锂价跌跌，锂王也难顶周期的力量 | 见智研究

受累于今年连续三个季度的锂盐价格下行，以及锂电产业链中下游厂商们的集体去库，锂盐厂商的日子并不好过，利润大幅度降低已经成为集体现象，作为锂王的天齐锂业也难逃一劫。

10 月 26 日晚上，天齐锂业公布了三季度业绩，今年第三季度，整体实现了营业收入 85.76 亿元，同比降低 17.14%，环比下滑 35.88%；归母净利润达到 16.46 亿元，同比降低 70.89%，环比增长 4.36%；毛利率依同比降低了 2.06 个百分点到 85.23%，环比增加了 0.4 个百分点；净利率为 68.57%，同比降低了 4.37 个百分点，环比则增加了 8.49 个百分点。

1、锂价一降再降，锂王也要面对盈利能力的下滑

天齐锂业也开始逐步进入利润寒冬实属情理之中，因为作为天齐锂业曾经的两大现金奶牛业务——锂化合物及衍生品业务和锂矿业务基本上都在今年遇冷。

从价格方面来看，锂的现货价下滑幅度巨大，电池级碳酸锂和锂精矿（6% 品位）的价格分别从年初的 48.75 万元/吨和 5500 美元/吨降至三季度末的 17.85 万元/吨和 2850 美元/吨，下滑幅度分别达到 63.4% 和 48.2%，其中单独三季度的降幅为 43.3% 和 40.9%。

锂期货的价格也不容乐观，自 7 月份上市以来，锂期货明年 1-6 月的合约价格分别下滑了 35%-40% 不等。所以，产品价格难以给天齐锂业继续带来较大的贡献。

从量级方面来看，尽管天齐锂业在不断推进锂盐和锂精矿产能的扩张，截止今年上半年，规划产能分别高达 14 万吨和 214 万吨。但是，天齐锂业实际产能的释放进度却颇为缓慢，目前锂盐和锂精矿的产能依旧只有 6.88 万吨和 162 万吨，所以，天齐锂业的锂产品增量难有较大程度的进展。

量价两大维度都难有进展，这也使得天齐锂业的盈利能力下滑严重，营业收入、净利润和毛利率都陷入泥潭。

好在天齐锂业的锂矿自供率高达 100%，在锂精矿价格下滑幅度远低于锂盐价格之际，相较使用外采矿的锂盐厂商们，天齐锂业暂时避免了高价原材料带来的成本压力，尚未如江特电机和雅化集团（第三季度净亏损分别为 0.43 和 1.43 亿元）等锂盐厂商那般直接出现净亏损。

2、中下游补库欲望不大，天齐锂业存货仍在堆积

第三季度作为新能源车市 “金九银十铜十一” 旺季的开端，本来应该是中下游厂商加大马力补充库存，为后续车市的高景气度做准备的时刻。

但是，今年三季度，尽管锂价已经跌至年内低位，下滑幅度超 60%，但是中下游厂商依旧没有太强的补库存欲望，担忧后续锂价还会继续下跌，一旦存货过多会导致亏损，所以购买的原材料数量都仅仅用于解决中短期的需求。

终端销量也没有太突出的表现，在最近的金九中，新能源乘用车的零售销量为 74.6 万辆，同比增长 22.1%，环比增长仅仅为 4.2%，与往期 15%-35% 的水平相比较为低迷；中国汽车经销商库存预警指数更是持续位于荣枯线之上，整体库存压力不小。

这也使得锂盐厂商形成了库存堆积，整体产能利用率不高。三季度开始，已经有部分锂盐厂商如志存锂业（10 月预计减产碳酸锂 3000 吨左右）和盛新锂能等选择减停产，碳酸锂的月产量也呈现月底递减趋势，从 7 月份的 4.5 万吨左右降至 9 月份的 4.17 万吨，而且 10 月份预期碳酸锂的产量还会进一步下滑至 3.65 万吨。

毫无疑问，锂盐库存的压力依然再向上转移。由于天齐锂业的存货主要包括原材料、在产品、自制半成品、库存商品和低值易耗品等，所以基本上可以认为存货就是锂盐和锂矿等锂产品。

截止今年三季度末，天齐锂业的存货高达 33.76 亿元，相较二季度增加了 2.5 亿元，同比去年同期增加了 12.43 亿元，创下历史新高，存货周转天数更是高达 166.9 天，处于近 3 年来的次高点，环比增加了 18.5 天，同比大幅度增加了 53.1 天。

显然，由于上下游供需格局的改变，锂盐厂商们在和中下游企业签订新的长协订单时，无论是议价能力还是产业链地位，已经无法与此前锂资源火爆时期相提并论。

作为需求端的新能源汽车的渗透率在达到 35% 的高位以后，后续大概率将会出现增长变慢的态势，而供给端却面临着低成本的非洲锂矿的加入，澳大利亚矿厂的扩产，以及锂盐端产能的加大。

未来，锂资源供给大幅度过剩局面的到来只是时间问题，短期内锂盐厂商们还可能因为车市旺季、冬季盐湖停产检修等因素得到喘息机会，但是长期来看难有较大改善，锂盐厂商的利润寒冬依然要咬牙面对。