Understanding the Market | How is the current cost-effectiveness of Hong Kong stocks, a low-volatility dividend asset?

本文來源：張憶東

一、回顧：低波紅利資產持續重估

自 2022 年初至今，我們持續推薦港股的高股息優質央國企價值股，提出 “北水” 是港股價值股重估的主要推動力。

• 一方面，近年來，港股市場持續受到外資撤離的衝擊，但以 “三桶油”“三大運營商”“四大行” 為代表的央國企龍頭利空出盡，受外資影響趨於鈍化，反而憑藉低波紅利的特徵而走出獨立行情。
• 另一方面，中國無風險收益率下降到 3% 以下，“低波紅利” 的優質資產相對稀缺，因此，港股市場股息率 8% 甚至更高的優質央國企價值股獲得內資青睞。保險、養老金、銀行資金等為代表的內地長線資金持續增持，逐步取得低波紅利央國企港股的定價權。

回顧 2023 年港股市場表現，恒生高股息率股息累計指數跑贏以恒生指數為代表的港股大盤。

二、展望：港股低波紅利資產當前配置性價比如何？

• 2.1、港股低波紅利資產仍具吸引力

2022 年初以來，我們持續推薦港股低波紅利資產，2023 年，恒生高股息率股息累計指數獲得不錯的相對收益。站在當前時點，我們認為港股低波紅利資產仍具有配置性價比。

從股息率與國債利差角度來看，截至 2024 年 1 月 5 日，恒生高股息率指數的股息率為 8.4%，處於 2020 年以來的 76.1% 分位數水平，與 10 年期國債收益率的利差擴大至 5.9 個百分點。

從 AH 股的角度來看，截至 1 月 5 日，AH 溢價指數為 147.21，位於 2014 年以來的 95.7% 分位數水平。比較兩地上市 AH 股的股息率（近 12 個月），H 股較 A 股股息率（近 12 個月）更高，即使考慮扣除港股通投資時港股將面臨的約 20-28% 的股利税，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

• 2.2、北水對港股低波紅利資產的定價權仍在提升

近年來，配置型中資在一定程度上面臨 “資產荒”，特別是內地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對於高質量、有效資產的配置需求非常強烈，深度價值高股息的優質港股具備長期配置吸引力。2023 年，南下資金淨買入港股約 2895 億元人民幣，其中以前十大活躍個股口徑統計的南向資金前十大淨流入標的中，低波紅利資產佔 4 席，分別為中國移動、中國海洋石油、中國電信、中國神華。

南下資金逐步取得低波紅利港股的定價權。相較於 2023 年初，2024 年初以電信運營商、銀行、能源為代表的港股低波紅利資產的港股通持股比例有所上升。

三、投資機會：低波紅利資產是港股中長期核心配置標的

中長期來看，相對複雜的國內外環境中，能夠提供穩定的高股息的資產難能可貴。低波紅利資產是未來配置中國權益資產的重要投資策略之一。

建議投資者立足長期、嚴格以 “低波紅利、類可轉債” 策略配置能源（石油、煤炭）、電信運營商、公用事業、金融、高速公路等領域的央國企龍頭。