中金解读三季度货政报告:信贷持续高增必要性降低 降息时点可能在明年初

Wallstreetcn
2023.11.28 06:15
portai
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11 月 27 日,人民银行发布《2023 年第三季度货币政策执行报告》(下称《报告》)。评论 政策兼顾短中长期。《报告》提到 “稳健货币政策要精准有力,更加注重做好跨周期和逆周期调节”,相比二季度的表述 “加大逆周期调节力度”,我们认为意味着更重视好平衡短期经济稳增长和长期问题(地方债务化解、房地产风险、信贷可持续性等)。

11 月 27 日,人民银行发布《2023 年第三季度货币政策执行报告》(下称《报告》)。

评论

政策兼顾短中长期。《报告》提到 “稳健货币政策要精准有力,更加注重做好跨周期和逆周期调节”,相比二季度的表述 “加大逆周期调节力度”,我们认为意味着更重视好平衡短期经济稳增长和长期问题(地方债务化解、房地产风险、信贷可持续性等)

盘活存量信贷资源。报告专栏二专门阐述 “盘活存量资金、提高资金使用效率”,提到信贷需求随经济转型调整的大趋势,影响因素包括房地产贷款占比下降、地方融资平台贷款偿还、基础设施资产盘活、直接融资替代等;在这一环境中,银行要 “把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡”,指出了当前信贷需求不足同时信贷增长过快导致息差承压的问题;提到 “保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,要从更长时间的跨周期视角去观察,更为合理把握对基本匹配的理解和认识”,在这一趋势下银行应 “寻求新的信贷合理增长水平”,我们认为意味着长期来看信贷持续高增长的必要性可能降低,更加重视资金的投向和使用效率。同时,“不宜过于关注新增贷款情况”,也意味着市场未来对金融数据的解读不应过度关注绝对规模,接受月度数据波动的 “新常态”。

加强货币财政协同。报告专栏三分析货币政策与财政政策协同的方式,主要包括熨平财政存款对流动性的影响、支持政府债券发行、结构性货币政策等。报告提到未来将 “优化国债持有结构”“推动银行发展政府债券柜台销售和交易,便利更多企业和居民持有国债”,我们认为在赤字率上升的趋势下,银行有必要在支持财政融资方面发挥更大的作用。

增加对民企的信贷支持。报告专栏四阐述支持民营经济,与 11 月 27 日八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》中的导向一致。报告提到 “制定民营企业年度服务目标”“提高民营企业业务在绩效考核中的权重”,我们认为民营企业贷款可能成为继普惠、绿色、制造、科技等之外银行新的信贷投放目标。报告提到截至 9 月末,私人控股企业贷款余额 41.3 万亿元,同比增长 10.9%,而同期全部对公贷款同比增速 13.6%,我们估算同期其他企业(包括国企)贷款同比增速约 15%,民企贷款增速有提高空间。

继续强调利率政策协同。专栏一提到 “提高利率政策协同性”,我们认为与 11 月 6 日央行专栏文章《持续深化利率市场化改革》[3] 中的导向一致,即健全 “市场利率 + 央行引导→LPR→贷款利率” 和 “LPR+ 国债收益率→存款利率” 的利率传导机制;报告提到 “提升市场基准利率的公信力”,我们认为反映了防止银行间利率过于宽松、资金空转的导向;报告提到 “增强 LPR 对实际贷款利率的指导性”,结合《持续深化利率市场化改革》中 “督促 LPR 报价行继续健全报价机制、提高报价质量”,我们认为可能旨在减少当前实际贷款利率相对于 LPR 偏离度较大的现象(近 40% 存量贷款利率低于 LPR),未来有必要下调 LPR、提高对真实利率的反映程度。考虑到年底下调 LPR 对存量利率定价影响过大,我们认为合适的降息时间点可能在明年年初;为了预备明年信贷 “开门红”,不排除 12 月进行降准释放流动性。

平滑信贷波动。报告提到 “统筹衔接好年末年初信贷工作, 适度平滑信贷波动”。与此前 11 月 17 日金融机构座谈会的基调一致,我们认为意在避免银行储备 “开门红” 导致最后两个月信贷增量偏低。最近几个交易日票据利率上行,可能表明信贷资源已有所释放。

对银行的影响。我们认为报告中 “把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡” 体现出贷款量价更加平衡、可持续的政策导向,与人大常委会议对金融工作的意见一致(“稳健的货币政策应更加稳健”),未来金融支持实体经济的效果不应简单追求规模的绝对增长,而更重视资金的投向和使用效率;对于银行而言,这一政策导向具有长远的意义,有望降低对息差的压力,减少信贷资源的无效使用,更有利于行业保持 “合理利润”。另一方面,保持适度的信贷增长也有必要,防止抽贷、断贷对实体经济现金流的影响和资产质量的冲击,如何把握这一平衡是我们观察政策效果的关键。截至前三季度国有大行/股份行/区域行净息差同比收窄幅度分别为 23bp/19bp/16bp,国有大行息差压力相对更大,降低信贷增长的要求对息差压力缓解更多,对于中小银行而言贷款竞争压力也有望降低,未来观察银行能否在量价 “新常态” 下实现收入增速的企稳。

图表:房地产贷款在新增贷款中占比从 2017 年初的 40% 降至今年三季度的 0%

注:房地产贷款包括对公房地产贷款和个人住房按揭贷款;剔除基建、制造、普惠、绿色贷款中的重合部分。

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:接近 40% 贷款利率已低于 LPR

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:财政在社融中的占比可能提升

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:信贷需求较弱环境下银行资产增速过快是息差压力的直接来源

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:“提高基准利率公信力” 意味着减少银行间利率偏低中枢的情况

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:近期票据利率有所上行,贷款投放可能加快

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:2019 年以来结构性货币工具规模明显上升,财政货币协同加强

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:9 月新发放企业贷款利率与 6 月环比下降 13bp

资料来源:中国人民银行,中金公司研究部

图表:9 月新发放普惠利率相比 6 月下降 11bp

资料来源:中国人民银行,中金公司研究部

分析员 林英奇 SAC 执证编号:S0080521090006;SFC CE Ref:BGP853;

分 析 员 许鸿明 SAC 执证编号:S0080523080007;

分析员 周基明 SAC 执证编号:S0080521090005;SFC CE Ref:BTM336

分析员 张帅帅 SAC 执证编号:S0080516060001;SFC CE Ref:BHQ055

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