As the Hong Kong insurance industry rebounds, let's see how Prudential Insurance opens up the channel for value growth.

2023 年以來，沉寂已久的香港保險市場終於開出了 “時間的玫瑰”。

據香港保監局公佈的數據披露，2023 年上半年，內地訪客赴港投保 319 億港元，比去年同期 (5.39 億港元) 增長 5815%。這一數據超越了港險 “巔峯時代” 2016 年的同期水平 (301 億港元)，創下 2005 年來的歷史新高。

內地訪客新造業務保費上漲，主要由終身壽險和危疾保障的需求帶動。以新單保單數統計，兩者合計佔比 89%，其中終身壽險佔比 55%，危疾保障佔比 34%。

從上述數據來看，不難看出，香港保險行業顯露了明顯的修復趨勢。而此次中報業績出爐後，這一點亦可以從不少保險公司身上得到印證，譬如業內 “佼佼者” 保誠保險 (02378)。

2023 年上半年，隨着香港與中國內地恢復通關後，受內地訪客的保險需求帶動，保誠半年報表現亮眼，尤以香港地區為最。報告期內，保誠香港上半年的年度保費等值銷售額 10.27 億美元，按年升 3.52 倍;新業務利潤 6.7 億美元，增長 2.18 倍;其中內地客業務之年度保費等值銷售額更是行業第一。

受益於部分地區年度保費等值銷售額強勢反彈，上半年，保誠保險新業務利潤增加 39% 至 14.89 億美元。而受益於來自保險業務的新業務利潤提高、旗下資產管理業務瀚亞的利潤增加、以及中央成本有所降低，同期該集團歐洲內含價值經營溢利則增長 22% 至 21.55 億美元。

相較於以疫情前的困境，保誠保險這一份 “成績單” 無疑佐證了香港保險行業回暖之勢帶來的修復力量。

顯然，從更深層次的角度來看，保誠開啓價值修復通道也並非是一蹴而就的，其中來自 “外因” 和 “內因” 的共振作用更值得深度挖掘。

“外因”：行業回暖，增長前景樂觀

多重跡象表明，香港保險行業正在顯著回暖。

市場面，強勁的內地訪客需求，正推動港澳保險市場恢復往日 “打飛的赴港投保” 盛況。

一直以來，內地訪客在香港保險市場均扮演着十分重要的角色：疫情前，內地客户曾是香港保險業務的重要客户羣，一度佔據香港保險市場三分之一強。

內地訪客赴港投保的高峰曾於 2016 年出現，那一年曾被外界視為香港保險的巔峯時代，上半年新造業務保費便達到了 301 億港元，全年新造業務保費更是達到 727 億港元。其中，全年內地訪客佔全港新單保費一度達到 40% 左右。

而後，受到疫情因素影響，該業務佔比大幅下行。2021 年，來自內地訪客的新單保費跌至 7 億港元。2022 年，內地訪客新單保費為 21 億港元，佔全港新單保費的 1.5%。

如今，自 2 月初全面恢復內地與港澳人員往來政策實施後，內地訪客赴港投保再度升温。

而對於內地訪客赴港投保的強勢升温，市場表示，“內地訪客對港險的需求尚未完全得到釋放，未來一段時間內，內地訪客赴港投保會繼續增加。” 換言之，香港保險行業回暖之勢仍在加速中。

其中，瑞銀數據顯示，在通關前到訪香港的 1000 名內地居民中，47% 有意購買境外保險，約 2/3 居民考慮在通關一年內投保。瑞銀表示，內地對境外保險需求強勁，2024 年內地居民赴港投保金額或可回到疫情以前的高峰水平。

政策面，行業政策也正在朝着更為有利的方向發展、釋放利好信號，促使行業加速回暖。

譬如，2022 年底，香港特區政府發佈的《香港保險業的發展策略藍圖》指出，香港正爭取在南沙和前海等地成立保險售後服務中心，並將進一步研究實現連接內地與香港保險市場的可行模式，鞏固香港作為國際風險管理中心和成熟完備的保險樞紐定位。

2 月 23 日，中國人民銀行會同銀保監會、證監會、外匯局、廣東省人民政府聯合發佈《關於金融支持前海深港現代服務業合作區全面深化改革開放的意見》，允許境外特別是香港地區金融機構在前海合作區設立人身險公司、財產險公司、保險控股公司完善跨境保險業務，加快在前海合作區等設立粵港澳大灣區保險服務中心。

上述相關政策的逐步落實，顯然也有望為香港保險市場的新發展奠定堅實的基礎，加速行業回暖。

此外，除了政策、市場帶來發展助力之外，隨着居民收入水平的日益提升，內地居民相關財富管理和傳承、健康保障需求 (尤其是高端醫療和重疾) 和全球化資產配置等需求有望逐步釋放，香港保險市場有望憑藉市場化和專業化等優勢贏得更多內地客户的信任，從而促進香港保險市場的增長。

行業的顯著回暖，對於身處其中的保誠保險而言，無疑是一大業績修復的發展契機。疫情前保誠香港已是內地客户業務的市場領導者，借力其卓越品牌以及多元渠道和產品優勢，奠下驅動高質業務增長的強大基礎。

據國泰君安測算，隨着通關後內地訪港客的加速增長，同時基於 2022 年美元利率上升，折現率提升小幅壓制新業務價值率，預計在 2023 年產品結構未發生重大調整假設下新業務價值率回升至 80%，預計新單及價值率共同改善下保誠香港 NBV 增速為同比增長 64.7%，並推動集團 NBV 增速同比增長 15.0%。

(數據來源：國泰君安)

現如今，結合該公司半年報——保誠香港度保費等值銷售額、新業務利潤分別同比增長 3.52 倍、2.18 倍的表現來看，保誠保險 2023 年全年的增長速度或將超越國泰君安的預估。

而對於這一點，保誠似乎也具備了充足的增長信心。該集團執行總裁華康堯預計，第三季內地訪客業務動力略為正常化，但動力仍然持續，內地訪港旅客人數於 7 月及 8 月恢復至 2019 年約 70% 水平，對香港業務的增長前景感到樂觀。

一般來説，行業的天花板是公司業績能夠維持增長首要考慮的一個重要因素。同樣而言，行業的回暖之勢，無疑也將對身處其中的公司帶來較大的增量空間。由此，不難推測，隨着行業顯著回暖，保誠的價值修復是板上釘釘的事。

內因：業務多元，驅動業績高質量成長

俗話説得好，打鐵還需自身硬。隨着行業回暖，保誠想要乘勢增長當然也需要一些 “真功夫” 加持。

據智通財經 APP 瞭解，保誠集團已在全球經營 175 年，進入亞洲市場也有 100 年，久負盛譽。截止目前，該集團於 14 個亞洲壽險市場中的 12 個市場以及 8 個非洲市場中的 4 個市場均位居前三，共計 1,800 萬客户選擇保誠。此外，該集團還是唯一一家專注於亞洲並在代理及銀行保險渠道均具規模的大型保險公司，同時具備內部投資能力，旗下資產管理業務瀚亞現時管理逾 2,200 億美元資產。

透過業務結構來看，隨着該公司先後剝離了歐美業務，戰略聚焦亞太市場，保誠集團成為了一家以壽險業務和資產管理業務為主營的金融控股集團。具體而言，公司業務板塊涵蓋保誠亞洲 (14 個市場)、瀚亞投資 (11 個亞洲市場) 以及保誠非洲 (8 個市場)，主營亞非地區的的壽險以及亞太地區的資產管理業務，特別是亞太新興市場成為公司近年來最為聚焦的發展方向。

在此基礎之上，保誠還實行多樣化的產品組合，以及多渠道分銷策略等發展戰略。而鑑於上述佈局，保誠也構築了一條較為堅固的 “護城河”，驅動整體業績高質量成長，具體如下：

一是，保誠實行多渠道發展策略推動保險業務增長，增強展業的靈活性及抗風險能力。

據悉，與同業險企多聚焦於單一渠道發展保險業務不同，保誠在其保險業務覆蓋的大部分壽險市場中實行代理、銀保以及數碼銷售平台多元化渠道共同發展的策略。

多渠道發展戰略之下，則有助於該公司因地制宜選擇最適合向客户銷售的方式，同時也有助於提升展業的靈活性對抗不確定風險。

這一點可以從其最新財務數據窺出——半年報披露，2023 年上半年，保誠的代理及銀行保險渠道均具規模，分別佔新業務利潤的 2/3 及 1/3。 目前集團活躍代理總數超過 70,000 名，並有 7,000 名代理符合 “百萬圓桌會議” 會員資格。另外，保誠現時擁有逾 200 家銀行合作伙伴，其中 10 家屬戰略合作伙伴。可以看到，極具規模的代理及銀行保險渠道，將促使該公司在在觸達客户方面頗具優勢，從而也促使公司在行業回暖之際業績修復程度優於同行。

二是，保誠提供多種類型保險產品滿足客户多元化需求，打開更為廣闊的增量空間。

據瞭解，保誠堅持以客户為中心的產品導向，基於不同地區客户的經濟水平及消費偏好為其量身定製保險產品。例如在中國內地推出面向大灣區客户的危疾計劃，在印尼及馬來西亞市場持續豐富伊斯蘭保險產品體系並保持領先的市場地位。

與此同時，基於各分部市場客户的不同消費偏好，公司各類型產品的年度等值保費銷售額較為平均，2022 年分紅險、非分紅險、投資相連險、健康及保障險佔比分別為 26%、30%、20% 與 24%，全方位滿足客户財富管理及重疾賠付等保險需求。

而以客户為中心的產品導向，多樣化的產品組合，顯然也極大地增強了公司產品粘性，增加產品復購率，從而驅動公司業績顯著增長。

除此之外，在資產管理方面，保誠還傾心打造一個專業化資管平台，進一步增強公司抵禦市場波動的能力。

具體而言，保誠集團的資產管理板塊主要以瀚亞資管為品牌，而瀚亞則是保誠亞洲的專業資管平台。該平台可為客户提供多元化的資產配置方案滿足其資產保值增值需求，目前在所經營地區的其中六個市場市佔率位居前十。

作為保誠亞洲的資管平台，瀚亞資管定位市場化資管平台，旗下擁有 300 名投資專業人員具備深厚的本地專業知識，為高淨值及富裕客户提供全面理財解決方案。資產配置多元化，除了以債務證券等固收類資產為底倉，權益類資產也保持較高配置比例，主要由於負債端保單多為英式分紅產品久期較長更加註重長期回報，對短期市場波動的抵禦能力較強。

舉例來説，在市場波動較大的年份，來自集團內保險業務的現金流貢獻有效對沖淨值下降的影響，使得瀚亞資產管理規模整體保持穩健增長，2022 年資產管理規模達 2,294 億美元，2017-2022 年複合年增長率為 9.8%。

基於上可知，在壽險業務和資產管理業務這兩大業務板塊構築了核心優勢的保誠保險，顯然具備充足的 “進可攻，退可守” 發展能力。

結語

從二級市場表現來看，2022 年 10 月底至今，港股保險板塊經歷了一波較為明顯的估值修復。雖然 5 月以來市場對宏觀經濟的悲觀預期一定程度壓制了保險股估值，但隨着各大險企交出了一份業績向好的 “中期成績單”，保險股估值還是有望得到加速修復。

對應到保誠保險身上，目作為港股保險板塊裏面的優質股，理應同樣受益於行業價值中樞上移的趨勢。而且，於保誠集團而言，隨着公司持續深化聚焦亞太發展戰略，依託強大的多渠道分銷以及以客户需求為中心的產品策略，預計將長期享受亞太市場保險需求成長紅利。高估值修復空間疊加長期成長紅利，保誠顯然有望開啓價值修復通道。