动量因子

核心描述

• 动量因子反映了资产近期表现强劲时往往会继续跑赢大盘，而表现落后的资产也大概率将持续低迷的市场特性。
• 动量策略通过利用资产价格的趋势惯性，在各类资产中实现系统性投资。
• 研究与实际应用表明，动量投资既存在机会也伴随一定风险。

定义及背景

动量因子是金融市场中被广泛研究的一个重要主题，其核心观点为：“涨得多的资产往往还会继续上涨，跌得多的资产也可能会持续下跌。” 行为金融学和相关实证研究支持了这种现象，原因可能包括投资者对新信息反应不足，以及追涨杀跌的羊群效应，这些行为加剧了价格的趋势性。

1993 年， Jegadeesh 和 Titman 的学术研究首次系统提出动量效应。他们发现，投资于过去三到十二个月表现最好的股票组合，在随后的时期往往能获得优于表现最差股票组合的收益。从此，动量因子就成为量化投资和多因子投资领域的重要组成部分，被大型机构、基金及个人广泛采用。其有效性也在股票、商品、外汇等多种资产类别中得以验证。

动量因子还被纳入如 Carhart 四因子模型等资产定价模型，并推动了全球范围内算法化、模型化投资策略的发展。

计算方法及应用

计算动量因子通常包括以下步骤：

动量分数计算

动量分数通常是指某项资产在特定回溯期内的价格百分比变化（常用的回溯期有 3、6 或 12 个月），有时会剔除最近一个月的数据，以减少短期价格反转的影响。公式如下：

动量 =（当前价格 - 起始价格）/ 起始价格

例如，一只股票 12 个月前价格为 50 美元，如今为 65 美元，则：动量 = (65 – 50) / 50 = 30%

动量类型

• 时间序列动量：比较个别资产自身近期与历史收益，判定其收益是否为正。
• 横截面动量：依据一组资产的近期收益进行排名，做多表现最佳、做空表现最差的资产。

投资策略的具体应用

动量因子可用于多种系统化交易与投资场景，包括：

• 投资组合构建：筛选并赋权于动量最高的资产。
• 定期再平衡：按月、按季等周期性地基于最新动量得分调整投资组合。
• 风险控制：利用多样化、仓位控制和止损机制管理因动量反转带来的风险。

案例：美股动量应用

一种常见做法是，将标普 500 成分股按最近 12 个月回报（不含最近一个月）排名，投资排名前 10% 的股票，回避或做空排名后 10%。相关学术研究显示，该策略长期表现优于整体市场，但在市场大幅反转时亦可能经历较大回撤。

多因子模型中的动量

动量通常与价值、规模、质量、低波动等其他因子结合使用，以分散单因子带来的风险，实现更加稳健的投资组合。

优势分析及常见误区

优势

• 获得股票、商品等各资产领域的实证研究支持。
• 原理简单，操作基于可观测的趋势，便于实际落地。
• 与其他因子结合能显著提升分散化和风险防控能力。

不足

• 在市场突发急剧反转时，可能遭遇较大损失。
• 交易频率较高，特别是在流动性较差的市场，交易成本增加。
• 若多数投资者集中使用动量策略，效果会有所减弱。

与其他因子的对比

• 价值因子关注基本面低估，而动量因子聚焦价格趋势。
• 规模因子标的为小盘股，动量则无关市值、关注近期表现。
• 低波动因子侧重稳健回报，动量因子为了抓取趋势通常承担更高波动性。

常见误区

• “动量策略永远都能跑赢大盘”：动量投资在市场临转折时可能大幅跑输。
• “交易成本可以忽略”：交易换手率高会严重侵蚀实际收益，尤其在流动性不佳时。
• “动量因子无处不在”：动量效果随地区、资产类别、市场环境不同有较大差异。
• “动量无需风险管理”：动量策略可能出现极端亏损，因此必须严格控制风险。

实战指南

动量投资的步骤

数据准备

收集目标资产的历史价格数据，注意需对分红和拆分等因素进行调整。

动量分数测算

选择回溯周期（如过去 12 个月，跳过最近 1 个月），计算各资产的总回报。

排名与筛选

依据动量得分对资产排序，选取排名靠前的一部分纳入投资组合。

投资组合构建

对所选资产按等权或基于风险的权重进行投资，同时考虑行业和区域分散，降低集中风险。

定期再平衡

每月或每季度根据最新动量排名对组合进行再平衡。

风险管理

设置止损，关注整体波动率。将动量因子与其他因子结合，实现更均衡的风险暴露。

案例分析：动量策略实战（虚拟示例）

假设一位投资者关注标普 500 成分股。每月评估每只股票过去 11 个月的价格涨跌幅，买入动量排名靠前的 50 只股票，并进行等权配置，每月滚动替换，卖出掉队的股票，买入新入选的标的。

相关学者如 Jegadeesh 和 Titman 的研究表明，长期看这种策略可以获得超越全市场的超额回报——但当市场方向出现迅速反转时，也可能出现较大回撤。

温馨提示：上述案例仅为演示说明，非投资建议。实际投资须考虑资金规模、真实交易成本等因素。

资源推荐

• 学术论文
  • Jegadeesh N. & Titman S. (1993)《Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency》
  • Carhart, M. (1997)《On Persistence in Mutual Fund Performance》
• 书籍
  • 《Quantitative Momentum》（Wesley R. Gray & Jack R. Vogel 著）
  • 《Expected Returns》（Antti Ilmanen 著）
• 网络学习平台
  • Coursera、edX 等在线课程平台提供相关金融与量化投资课程
• 参考网站
  • Investopedia 对动量及其他因子概念有详尽解读
• 播客 & 网络讲座
  • “Masters in Business” 等专访行业专家的节目
• 券商平台
  • 许多券商如长桥证券提供动量分析、回测与教育工具

常见问题

什么是动量因子？

动量因子即资产近期表现较好时，有可能持续跑赢，而表现较差的资产有继续落后的趋势。其通过对历史价格变动的统计分析进行衡量。

动量因子的计算方法是什么？

通常采用过去 12 个月（剔除最近 1 个月）价格变化的百分比，并以此对资产进行排序。

动量投资为何有效？

其有效性常归因于投资者行为：如对新信息反应不足、羊群心理，以及资产存在某种风险补偿。这些因素共同推动了价格趋势的延续。

动量投资的主要风险有哪些？

最大风险是市场突发转向导致趋势反转带来较大回撤；此外，高交易频率也会增加成本并可能带来税务负担。

投资者如何开展动量投资？

可通过筛选并配置近期表现最优的资产，定期再平衡实现轮换。市面上也有跟踪动量指数的 ETF 和公募基金可供选择。

动量策略适用于哪些资产类型？

动量在股票、商品、外汇等领域都被观察到，但其有效性可能因地区、品类和历史阶段而有所不同。

动量与其他投资因子可以结合吗？

可以。许多投资方式会将动量与价值、质量、低波动等因子同时纳入，提高组合的多样性和稳定性。

动量投资时需关注哪些要素？

需警惕：高换手带来的交易成本、策略拥挤导致失效，以及市场环境变化对动量收益的冲击，并持续优化组合与风控体系。

总结

动量因子是在现代投资中被广泛研究和实践的重要因子之一，它利用市场趋势的持续性，部分受投资者行为和市场非有效性影响。通过科学的动量测算及组合管理，投资者有机会在资产配置中增添新的结构和收益可能性。但要想高效使用动量因子，必须坚守纪律、注重风险管理，并与其他因素配合使用。深入理解其计算方法、实际优势和已知局限，有助于构建更灵活、适应不同市场环境的投资组合。