越南股市即将迎来反弹？瑞银：明年弱复苏，后年强复苏
越南瑞银分析师预计，明年越南经济将有所反弹，但真正的复苏要等到 2025 年。越南股市预计在 2024 年出现 10.5% 的上涨空间，而 2025 年有望涨幅达到 44.5%。瑞银认为，房地产市场将成为明年越南经济复苏的关键。由于美国经济放缓，越南经济可能受到影响。越南经济增长主要受出口驱动，美国和中国是越南的主要出口市场。另一方面，科技出口增长、供应链转移和宽松流动性等因素将支持越南的增长。
因需求不振导致出口疲软，今年越南的经济增速大幅不及预期，使得上半年势如破竹的越南股指在下半年疲态尽显，回吐了几乎全部涨幅。
那么明年越南经济走势如何？会带动股市上涨吗？
瑞银分析师 Permada Darmono 和经济学家 William Deng 在 12 月 11 日发布的报告中分析称，明年越南经济增长将较今年反弹，但逆风仍然存在，预计 2024 年 GDP 增速达到 6.4%，而真正的复苏要等到 2025 年。
瑞银分析师认为，考虑到宏观环境及企业盈利预期，预计 2024 年 VN 30 指数的目标价为 1240 点，低于市场共识的 1464 点，约有 10.5% 的上涨空间，目标市盈率为 1.4 倍。
瑞银称，只有在 2025 年，影响越南经济增长的不利因素消失，越南股市才会出现较大的涨幅，预计 2025 年越南 VN 30 将涨至 1620 点，较当前涨幅达到 44.5%。
越南经济或在 2025 年缓慢复苏
瑞银在报告中指出，考虑到越南经济增长所面临的不利因素，将越南 2023 年 GDP 增速预测从 5.2% 下调至 4.8%，低于政府 6.5% 的目标，同时预计 2024 年 GDP 增速将反弹至 6.4%。
瑞银认为，出口是越南经济增长的主要驱动力，美国是越南最大的出口市场，中国是越南第二大出口市场，两者合计占越南出口总额的 45%。在明年美国将出现温和衰退的情况下，将给越南的经济复苏带来周期性挑战。
另一方面，科技相关的出口增长、供应链逐步向越南的转移、流动性宽松以及政府的财政政策等，都将支持越南在未来几个季度加速增长。
瑞银对越南明年经济的关注点将放在：
1) 房地产市场，这将成为明年是否是复苏之年的关键；
2) 越南银行业的资产质量与发展趋势，及信贷增长是否会加快；
3) 今年越南消费品和零售业不温不火，明年消费复苏动能如何；
4）随着供应链转移，越南将在多大程度上受益；
5）作为出口导向型经济，越南明年的经济反弹是否会受到美国经济放缓的影响；
6）越南是否有可能升级为新兴市场。
首先从对越南最重要的出口来看，瑞银指出，去年 11 月开始越南的出口出现萎缩，但在今年 9 月和 10 月均实现了同比增长，出货量也呈现持续改善的迹象，值得关注的是，今年 8 月，越南的计算机和零部件出口攀升至历史最高水平，9 月再次刷新纪录。瑞银指出，这可能反映了越南出口呈现的周期性和结构性的发展：
从周期上看，技术周期的改善可能为相关出口商提供了支持。从结构上看，越南一直是最受欢迎的供应链转移目的地之一；早期的产能扩张可能在近期转化为产量和装运量的增长。鉴于技术周期的回升和供应链的持续转移，相关出口行业未来应继续复苏，支持整体生产和出口抵御外部不确定性。
瑞银认为，2023 年前几个月，越南的外国直接投资（FDI）出现萎缩，引发了人们对越南在全球供应链中地位的质疑。但这种短期投资的下滑是周期性的，是由出口不确定性和高利率驱动的，实际上在 FDI 下滑的同时，海外公司仍对越南经济表现出浓厚的投资兴趣，许多企业都已经制定了具体的扩张计划：
越南海关的报告显示，2022 年外国直接投资（FDI）的公司出口了价值 2740 亿美元的商品，占越南商品出口总额的 74%。迄今为止，外国投资者已向越南投入超过 4500 亿美元，超过其一年的 GDP 总量。2022 年，越南 GDP 总量为 4088 亿美元。
事实上，自今年年中以来，在整体外部增长不确定和融资成本上升的情况下，越南的外国投资额再次转为增长。前九个月，越南的外国直接投资注册资本增长了 7.8%，远好于第一季度 39% 的萎缩。我们认为，随着全球供应链重组的继续，外商投资的弹性可能会持续，从而支持越南的整体经济增长。
瑞银认为，越南央行降息将进一步推迟，因通胀风险依然存在且美联储还未有降息的打算，不再预测 2023 年会进一步降息：
不过，我们仍然认为 2024 年越南央行将进一步降息，使政策利率在 2024 年降至 4.0%。瑞银美国经济团队预计美联储将在 2024 年 3 月开始降息，这将为越南央行进一步降息打开窗口。
看好越南零售、科技和银行板块
瑞银在报告中指出，随着越南中产阶级的壮大和消费的增长，仍然看好越南零售业和贵金属行业的基本面：
随着消费者情绪的恢复，零售业的发展将加快。我们预计，从 2023 年到 2027 年，越南食品零售商 WinCommerce 的新增速度将有所放缓，为新进入者和供应商创造了增长空间。
看好马山旗下的零售销售平台 WinCommerce 的盈利能力，我们预计 WinCommerce 将在下半年实现盈利。
借助中产阶级的不断壮大，著名的珠宝和贵金属品牌 PNJ 有着较大的发展空间。越南的珠宝店数量不足，过去十年来，PNJ 一直在积极地从其主要竞争对手和传统零售商手中夺取市场份额，我们认为 PNJ 可以在保护利润率的同时，保持其市场份额增长势头。
PNJ 的股价和收入历来与金价呈正相关，美联储预期的重新调整很可能会促使投资者对黄金产生兴趣。
瑞银认为，通过分析宏观基本面与未来越南公司的盈利能力，预计 2024 财年越南股市的目标市盈率（P/B）为 1.4 倍，目标点位为 1240 点。
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