理解市場 | 美股今年能突破 2022 年的歷史高位嗎？

在過去的 2023 年，美國經濟的韌性打消了市場對衰退的恐慌，通脹堅定朝着美聯儲的目標前進。樂觀的宏觀背景下，美股幾乎收復了 2022 年的所有跌幅，標普 500 指數全年累計上漲 24.23%，納斯達克綜合指數大漲 43.42%。

但這也引發了一個問題，目前市場上已經沒有 “便宜貨” 了，隨着美股在 2024 年集體迎來 “開門黑”，七大科技巨頭領跌大盤，今年投資美股將不再像去年那樣簡單粗暴。

當下，沒有辦法肯定地説 2024 年美股一定會回調，也不能肯定收益率會變得糟糕。事實上鑑於美國經濟的強勁程度，很多分析認為，標普 500 指數在 2022 年 1 月 3 日達到的歷史高位可能很快就會被超越。

但從未來十年來看，高估值往往意味着長期回報不佳。

2024 年投資的困難在於，過去三年中經濟週期已經被打破。目前很難確定全球經濟是處於一個週期的開始、中期還是結束。

當下企業盈利情況看起來更像 2013 年那樣處於上升週期，但是企業盈利又不足以支撐當前的高估值，因此不能簡單將其歸為上升週期。

有點像 2013 年

耶魯大學教授 Robert Shiller 收集的 1871-2023 年美國股市數據顯示，市盈率非常適合預測長期回報的大小。以史為鑑，在經濟增長上升週期之初投資，回報往往更高，而在股市狂熱高點投資則更容易損失慘重。

例如，1949 年的投資在隨後 10 年間獲得了約 19% 的通脹調整後的年化複利回報。同樣，那些在 1980 年衰退期間抄底股票的人，在里根執政時期獲得了 12% 的年化回報。相反，1966 年購買估值過高的股票獲得了年均-0.4% 的回報。在 1929 或 1999 等狂熱年份進入市場投資，則會遭受鉅額損失。

現在的時點有點像 2013 年，因為和當時一樣，企業利潤也在經歷崩潰後進入上升週期。那些在 2013 買入股票的投資者，在後續 10 年裏中享受了年均 10% 的股價複合增長率（沒有經過通脹調整）。與此同時，標普綜合指數 1500 的市盈率從 17 倍升至 23 倍，因為股價背後的利潤僅增長了 8%。

但又沒那麼像

但現在和 2013 年又不完全一樣。

從技術上講，當前經濟正在擺脱放緩，似乎是在上升週期。如果當前經濟處於上升週期，美股要在未來 10 年複製這種表現，市盈率需要高達 28 倍。如果盈利按照長期歷史平均 6% 的水平計算，為實現和 2013-2022 年間同樣的股價增長，十年後的市盈率則需要攀升至 32 倍。

然而，美股估值已經處於過高水平，企業盈利不足以支撐如此高的市盈率。

歷史數據表明，美股市盈率被壓縮至約 21 倍是更有可能的，這將意味着未來年均股價漲幅僅有 7% 或更低。

事實上，美股自進入 2024 年已經開始了回調。2023 年的最大贏家科技股在 2024 年頭幾天一直處於拋售的最前沿，“七巨頭” 今年以來已經下跌 3.5%，相比之下，標普 500 指數跌了 1.5%。更便宜的價值股僅小幅下跌。另外，除能源和房地產外，標普 500 指數所有行業的市盈率均高於 1999 年以來的歷史中位數。