周君芝：从财政预算看中国未来发展的结构性趋势

【2023 版】3.4 周君芝：从财政预算看中国未来发展的结构性趋势

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大家好，我是民生证券首席宏观分析师周君芝，很高兴来到华尔街见闻，跟大家一起分享我们团队对于财政的研究。本次大师课，我们将结合市场当下的一些变化、财税体系的基础框架及历史演绎，跟大家一起呈现。

本期内容

前几期课程我们已经讨论了中国财政的四本账以及地产对四本账的影响，本期课程再谈一谈地产衰退之后中国财政的支出问题。

付息支出和中国债务

提起付息支出，很多人说中国的债务这么高，我记得我 2014 年刚入行的时候，外资写文章，虽然这几年我们中国内资的研究越来越好了，但一开始内资的研究没那么多，只能天天看外资算我们的账本，说中国即将进入到一个主权债务危机，马上还不起债了。他们一直计算中国债务到期量有多大，债务的付息利息有多高，中国的财政收入收不抵支，马上政府的财政要破产了。到后来发现他不懂中国财务的现实，完全没有类似的事情。因为中国的国债、一般债、地方债天然到期就滚续，不需要立法，不需要开会通过，规则即如此。

所以我们去看中国显性债务，为什么我之前课程没有说显性债务到期比例有多高，展示的都是隐性债务？因为中国的大部分债务到期量根本不需要用税收去还，只有利息必须要用税收去还，而利息在整体税收支出的比重就只有 4% 多一点。用这 4% 来论断中国的整体财政收不抵支，会出现风险？这是绝对不可能的。

退一万步，如果中国付息出现压力，那么宽松货币就可以解决了。所以，只要中国的到期债务持有主题是国内的金融机构，那么到期滚续是很正常的事件。这也是为什么发生主权债务危机的一般需要两个条件......