LEAPMOTOR's 8th Anniversary: Leading Sales, New High Market Value, Entering a New Profit Cycle

“提效再出發”，這是在去年零跑汽車 (09863) 七週年上創始人、董事長兼 CEO 朱江明提出的口號，今年是第八年，也是 IPO 之後的第二年，公司真正做到了提質提效，逐步進入盈利的新週期。

智通財經 APP 瞭解到，新能源汽車高速發展，但品牌競爭也非常激烈，在行業中能夠實現盈利的鳳毛麟角，零跑在諸多品牌中脱穎而出，不僅在銷量上排位靠前，而且還實現了毛盈利。2023 年，該公司盈利按季度持續改善，Q3 實現毛利潤轉正，毛利率為 1.2%，Q4 前兩月銷量堅挺，預計毛利率將進一步提升。

在八週年的《心之所向無往不前》一封信上，朱江明談到，公司三季度提前達成了毛利轉正的目標，擁有了自我造血的能力，並稱持續的降本增效、技術創新，練好內功，不斷提升公司的經營質量和市場競爭力，才能最終跑贏汽車這場超級馬拉松。

此外，該公司在資本市場表現也很給力，在二級市場，2023 年市值強勢回升，持有者回報率超過 20%;在一級市場，獲得機構投資者及產業資本的青睞，10 月份引進跨國巨頭 Stellantis 集團作為二股東並達成戰略合作，共同成立零跑國際，開啓了全球化佈局。有海外巨頭的加持，零跑出海比同行優勢顯著。

而在即將到來的 2024 年，進入盈利新週期的零跑，還能繼續領跑嗎？

月銷量榜上前三，全域自研產品力強

智通財經 APP 瞭解到，零跑汽車秉承 “頂格滿足用户需求，持續超越用户期待” 的理念，打造純電 + 增程 “雙動力” 車型，主打高品價比，讓用户以 15-20 萬元價格也能享受 40 萬元以上的豪華配置，並獲得用户認可。2020-2022 年，該公司銷量從 1.14 輛上升至 11.12 萬輛，增長達 8.75 倍，2023 年前 11 月銷量 12.55 萬輛，超去年全年，高於小鵬。

行業以銷量為王，前 11 月零跑銷量位居新勢力前三，僅次於理想及蔚來，但若從月度銷量看，零跑有趕超之勢。自今年二季度以來，零跑月銷量呈現出強勁的增長勢頭，連續多月穩居新勢力銷量榜的前三甚至前二名，小鵬 Q4 發力，但後勁不足，根據某機構發佈的周銷量，12 月前兩週零跑保持周前三，小鵬則有所倒退。

數據來源：各大車企發佈的數據

2023 年三季度，零跑銷量 4.43 萬輛，同比增長 24.5%，相比於 Q1 及 Q2 分別增長 318.3% 及 30.33%，創下季度歷史新高。銷量強勁增長驅動零跑業績保持高增趨勢，2020-2022 年，公司收入複合增速高達 443.06%，2023 年首三季度保持增長，其中第三季度收入 56.56 億元，同比增長 31.9%。

實際上，相比於其他造車新勢力，零跑更專注於打造精品，目前僅有 T03、C01 及 C11 三款在售車型，但銷量保持排在前列，反觀同行，如小鵬車型包括 G3/P5/P7/G6/G9/X7，每款車型都有幾款拓撲，不免讓用户覺得換着殼賣。零跑的 C11 銷量佔比較高，如 Q3 佔比達 61.8%，之所以賣的好最核心在於高品價比。

C11 有純電動和超級增程兩個款式，純電動價格在 15.58-20.98 萬元，而超級增程在 14.98-17.58 萬元，價位碾壓同配置車型，成為了公司的爆款車型。C11 超級增程搭載了最大 43.7kWh 大電池，可實現 300km 以上超長純電續航，而同行增程車最大續航基本在 200 公里之內，從競品來看，比如深藍 S7 超級增程，最大為 31.73kWh 動力電池和 200km 純電續航。

其實，除了續航指標外，零跑在三電及智能化等技術上全域自研，各項技術已處於行業領先水平，這也是 C11 賣的好的原因。

根據浙商證券的研報，零跑已實現智能電動汽車所有核心繫統和電子部件的自主研發設計與生產製造，自研自產覆蓋整車成本 70%，平台架構五年實現三次迭代。該公司的四葉草中央集成式電子電氣架構，實現 1 顆 SOC 芯片 +1 顆 MCU 芯片打造中央超算，做到了硬件和軟件的深度集成，實現軟硬件解耦，及軟件分層解耦分層迭代。在集成度方面，高於小鵬的 X-EEA 電子電氣架構，實現更優的智能駕駛體驗。

朱江明表示，公司堅持全域自研的技術路線，2023 年發佈了 “四葉草” 中央集成式電子電氣架構，實現了行業首個四域合一，為真正實現軟件定義汽車打下了堅實的基礎，進入 LEAP3.0 技術時代。而公司在智能電動技術方面形成了護城河，能夠持續實現降本增效，併為用户帶來擁有高品價比及越級配置的產品。

而全域自研下，技術優勢驅動零跑銷量領跑，而成本優勢則驅動其盈利的持續優化，步入盈利正循環，在同行中也是翹楚的存在。

盈利改善超同行，進入盈利新週期

智通財經 APP 瞭解到，2023 年零跑持續提速提效，盈利能力季度保持提升趨勢。實際上，今年價格戰激烈，各大車企尤其是新勢力品牌，為獲得市場份額，大幅降價或者優惠權益，通過犧牲利潤獲取成長，價格戰對盈利的影響顯著，以銷量同一梯隊的新勢力某品牌為例，去年 Q3 毛利率為 13.53%，今年 Q2 及則持續虧損。

然而零跑卻能逆勢保持盈利提升，毛利率從去年 Q3 的-8.9% 一路提升至今年 Q3 的 1.2%，實現首次轉正。該公司盈利走高，一方面是全域自研產品較同行擁有較高的競爭力，且成本優勢下更具高品價比;另一方面該公司七週年時就提出提效再出發，圍繞這一目標，公司全力推進降本增效，並取得了實際成效。

數據來源：公司財報

值得一提的是，零跑的各項費用也處於優化的趨勢，2023 年 Q3 三項費用率 (銷售、行政及研發) 為 19.9%，同比下降 3.7 個百分點，且相比於今年 Q1 及 Q2 分別下降 48.4 個及 4.2 個百分點。Q1 各大車企銷量均比較慘淡，導致費用率都較高，但之後均有所下降，相比較而言，零跑控費能力更強，Q3 及首三季三項費用率較新勢力某品牌分別低 15.2 個及 21.16 個百分點。

大部分新能源品牌最顯著的特徵是經營現金流淨額基本為淨流出，投資擴張需要不斷的融資補充缺口，零跑今年發生了質變，盈利改善下經營現金流實現了淨流入，今年 Q3 實現了 14 億元的淨額，連同 Q2 合共實現 41.62 億元的淨流入。若季度保持趨勢，2024 年該公司將擺脱融資依賴，可通過經營現金淨額滿足資本支出需求。

數據來源：公司財報

注：三項費用率指銷售行政及研發合計費用率

充裕的現金流滿足公司技術研發、產能擴張以及海外市場開拓，以過去兩年公司平均投資淨流出算，不考慮經營現金補給也可滿足近十年的淨投資需求。

與 Stellantis 合作開拓全球市場，高增業績驅動估值修正

新能源汽車行業競爭激烈，當前新能源技術及銷售的跨國合作趨勢正在加速，在市場瞬息萬變的環境中形成強強聯合，搶佔全球市場，大眾與小鵬的合作，以及零跑與 Stellantis 集團合作證實了這一趨勢。

相比於大眾與小鵬，零跑與 Stellantis 集團的合作綁定更深，首先 Stellantis 集團成為了其第二大股東，對公司發展起到更為重要的作用;其次合作覆蓋範圍更廣，大眾與小鵬主要針對國內市場推出車型，而零跑與 Stellantis 目標則是全球市場，並共同組建 “零跑國際”，有 Stellantis 集團的背書，零跑在海外市場優勢顯著。朱江明表示，未來依託 Stellantis 遍佈全球的商務網絡，零跑有望快速打開國際市場，在全球範圍內打造國際化品牌。

(圖左：Stellantis 集團全球 CEO Carlos Tavares

圖右：零跑科技創始人、董事長兼 CEO 朱江明)

根據規劃，零跑國際負責現有量產車型以及後續將會問世的多款車型的海外銷售，Stellantis 披露已為零跑中期內規劃超過 10 款車型，初期聚焦歐洲市場，2025 年後將會擴展至全球市場。零跑首款 LEAP 3.0 技術架構下的全球化車型 C10，是行業內首批應用高通驍龍 8295 芯片的智能電動車，整車扭轉剛度高達 42500N.m/deg，超越部分百萬級豪車，在國內及海外均有參展，將於 2024 年一季度正式國內交付、計劃三季度登陸歐洲市場這將成為其打開海外格局的關鍵。

總的看來，零跑銷量、成長以及盈利能力均處於行業領先地位，今年全面提質提效，Q3 進入盈利新週期，預計 Q4 及 2024 年也將保持盈利能力。全域自研保證產品力，自有產能也在穩步擴張，與 Stellantis 集團戰略合作將全球市場格局打開，零跑面對的將是星辰大海，業績持續高增長具確定性。

在資本市場，投資者對公司發展持有樂觀態度，推動市值持續提升，但相比於其他造車新勢力估值，零跑明顯低估，隨着業績釋放，其估值也將進一步修正。