The Federal Reserve and the European Central Bank are here this week to prove us wrong.

央行年末大戏即将登场，美联储领衔 “超级周星期四” 重磅来袭！

美东时间 12 月 13 日周三下午 14:00（北京时间 12 月 14 日周四凌晨 03:00），美联储将公布今年最后一次利率决议，随后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。

华尔街各大投行们观点一致，美联储将继续按兵不动，连续第三次维持利率不变。对于本次会议，市场关注的重点将为美联储年内最后一份季度经济展望 SEP 和点阵图，这会成为外界评估美联储未来政策路径的重要线索。

9 月议息会议美联储对 2023 年和 2024 年利率终点判断为 5.6% 和 5.1%（隐含 2023 年加息 1 次，2024 年降息 2 次），较 6 月会议和市场会前预期的 4 次降息更为鹰派，引发市场的大幅波动。

而在此次会议前，市场的情绪更为乐观，据最新的 CME 美联储观察数据显示，美联储 12 月维持利率在 5.25%-5.50% 区间不变的概率为 98.4%，目前已押注美联储将在 2024 年降息五次共计 125 个基点，最早将在明年 5 月开始行动。

利率市场的定价与美联储 9 月点阵图之间，对于明年年底利率的判断相差了近 100 个基点，美联储和市场的 “矛盾” 该如何调和？

在美联储公布利率决议后的 18 个小时，欧央行也将上演 2023 年的最后一场 “演出”。

欧洲央行眼下的处境，与美联储颇有相似之处——通胀数据同样正在快速回落，市场对于欧洲央行明年降息的预期也持续高涨，而欧央行也一直未松口。

市场普遍认为，欧央行同样不会在今年最后一场会议上有任何实质性动作。一方面由于欧元区通胀已经创下了 28 个月来的最低增速 2.4%，另一方面，欧洲经济数据普遍较为疲软。

货币市场则完全消化了欧洲央行将在 2024 年降息 6 次，共 150 个基点的预期，这将使欧元区关键利率在 2024 年降至 2.5%，预期欧央行明年 4 月开启降息周期。

美联储：年末大戏如何上演？

市场几乎普遍认为，本轮加息周期已经走到尽头，美联储可能在本周的议息决议中按兵不动，并从明年开始大幅降息，现在对华尔街来说争论焦点变成了：美联储究竟何时开始降息，降息的幅度会有多大？

尽管美联储在 9 月的点阵图中位数显示，美联储 2023 年底还有一次加息，2024 年降息 50bp，但在近几个月美国通胀明显降温的背景下，市场开始押注，到明年年底，联邦基金利率将被降至 4%-4.25% 的水平，降息幅度达到 125bp。

看点 1：美联储和市场的巨大分歧该如何调和？

11 月核心通胀仍顽固且就业市场依然火热的背景下，市场仅小幅下调了对于明年美联储的降息预期，至约 108 个基点，与美联储当前的降息预期相去甚远。

在前美联储研究统计部经济学家、现巴克莱高级美国经济学家 Jonathan Millar 看来，市场目前的预期过于乐观。美联储仍在反复强调利率将长期维持在高位，因此他认为，要等到明年年底才会正式开启降息周期，即只在明年年底降息 25 个基点。

富国银行策略师 Chris Harvey 在昨日接受采访时警告称，市场的乐观有些 “过头了”：

我们预计美联储主席鲍威尔将试图说服市场短期内不会放松政策，但我们怀疑市场参与者市场参与者是否会再次相信美联储的言论，减少对明年降息的押注。

分析师认为，市场对于美联储是鹰派还是鸽派的判断将集中在 “点阵图” 的更新上。

美国银行首席美国经济学家 Michael Gapen 预计本次点阵图将显示，2024 年降息预期将为 75-100bp，低于目前市场预期的 108bp。但是由于本轮加息周期开启以后，市场一致预期始终比联储 SEP 更加鸽派，因此即使 12 月 SEP 降息幅度低于市场预期，也可能不会对市场产生太大影响。

高盛和富国银行则认为，2024 年的利率中位数将从 9 月的 5.125% 下调至 4.875%，相当于两次的降息空间。

看点 2：GDP 增长预测以及 PCE 通胀预测如何调整？

尽管美国 11 月 CPI 数据显示，11 月核心 CPI 环比增幅小幅回升，且服务业通胀顽固，加之上周公布的 11 月非农失业率意外下滑至 3.7%，但市场普遍认为预计明年经济增速和通胀将同比下修，而失业率可能向上调整。

纽约联储主席威廉姆斯此前预测，美联储最看重的通胀指标 PCE 在 2024 年将降至 2.25% 左右，2025 年将接近 2%。同时他预计，明年经济将放缓至 1.25%。

摩根士丹利的团队在报告中指出，明年 9 月 PCE 将降至 1.8%，低于美联储 2% 的目标，同时经济不会出现衰退。瑞银集团经济学家 Alan Detmeister 表示，当前供应问题解决正让价格逐步回落，预计2024 年第四季度美国通胀率将降至 1.7%。

看点 3：美联储内部观点分歧有多大？

与之前会议有所不同的是，在此次议息会议前，多位美联储官员释放了 “鸽派信号”。

美联储理事 Christopher Waller，作为美联储内部鹰派和有影响力的声音，此前的 “鸽派” 发言令外界有些意外：

我越来越有信心，目前的政策能够很好地减缓经济增长并使通胀率回到 2%。

大部分官员支持按兵不动。鲍威尔在近期再次重申，认为货币政策足够紧缩还为时过早，紧缩不足和过度的风险正处在更加平衡的状态。

与此同时，美联储理事鲍曼和克利夫兰联储主席梅斯特的表态则更为 “鹰派，预计今年会再次加息。市场普遍预计，美联储内部立场分歧并不会影响最终的表决结果。

看点 4：美联储货币政策声明哪些改动值得留意？

分析师普遍认为，在美联储对就业、通胀、住房和整体经济增长的评估中，可能会有一些措辞上的调整。美国银行认为，美联储可能会放弃 “进一步收紧政策” 的说法，而只是强调致力于将通货膨胀率降至 2%。

而高盛则认为，议息声明还可能会排除有关金融环境收紧的描述，并可能对此前用来表达加息倾向的其他一些细微变化进行调整。

从高盛编制的金融条件指标的宽紧程度可以看出，目前美国金融条件已经回落到了去年 6 月时的水平。

分析师认为，鲍威尔此次的发布会表态或仍然中性，继续强调 “依赖数据” 来应对多变的经济与市场前景，这也意味着市场过度乐观的降息预期难以被充分纠正。

欧洲央行：会率先开启降息周期吗？

北京时间 12 月 14 日晚 21:15，欧洲央行将公布新一轮利率决议，市场普遍认为，欧央行的加息之路已步入重点，且将比美联储更早、更快降息。同时，欧央行的关于紧急抗疫购债计划（PEPP）的下一步举措将成为市场关注的焦点。

看点 1:欧洲央行该如何进行预期管理？

近期，在欧洲通胀数据大幅降温的背景下，欧央行管委会正一步步向市场传递加息已经停止的鸽派信号，偏鹰官员转鸽，叠加经济数据整体仍偏疲软，导致市场降息预期大幅升温。

12 月稍早，被视为欧央行管委会中 “鹰王” 的 Isabel Schnabel 表示，通胀的下降是 “显著的、令人鼓舞的”，欧洲央行可能不会进一步加息。欧元隔夜指数掉期显示，市场预期欧央行明年 4 月开启降息，截至 10 月累计降息 5 次（数据仅更新至 10 月）。早于市场对美联储明年 5 月开启降息的押注。

市场认为，欧央行行长拉加德可能会试图缓和市场对欧洲央行明年 4 月份降息 25 个基点的预期。

近期公布的数据显示，欧元区 11 月通胀率同比上涨 2.4%，降至两年多来最低水平。而经济数据显示出进一步的疲软迹象，欧元区 11 月 Markit 综合 PMI 终值为 47.6，好于市场预期的 47.1，仍位于荣枯线 50 下方。

尽管经济放缓，但为了避免市场过度宽松，拉加德正效仿鲍威尔 “用嘴加息” 对市场进行 “预期管理”，发誓要让通胀回到目标水平：

“战斗还没有结束，我们当然不会宣布胜利。”

德国央行行长 Joachim Nagel 也在近期也警示市场称，过早开始放松货币政策将是一个 “错误”。同样，理事会成员 Gabriel Makhlouf 也表示，他不能排除 “再上一个台阶” 的可能性，而且现在就开始谈论降息还 “为时过早”。

看点 2：欧央行是否会退出 PEPP 再投资计划？

分析师普遍认为，市场对欧央行降息预期的升温，正影响管委会加速退出抗疫紧急购债计划（PEPP）安排。在上个月的议息会议中，欧洲央行表示，PEPP 的再投资计划将至少持续到 2024 年底。目前，PEPP 的投资组合规模为 1.7 万亿欧元（约 1.9 万亿美元）。

高盛、巴克莱和法兴银行认为，欧央行将会加速退出 PEPP，退出的方式与通过取消资产购买计划（APP）来启动量化紧缩类似。这可能意味着欧洲央行将在今年最后一次会议中宣布，从明年第一季度末右开始减少 PEPP 再投资计划，并在明年 1 月举行的下一次政策会议上传达更多细节。

拉加德上个月曾表示，很快会重新评估 PEPP 计划，当前，欧洲央行内部已经有几位管委会成员表示支持 “更早启动缩减 PEPP” 的想法。上周，管委之一的奥地利央行行长霍尔兹曼称，他赞成在 12 月议息会议上讨论此事，并从明年 3 月开始逐步减少再投资。