划完组织架构，阿里又要大干三年（电话会纪要）
以下是阿里的电话会纪要，财报解读请移步《一直磨底不见光？阿里这次真拼了！》。
一、管理层综述
纵观中国和全球的宏观环境，我们看到经济复苏的不确定性中挑战和机遇并存，国际宏观环境具有高度的不确定性。同时，我们在疫情后的中国消费复苏和人工智能的快速发展中看到了市场机遇。我们将继续执行我们在消费、云计算和全球化方面的 3 个核心战略，以应对这些机遇。
在过去的几个月里，我们注意到中国的消费正在逐步恢复，但是消费者的信心和消费能力还需要进一步的动力。与此同时，多个消费平台之间的竞争依然激烈，大家都在试图用更物有所值、更产品、更服务的方式捕捉增量需求。在这样一个竞争激烈的市场中，我们会重点关注以下几个领域，
第一，获取和留存优质用户。
第二，保持我们平台差异化的消费心态。
第三，也是最重要的是，通过供给侧创新创造新的需求。
在国际商务方面，我们将注重建设核心能力，以支持我们国际商务业务的可持续发展，并利用中国供应链的独特优势，为全球消费者服务。
在云计算领域，产业数字化的进步和 AI 的出现对计算能力提出了更高的要求，基础模型拓展了 AI 在生活各个方面的应用。阿里云将重点抓住这些历史机遇，最大限度地发挥其市场潜力。
今年 3 月，我们宣布了一次重大的组织转型，将阿里巴巴集团重组为 6 个业务集团和其他的投资——我们正在从经营多个集团业务转型为一家专注于资本管理的控股公司。
每个业务集团将以高度的独立性运营，由自己的 CEO 领导，在自己的董事会监督下，对公司的业绩承担全部责任。今天我们也公布了这 6 个事业群的董事会和 CEO 名单，这是由阿里巴巴合伙人推荐的，并得到了我们董事会的批准。
我们相信，这一转型将使我们的所有业务变得更加敏捷，增强决策能力，能够更快地响应市场链，并促进创新以捕捉机会，从而释放股东价值。
从本次开始，我们将邀请各业务集团 CEO 轮流参加财报电话会议，分享他们的业务战略和背后的思考。
作为我们组织重组的重要一步。我们正在建立 1+6+N 结构下的新的治理框架。在新的治理框架下，在业务集团董事会的领导下，准业务集团 CEO 对经营成果和合规承担整体责任，将明确储备事项清单，以要求阿里巴巴集团董事会批。
这些储备事项包括年度计划和预算、业务集团首席执行官任命和评估、重大资金交易、阿里巴巴集团内部的业务合作和数据共享机制、合规、监督等。
为确保在新的治理结构下实施风险管理和合规要求，我们已获得所有批准，成立一个新的合规和风险委员会，该委员会将负责监督集团在财务报告以外领域的合规和风险管理；
此外，为了适应我们作为控股公司的新角色，我们还在阿里巴巴集团董事会下成立了一个资本管理委员会，目的是提高集团的股东回报。
该委员会监督我们各业务集团的主要资本管理事务。随着重组计划的进一步推进，我们根据各业务集团所处的发展阶段、业务需求、市场环境和面临的风险制定了不同的资本管理计划。我们今天公布了几项最新情况。
首先，我们计划全面剥离云智能集团，并在未来 12 个月内以独立公司的身份完成公开上市。云智能的商业模式、客户概况、发展阶段与阿里生态圈中其他以消费者为中心的业务有着本质的不同。完全独立将使云智能能够进一步精锐战略，优化运营和组织。
其次，多年来盒马和菜鸟建立了差异化的客户价值主张、稳定而广泛的商业模式和明确的盈利路径。我们相信这两家公司已经做好了上市的准备。我们的董事会已经批准了盒马鲜生启动 ipo 程序的计划，菜鸟将在未来 12 至 18 个月内完成 ipo。
第三，阿里巴巴国际数字商务集团将探索筹集外部资本，以支持业务在全球市场的扩张。上述交易能否成功执行，受市场环境、监管审批等多种因素影响。
整体资本配置战略
我们已成立资本管理委员会，以承担全面的资本管理计划来提升股东价值。在重组过程中，我们将与新成立的委员会密切合作，探索和执行所有可能释放阿里巴巴集团价值的选项。在资本管理委员会的领导下，我们致力于提高股东回报，并作为一家专注于三大优先事项的控股公司，执行强大的资本配置框架——
1）我们的资产负债表和现金状况的优势是在不确定的环境下的竞争优势。虽然我们对资本结构保持审慎的态度，但在管理公司资产时，我们将专注于提高投资资本的回报。
2）我们将设计、审查和实施每股收益（EPS）增长活动，包括不断回购股份以减少我们的未偿股份数量，同时在管理员工持股计划方面保持纪律。
3）我们将探索通过提高资产价值透明度和向股东返还资本来提高股东回报的所有选项，包括子公司、筹资、ipo 和分拆上市。
具体来说，
未来，我们的主要资金来源将来自淘天集团，这将继续是我们的核心控股和 100% 持股。淘天集团每年产生大量的自由现金流，这些现金流将提供给阿里巴巴集团。
在第 23 个财政年度，我们产生了 250 亿美元的自由现金流由该业务贡献，我们相信在未来它将继续产生强劲的自由现金流。
未来，由于重组，我们额外的资金来源将来自于我们合并业务的货币化。正如之前提到的，我们的董事会已经批准了以下交易作为我们资本管理计划的初始阶段——
首先，对于阿里巴巴国际数字商务集团 (下简称 AIDC)，我们计划启动它的外部融资程序，因为我们对它的机遇和增长事实有信心。此次融资将帮助该业务集团扩展到新的地理市场，投资新技术，扩大其消费者和供应商基础，加强其管理团队，并开发和提高其产品和服务，为全球客户。
第二，我们正在探索菜鸟作为一家小型物流集团的 ipo。该集团为淘天集团、AIDC 以及第三方客户提供供应链、物流和配送服务。阿里巴巴集团持有该公司 67% 的股权。我们的目标是在未来 12-18 个月内完成 ipo。
第三，我们正在启动 Freshippo（下称盒马鲜生）的 ipo 程序，并预计将在 6 至 12 个月内完成。
重要的是，除了淘天集团，这些业务和其他子公司都有一个有限的时间来评估作为阿里巴巴集团的资本，包括股权注入和所有基于市场条件的信贷安排贷款。
在此之后，每家企业都应该有自己独立的融资能力，这可能会改善筹集私人股本、发行债务和所有公开上市的能力。我们相信，这些交易的成功完成将进一步优化我们的资本结构，加强我们的现金状况，使我们能够用于股东回报。
我们致力于执行每股收益增值活动，以提高股东回报。在 2023 财年，我们以大约 109 亿美元的价格回购了 1.299 亿股美国存托凭证，占我们自由现金流的 44%。从 4 月 1 日到 5 月 17 日我们又回购了 23 亿美元的美国存托凭证。目前，我们仍有大约 171 亿美元的未使用金额——根据股票回购计划，这部分将继续执行。
在重组过程中，每个企业集团都将拥有自己的员工持股计划，将管理层和员工的利益与企业业绩和股权价值创造挂钩。
此外，只要企业集团仍然是阿里巴巴集团的主要股东，资管委员会就会审查他们提出的年度员工持股计划，目的是在对阿里巴巴集团股东的潜在稀释和为企业集团吸引和留住人才提供有吸引力的激励之间取得平衡。
最后，正如所宣布的，我们的董事会通过向股东分派股息，批准了云智能集团的全面分拆。在分拆之前，我们计划通过私募融资将外部战略投资者引入云智能集团。与分拆相关的是，云智能集团拟成为一家独立的上市公司。分拆将取决于部分资产、负债和合同的重组、员工股权激励计划的实施、市场情况以及相关司法管辖区的监管审查和批准。
根据上述交易、条件和批准，我们打算以最具税收效率的方式为股东安排分拆。我们的目标是在未来 12 个月内完成分拆。我们相信，这一计划的成功执行将在未来进一步释放阿里巴巴股东的价值。
业务板块分拆分析
淘宝天猫事业群（淘天集团）——戴珊
在新的一年里，我们也看到了中国经济的积极势头，第一季度 GDP 同比增长 4.5%，消费温和复苏。从我们的角度来看，在 1 月份疫情复发和随后的农历春节之后，我们看到，从 2 月到 4 月，我们在淘宝 APP 上实现了用户和 gmv 的同比正增长，ebitda 也很好。除了这些宏观因素外，我们在成本优化和效率提升方面所做的努力以及我们正在进行的 5 场战斗所带来的回报也是其中重要的一部分。
此外，我们看到许多积极因素正在向前发展。尽管在电子商务领域，人口红利正在减弱、竞争加剧，但消费者对更多样化产品的需求不断增长，以及技术进步正在创造许多新的机会。因此，在新的财年我们调整了战略，制定了新的发展计划。我相信，这些举措将使我们能够利用复苏和消费，抓住市场发展和技术进步带来的机遇，进一步巩固我们在消费者和商家中的领先市场使命，并在用户体验方面取得令人兴奋的新突破。
首先，根据我们过去两年对新的互动形式和内容的尝试，我们更加确定，除了购物，消费者希望在淘宝上找到更广泛、更多样化的内容，包括与购物者相关的百科知识、生活方式推荐，甚至互动娱乐。用户每天进行的数亿次长尾关键词搜索也证实了这一点。
因此，在接下来的几年里，淘宝将进行大规模和持续的投资，以满足用户在生活各个方面的多样化需求。这将包括进一步丰富和多样化商品分类的投资，以创造更丰富和更差异化的内容，并引入新的互动娱乐场景，同时加速用户规模和用户花费时间的增长，巩固其作为中国最广泛使用的在线市场的地位。淘宝将逐步升级为不间断的消费和生活方式平台。
第二，通过供给侧更加开放包容和组织结构升级，构建繁荣生态。例如，我们建立了一个中小企业发展中心，致力于支持创业公司和中小商户，帮助他们在平台上提供更多样化的供应。我们的杂货店业务发展中心致力于让用户在应用端更快、更省钱地购买新鲜食品。我们的直播和内容团队将为内容创作者提供强有力的支持。
第三，我们将利用技术进步来降低商家的运营成本。利用人工智能和其他技术的进步，淘宝 APP 将进行升级，以满足更广泛的用户需求。所以未来，我们会更加专注于技术投资。淘宝建立在整个集团的技术和数据能力。我们将升级现有的商家工具，为商家创造新的工具，为用户创造新的生活方式场景，迎来下一代范式的终端用户体验。
综上所述，我们的战略是用户至上，构建繁荣的生态系统，实现技术驱动创新。我们的核心目标是让淘宝继续成为服务最多用户的头号消费平台，同时对平台进行升级，以满足更广泛的需求。
毫无疑问，这意味着在未来 1 年半的时间里，我们将降低商家的运营成本，增加对用户、商家、技术的投资，为用户提供优质的商品、优质的内容、优质的体验和优质的服务。
我相信，凭借我们强劲的增长势头，以及我们带来的网络和规模效应，再加上我们的新方法，一定会为商家带来最大的价值。这意味着我们将继续在商业规模上保持领先地位，在此基础上，我们可以很清楚地预见到平台投资回报率将在中长期内增长，显然我对此充满信心。因此，在未来三年的时间里，我将坚决、持续、重大地投入，实现以上三个战略，实现用户的持续增长。
阿里国际数字商业集团 - 蒋凡
新成立的阿里巴巴国际数字业务集团，包括多种商业模式，并在不同国家运营。在 B2C 零售领域，我们拥有一系列具有本地商业模式的数字零售平台，包括 Trendyol、Daraz 和 lazada。此外，我们还经营多个跨境 b2c 平台，包括全球速卖通（Aliexpress）和天猫淘宝全球版。我们也有 Alibaba.com——一个服务于批发行业的全球 b2b 贸易平台。
过去一个季度，国际商务部门显示出快速增长的势头。
全球速卖通正式推出了一项名为 “choice” 的新服务。这是基于全球速卖通配送的模式。它为消费者提供物有所值的产品选择和更好的服务，进一步提升消费者体验。全球速卖通在 2023 年 2 月初土耳其地震后保持了快速的整体增长。Trendyol 和阿里巴巴集团积极提供救助支持。虽然我们在土耳其的业务在短期内受到了影响，但它很快就恢复了，并取得了强劲的增长，一些订单同比增长超过 27%。
在东南亚，lazada 的货币化率持续提高，在业务规模增长和运营效率提高之间取得了良好的平衡。总的来说，在经历了充满挑战的一年之后，我们的国际商务业务已经复苏，并回到了总体增长的轨道上。
展望未来，我们将继续投资跨境加本地的零售模式。随着精选服务 “全球速卖通” 的推出，我们的跨境业务仍有很大的发展潜力。用户体验得到了显著改善，我们预计业务将继续快速增长。
在本地商业业务方面，我们将继续投资东南亚市场，同时积极寻求其他新的区域市场的机会。在 b2b 批发领域，我们对现有模式进行了多次升级，从交易服务扩展到其他增值服务，如金融、物流和数字 saas 服务。我们相信这将使我们的批发业务在未来几年保持健康增长。此外，我们还将积极将我们的业务模式扩展到其他市场。
阿里云 - 张勇
上个季度，我们的云收入同比下降了 2%。这部分是由于我们积极调整收入结构并专注于高质量增长，也是由于市场环境的外部变化，如客户组成。外部因素包括一家顶级客户逐步停止使用我们的云服务，转而为其国际业务使用自建基础设施的影响，该业务对阿里云的收入贡献同比下降了 41%。此外，1 月份中国疫情的再次爆发也影响了本季度的公共云消费，并推迟了某些混合云项目的交付。2 月和 3 月，随着疫情缓解，远程工作和学校活动减少，对 CDN 等服务的需求也大幅减少。
如果我们从云收入的短期波动中拉远，回顾过去 14 年阿里云的发展，以及人工智能快速发展的云的快速未来，我们看到了巨大的市场潜力，对云的未来充满信心。我们能走到今天，是因为阿里云抓住了两个历史机遇。一是中国移动互联网的快速发展，二是传统产业的数字化转型。凭借行业领先的技术和产品，阿里云通过支持众多数字原生企业的成长和众多行业客户的数字化，在中国乃至全球确立了市场领导地位。
今天，人工智能时代给阿里云带来了两个新的历史机遇。
首先，人工智能、大模型和各种垂直模型的出现和广泛应用，对计算能力提出了新的要求。对于人体云来说，这是一个巨大的先发优势，因为我们已经建立了相当大的通道，以提供稳定、安全、高性能和低成本的计算服务。我们希望阿里云的服务不仅可以支持我们的自开发者基础模式，还可以支持市场上其他大型模式和垂直模式的培训和服务。今天，我们是基于公共云的大规模高性能计算服务的领先提供商。利用这一技术优势，我们正在与企业客户和企业家合作，以支持他们对模型培训和服务的需求。
第二个机会是在我们自身和部分的基础上建立一个服务或质量模型。我们希望向公众提供我们专有的基础模型，同时支持我们的客户、合作伙伴和开发人员基于我们的基础模型创建他们需要的垂直模型和服务。今年 4 月，我们发布了一个大型语言预训练模型通义千问。目前已有超过 20 万客户申请试用接入，我们已经开始与几个行业合作伙伴合作，开发基于垂直模式的产品。我们还计划推出基于该模式的云产品和企业解决方案。
同时，大模型的出现也为 AI 与阿里巴巴集团内部各项业务的整合带来了新的机遇。从钉钉开始，我们相信所有面向客户的面向消费者的业务都可以通过大模型进行重塑，为用户提供全新的基于人工智能的服务体验。陈文，一个大型语言模型只是我们讲道模型系列中的一个成员。我们计划在不久的将来发布系列中其他一些大型机型。
作为一家云计算产品公司，阿里云致力于投资云计算、大数据和 AI 的核心技术开发，让计算更具包容性，让 AI 更容易获得。最近，我们推出了一系列新的产品和定价政策。我们相信这些措施可以进一步扩大我们公共云服务的客户群和云消费，并推动人工智能模型培训和相关服务所需的高性能计算能力的使用。这将为阿里云的长期发展提供更健康、更可持续的增长动力。
二、分析师 Q&A
Q1：关于重组后 CMR 相关的投资战略如何选择？最大化 GMV 增长以求增量利润，或者求稳寻找平衡保持领先地位？
A1：我们一直坚信，以终为始，所有中短期的投入方向的力度将取决于长期我们又去往哪里。而现在全球经济环境充满极高的不确定性，科技创新和发展是日新月异的，那作为经营者，需要在大周期下有更长远的规划。如我之前讲到，在看到未来的 3- 5 年，淘宝一定是坚持用户为先，生态繁荣和科技驱动，从交易走向消费，从消费走向生活。现在我们在互联网电商领域，用户和商家规模都是第一阵地，但是竞争非常激烈和残酷，因此未来一两年的投入方向和力度反而是非常明确的，那就是坚持投入用户需求、拓展用户体验、优化用户规模增长、用户时长增加的方向中。
如果上面所讲，我们将全力加大对用户增长和生态繁荣的投入。在我的经营理念里面，
take rate 更偏向是一个平台经营的健康度指标，是用来衡量商家，既包括货品售卖的商家，也包括内容创作者对我们平台的信心指数和认可度。
至于 CMR 则是用户规模、商家规模及信息指数交互以后的结果，所以我们更希望是更多的用户来，也吸引更多的商家进来，在未来主要是通过用户和商家规模的增长以及技术进步来驱动平台营收的长期增长。
Q2：关于阿里云，日前降价行为带来反馈如何？期望效果如何？能否保持 IaaS/PaaS/SaaS 的领先地位？营业利润如何展望？
A2：最近价格的策略引起市场很大的关注，其实也获得客户很好的反响。其实我想我们整个的价格策略的主动调整还是基于一个目标，就是让算力更普惠，其实还是要让更多的中小企业，特别是开发者更好的来使用云计算，降低使用的门槛。所以我想出发点意义上我们可以看到对我们增加对中小企业的覆盖，和获得更多的开发者、大学生的使用，其实都有很多的帮助。对我们的不仅是在发展行业客户、重点客户上、大客户上，而且对于客户的基础的培养我觉得是有一个长期的帮助。
第二点，关于整个价格的政策的制定，其实是基于我们云计算，特别是公有云的规模效应的特点来制定的。通过，因为我们在整个云计算的领域，阿里云毫无疑问是一个领先的企业，作为一个市场的领头羊，我们需要充分发挥我们的技术的优势，把技术的红利所带来的成本降低，更好的回馈给客户。我想是我们既定的一个经营策略，所以这次的整个的价格调整也是基于这样的一个考虑，同时也给我们整个的技术的这样的一个努力，最后转换为客户价值，能够提供现实的给客户的感受。
今天阿里云无论是在 IaaS/PaaS/SaaS，其实我们都在中国是领先的位置，现在不同玩家都在进入到云的市场，但是我们还是坚持对阿里云来讲，坚持公有云，坚持在中间真正提供云化的服务。
我们现在的整个云的收入当中，我们的公有云的比重是非常高的，应该可以说是显著高于行业的同业。同时我们在中间 IaaS 的和 PaaS 层的核心产品，我们带来的高质量的收入的占比，我们也是通过各种调整努力也提的更高，只有这样的话我们才能够得到云计算所带来的规模效应和规模化的成本降低和技术的红利。
当然最新的 AI 的发展，就像我在刚才是讲到的，其实也给我们作为云计算厂商提供了全新的机会。因为随着 AI 的深入发展，对算力的需求会几何级的提升，尤其对高性能算力的需求，其实是一个基础设施公共资源。所以从角度来讲，我们必须全力的做好准备，来服务好 AI 的新的时代。
当然 AI 带来的大模型，基础大模型也好，行业模型也好，其实也是对我们提供更多的云化基于智能化的产品，带来了新的产品的机会和行业的机会，所以对云来讲是算力的提升和产品线的拓展两大机会。
至于利润率，其实今天我想在整个的云计算，还在一个在跟 IT 支出相比，还在一个早期，特别是随着 AI 的发展的带来的巨大机会面前。其实今天我们的对我们来讲，我们看到其实我们跟全球领先的云厂商相比，我们的利润率还是有很大的差距，但是我们相信差距就是我们的机会，我们应该随着我们的规模的壮大，特别是技术的核心，技术的提升，我们是希望能够实现更好的规模化的盈利，包括提升利润率，我们对此充满信心。
Q3：云业务的完全剥离能否提供详解？中长期来看如何考量对于资产的处置/控股比例？
A3：我们新成立的资产管理委员会的最主要目的就是看如何可以提升我们先后的回报。云业务的分拆不仅是考虑到其业务特点和需求（我们认为它跟阿里集团的很多的消费者业务还是有很大的不同）。
我们也希望利用好这次分拆的机会，能够调整股东结构，能够引入到一些战略投资者，能够为云的下一步的发展包括市场的拓展能够打下基础。所以我们这确实是一个重大的决定。当然在其中我们也会充分考虑到现有股东的这样的利益和价值，在包括在税务上的各种安排的需要，使我们这样的一个重组方案能够让股东的价值最大化。
考量对于资产的处置/控股比例——我们还是遵循我们的三大战略——消费、云计算、全球化。其中全球化也是围绕着商业数字、商业物流和云计算的全球化。我想这三个指针已经告诉我们了，清楚的可以讲清楚跟市场表达，我们战略的资产在哪里？战略的业务在哪里？
在这三个战略下，我们在资本市场仍然有多种的手段。我想无论是继续占大多数的股份，还是小一点的股份，我觉得最重要的几点还是有利于业务的发展。比如说我总结我们有几个角度考虑，可能业务可以更独立的发展，我们会坚决的让他走向市场更独立的发展。甚至从一个阿里巴巴里边生出另外一个阿里巴巴，让他从今天的小阿里巴巴变成明天的大阿里巴巴。
明确的目标市场、明确的客户群体和明确的业务模式和明确的核心能力——如果一个业务具备这四个方式，市场、客户群体、业务模式和核心能力都可以闭环，它就可以更独立的走向市场。今天我们在云的角度也是这么考虑问题的，所以我们坚决的可以把它认为今天的阿里云可以成为明天的规模甚至比阿里巴巴更大的一个企业。
从 3 月份的重组开始，我们策略重大视角的变化是从一个有多元化业务的一个阿里巴巴集团——走向每个集团都有自己聚焦的业务赛道的多个集团。这是我们的目标，我们也相信这样的话战略可以更聚焦，能力锻炼可以更聚焦，一定也会让客户更受益，让我们的员工更受益，最终也让我们的股东价值最大化。
Q4：电商板块，淘宝天猫进来增速如何？今年业务有何展望？
A4：在中国淘天的业务里，3 月和 4 月的结果还不错，尤其是用户增长和订单量的增长都有比较好的增长。有几个原因，我觉得第一个是整个在一季度以后，整个经济的一个缓慢的复苏；第二个就是我们之前所做的降本增效的动作是长期有效的，在这几个月里面也看到了效果。
还有一个就是在我们今年明确了用户为先、生态繁荣和科技驱动的这个三大战略下，我们面对用户的投入、商家的投入和科技上的投入其实才刚刚开始。如我之前所讲，我是以一个 3 年的大周期来做的整体规划和经营。那在 3 年的规划目标下，今年的最重要的目标还是在用户、商家和科技投入，那我相信用户和商家的增长一定会带来我们规模的增长。
Q5：关于 AIDC（国际数字商务集团）整体策略，侧重增速 or 寻求利润和增速的平衡？
A5：关于 AIDC，今天其实我们已经有很多个不同的业务模式，在不同的区域组成。今天其实我们已经有很多的业务已经是有一个非常好的利润了，当然同时也有一些我们还在投入期。
其次，海外的零售和 B2B 的数字贸易的板块还有非常大的潜力。我们肯定会在一些机会市场和一些机会商业模式上进行持续投入，当然我们也就会持续优化与改善我们现有这些业务的经营效率。我们也是以非常长期的角度来看海外的商业，我们一定会动态看我们不同业务的投入跟盈利的情况。
Q6：云的分拆是否有更细致的考量？例如要阿里巴巴的股东持有直接持有阿里云的股权以换取流动性？
A6：我们自身的云的 spin off 确实会有各种实际的一些特殊的情况我们需要考量。所以我想我们可以跟大家讲的是，我们会细致考量整体的方案，照顾到更多的投资人的一个考虑。最终我们希望还是给到股东一个回报，所以我想在今天可能我没有办法跟你太多的分享一下我们细致的计划，静候佳音。
Q7：关于资本管理，股息 or 回购是第一选择？
A7：我们刚刚讲从云的 分拆的形式，我们会以 dividend 的形式。那么当然整体来讲，到底是 buyback 还是 dividend 更好？我觉得可能在市场里有不同的声音。但是就像我刚才介绍的，我们的这个成立的我们的 capital management committee 会很好的整体评估，怎么样对我们的投资人是最好的方式来更好的平衡。不管是回购和股息，也会探索所有的可能性，来考虑其他可能可以给股东回报的方式。
Q8：子公司上市的资本处理方式？例如盒马上市，集团是否会用股权/售原有股来促成现金流入集团？
A8：关于盒马的整个的一个 IPO 的 plan，我觉得我们今天说的是说在未来的 6 到 12 个月里面，我们希望可以完成这个盒马的 IPO。在盒马的 IPO 的所有的这个过程当中的细节，在目前为止还是在整个的规划的过程当中，所以今天我可能也没办法给你太多的这个方面的目前的考虑跟一些细节。
本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
