理解市场 | 美股今年能突破 2022 年的历史高位吗？

在过去的 2023 年，美国经济的韧性打消了市场对衰退的恐慌，通胀坚定朝着美联储的目标前进。乐观的宏观背景下，美股几乎收复了 2022 年的所有跌幅，标普 500 指数全年累计上涨 24.23%，纳斯达克综合指数大涨 43.42%。

但这也引发了一个问题，目前市场上已经没有 “便宜货” 了，随着美股在 2024 年集体迎来 “开门黑”，七大科技巨头领跌大盘，今年投资美股将不再像去年那样简单粗暴。

当下，没有办法肯定地说 2024 年美股一定会回调，也不能肯定收益率会变得糟糕。事实上鉴于美国经济的强劲程度，很多分析认为，标普 500 指数在 2022 年 1 月 3 日达到的历史高位可能很快就会被超越。

但从未来十年来看，高估值往往意味着长期回报不佳。

2024 年投资的困难在于，过去三年中经济周期已经被打破。目前很难确定全球经济是处于一个周期的开始、中期还是结束。

当下企业盈利情况看起来更像 2013 年那样处于上升周期，但是企业盈利又不足以支撑当前的高估值，因此不能简单将其归为上升周期。

有点像 2013 年

耶鲁大学教授 Robert Shiller 收集的 1871-2023 年美国股市数据显示，市盈率非常适合预测长期回报的大小。以史为鉴，在经济增长上升周期之初投资，回报往往更高，而在股市狂热高点投资则更容易损失惨重。

例如，1949 年的投资在随后 10 年间获得了约 19% 的通胀调整后的年化复利回报。同样，那些在 1980 年衰退期间抄底股票的人，在里根执政时期获得了 12% 的年化回报。相反，1966 年购买估值过高的股票获得了年均-0.4% 的回报。在 1929 或 1999 等狂热年份进入市场投资，则会遭受巨额损失。

现在的时点有点像 2013 年，因为和当时一样，企业利润也在经历崩溃后进入上升周期。那些在 2013 买入股票的投资者，在后续 10 年里中享受了年均 10% 的股价复合增长率（没有经过通胀调整）。与此同时，标普综合指数 1500 的市盈率从 17 倍升至 23 倍，因为股价背后的利润仅增长了 8%。

但又没那么像

但现在和 2013 年又不完全一样。

从技术上讲，当前经济正在摆脱放缓，似乎是在上升周期。如果当前经济处于上升周期，美股要在未来 10 年复制这种表现，市盈率需要高达 28 倍。如果盈利按照长期历史平均 6% 的水平计算，为实现和 2013-2022 年间同样的股价增长，十年后的市盈率则需要攀升至 32 倍。

然而，美股估值已经处于过高水平，企业盈利不足以支撑如此高的市盈率。

历史数据表明，美股市盈率被压缩至约 21 倍是更有可能的，这将意味着未来年均股价涨幅仅有 7% 或更低。

事实上，美股自进入 2024 年已经开始了回调。2023 年的最大赢家科技股在 2024 年头几天一直处于抛售的最前沿，“七巨头” 今年以来已经下跌 3.5%，相比之下，标普 500 指数跌了 1.5%。更便宜的价值股仅小幅下跌。另外，除能源和房地产外，标普 500 指数所有行业的市盈率均高于 1999 年以来的历史中位数。