2（业绩与排名数据来源：银河证券；业绩比较基准数据来源：Wind；截至时间：2024 年 7 月 19 日）。排名同类产品靠前，以及取得了年度层面的绝对收益。

比如邹立虎管理的景顺长城华城稳健 6 个月持有期基金，过去一年净值增长 8.45%（同期业绩基准上涨 3.10%），在 270 只同类基金中排名第 6；过去两年净值增长达到 12.35%（同期业绩基准上涨 4.97%），在 256 只同类型基金中排名第 3。（业绩与排名数据来源：银河证券；业绩比较基准数据来源：Wind；截至时间：2024 年 7 月 19 日）。

又比如李怡文和邓敬东管理的景顺长城安益回报一年持有期基金，过去一年净值增长 4.72%（同期业绩基准上涨 3.10%），在 344 只同类基金中排名第 17；过去两年净值增长 7.58%（同期业绩基准上涨 4.97%），在 328 只同类基金中排名第 8。（业绩与排名数据来源：银河证券；业绩比较基准数据来源：Wind；截至时间：2024 年 7 月 19 日）。

在李怡文的带领下，景顺长城混合资产投资部成为市场上业绩表现突出、管理规模较大的混合资产投资团队之一。

02 另一支固收团队

除了混合资产投资部，景顺长城还拥有另一支固定收益投资团队。

截至今年一季度末，景顺长城固定收益总规模超过 3300 亿元，这其中有很大比例是由固定收益投资团队管理的。

相较于混合资产投资部产品线聚焦于二级债、偏债混等含权产品，固定收益部的产品线更加丰富，涵盖信用债、利率债、绝对收益、固收增强等多种策略产品。

作为公司固定收益部负责人的彭成军，同样是一位行业 “老将”。

在投身公募基金行业之前，彭成军具有多年的银行自营工作经历。在银行工作的前六年期间，因为轮岗，他基本上将外汇、衍生品、债券以及外汇和债券相关的衍生品等各类资产都研究了一遍，通过对不同资产的比较以及实盘投资的形式，构建了对于资产的认知。

后来，彭成军进入公募行业，开始管理产品，这又让他对产品和客户有了新的认知。

而这些认知，正是彭成军认为想要做好公募固收投资的关键所在。

在彭成军看来，认知资产意味着理解不同资产的客观规律以及风险收益特性，探寻在这类资产中获取超额收益的途径；认知产品意味着弄懂不同产品的投资目标与特点，并依据产品特点构建投资策略；认知负债意味着了解产品背后的持有人，他们需要解决何种问题，采用怎样的投资理念方可令持有人满意。

具体到实操层面，彭成军经过长期的实践摸索，形成了一套独具风格的债券投资体系框架，主要围绕五个维度展开，即久期、期限结构、相对价值、交易和利差。这五个维度的排列顺序，也是他考虑投资的五个优先级排序。

彭成军站在一个全新的视角看待固收投资，不仅是如何把投资收益做好，更要将产品的风险收益特征与客户的要求匹配。固收投资的关键并不是去博取收益，而是在控制回撤的约束条件下，力争为持有人实现稳健收益。

以他所管理的 “景顺长城景泰盈利纯债” 为例，该基金过去一年收益率 5.2%（同期业绩比较基准涨幅 3.09%），在同类中排名前 10%（65/797）；过去两年收益率为 8.82%（同期业绩比较基准涨幅 4.59%），在同类中排名前 10%（54/677），也表现出稳健出色的业绩。（业绩与排名数据来源：银河证券；业绩比较基准数据来源：Wind；截至时间：2024 年 7 月 12 日）。

此外，在景顺长城固定收益部的产品序列中，还有一些颇具特色产品，比如 “景顺长城景泰汇利定开债”、“景顺长城中短债”、“景顺长城 90 天持有期短债” 等等。如景顺长城 90 天持有期短债基金，过去一年获得 3.64% 的收益（同期业绩比较基准涨幅 2.38%），同类基金中排名前 10%（12/126）。（业绩与排名数据来源：银河证券；业绩比较基准数据来源：Wind；截至时间：2024 年 7 月 12 日）

在彭成军看来，固定收益投资领域更考验团体的协同作战能力。目前，在景顺长城固定收益部，除彭成军以外，还有不少特色基金经理。

比如陈威霖，具有超 8 年货币基金管理经验，投资风格积极稳健，对资金面非常敏感，擅长大规模资金流动性管理，严控风险。二季报显示，陈威霖在管基金总规模超过 1800 亿。

还有七位基金经理，每位基金经理都在自己擅长的领域深耕，分别涵盖利率债、信用债等各大细分领域。比如，擅长短端利率投资的米良，各类信用债配置能力较强、善于信用个券挖掘的何江波，对固收投资体系理解较深、擅长大规模投资组合管理的多面手汪澳等。

03 赚自己能力范围之内的钱

两个团队构建起景顺长城完整的固定收益投资能力，根据海通证券最新发布的基金公司固定收益类资产分类评分业绩排行榜，在固定收益类中型公司中，最近一年、最近三年、最近五年、最近十年的收益率排名中，景顺长城分别位居 1/14、1/14、8/14、4/10。近十年固收投资能力获得海通五星评级。（数据来源：海通证券 截至时间：2024 年 6 月 30 日）

短中长期业绩排名位居前列的背后，是景顺长城固收投资始终将风险控制置于首位，而这早已融入到景顺长城的血液之中。

作为合资基金公司，景顺长城的外方股东经历了多次金融危机，于危机中持续发展壮大，具备高度的风控合规意识，并且对风险的把控有着自身成熟的办法。因此，景顺长城借鉴外方股东的经验，自成立起就施行严格的风险控制，较早采用了海外成熟市场的风控指标。

在重视风控及合规的文化里，景顺长城的固收投资团队不断优化和完善信用分析流程，形成完善的内部信用评级体系，严控信用风险，确保信用投资质量。

同时，整个固收投资团队有定期回顾机制，对每个基金经理进行定期回顾，包括业绩归因和风险分析，协助基金经理找到自己的策略风格，这样的机制也在一定程度上把控了整体风险。

按照公司副总经理、固收业务负责人毛从容的说法，投资上不靠信用下沉，而是依靠各类别资产策略获取绝对收益和净值稳健增长。简言之是赚自己能力范围之内的钱，更希望收益来源于投资能力，而不是承担了很高的风险。