$分众传媒 (002027.SZ) First take：分众的三季报可以说比较具象的反映了当下艰难的宏观环境。

（1）收入 33 亿，落在几个头部机构对预期范围之内（32-34 亿）。收入同比增速 4.3%，相比上季度明显放缓，侧面反映上季度海豚君说的 “旺季更旺、淡季更淡” 的投放策略变化。

（2）净利润 14.8 亿，同比增速 7.6%，小超预期，但主要靠的是与主业不相关的投资收益等项。单纯看核心主业的经营利润，反而同比下滑了 9%，低于市场预期。同样的，比较归母扣非净利润，增速同样放缓到 4.5%（有效税率差异导致扣非净利增速与核心经营利润增速之间的差异）。

核心主业盈利能力下滑，主要源于走高的信用减值损失、其次是显著高于收入增速的营销费用。 结合固定资产相比上季度末增加了 17%，员工费用同比增长 10%，说明分众在积极扩充媒体点位，同时扩充销售团队寻求更多的客户。

（3）另两个反映当下环境的指标，信用/资产减值和应收账款周转天数，三季度都出现了环比走高，说明短期客户回款压力变大。