分析 - 创历史新高的美股与全球同类股票相比更加昂贵

) Lewis Krauskopf

路透纽约 1 月 25 日 - 美国股市屡创历史新高，使其相对于全球股市的巨大估值溢价成为焦点，导致一些投资者将目光投向海外，以寻求超额回报。

标普 500 指数（S&P 500 (.SPX) ）在 2023 年以 24% 的涨幅位居大多数主要地区指数之首，延续了美国股市十年来的优异表现。2024 年迄今为止，该指数上涨了 2% 以上，在上周创下两年多来的首个历史新高 (link)，超过了许多竞争对手。

许多投资者不愿减持美国股票，认为 2024 年美国的经济和盈利前景好于欧洲和其他地区。标普 500 指数在科技公司中所占的比重很大，这也吸引了那些想在人工智能等新领域下注的投资者。

但标普 500 指数与 MSCI 其他 40 多个国家的股票指数之间的估值差距接近 20 多年来的最大值，一些投资者认为国外的机会太便宜了，不能错过。

EPFR 的数据显示，2023 年国际股票基金净流入 736 亿美元，而美国股票基金净流出 521 亿美元，尽管这两笔资金大约各占各类基金总资产的 1% 或更少。

“嘉信理财（Charles Schwab）首席全球投资策略师杰夫 - 克莱因托普（Jeff Kleintop）说：” 我不认为你能证明美国与世界其他地区之间创纪录的差距是合理的，随着这种差距的缩小，这将有利于国际市场。

“大多数人可能对国际 (，而他们对国际)，现在是考虑提高这一比例的时候了。”

标普 500 指数的远期盈利预期接近 20 倍，远高于 15.6 倍的长期平均水平。相比之下，不包括美国在内的 MSCI 全球指数 (.MIWU00000PUS) 的市盈率为 12.8 倍，低于 13.5 倍的历史平均水平。这一差距接近二十多年来的最大值。

许多投资者乐于为美股支付这一溢价。根据世界银行的预测，2024 年美国国内生产总值预计将增长 1.6%，而欧元区和日本分别为 0.7% 和 0.9%。

与此同时，中国股市在 2023 年暴跌 (link)，跌幅超过 10%，今年跌幅继续扩大，房地产危机加深和地方公债紧缩等因素令投资者感到恐慌。

根据 LSEG Datastream 的数据，标普 500 指数公司的盈利预计将在 2024 年增长 10.6% (link)，几乎是欧洲 STOXX 600 指数 (.STOXX) 的两倍。

但问题是，美国的这些优势是否已经在股价中得到了充分反映。

Vanguard 的经济模型考虑到了估值因素，预计未来十年美国股票的年均回报率为 4.2% 至 6.2%。其他地区的十年预测则更为乐观：非美国发达市场的年回报率为 7% 至 9%，新兴市场为 6.6% 至 8.6%。

“Vanguard 投资组合构建主管 Roger Aliaga-Diaz 说：” 就美国市场而言，我们认为其价格昂贵。” 这预示着美国股市的回报率将远低于美国以外市场。

日本股市也在反弹，日经指数 (.N225) 今年已经上涨了 8%，达到 34 年来的高点 (link)。

LPL Financial 建议投资者在投资组合中 “超配 “日本股票，指出尽管近期日本股市上涨，但其估值仍然便宜，技术因素正在 改善，而且公司更加注重股东回报。

但该公司 “减持 “欧洲股票，10 月份已将国际发达市场的整体评级下调至 “中性”，同时将美国股票评级上调至 “增持”。

LPL Financial 首席股票策略师杰弗里 - 布赫宾德（Jeffrey Buchbinder）表示，虽然国际发达市场的估值很有吸引力，但 “它们的吸引力由来已久”。” 我们需要的不仅仅是便宜的估值，更多的是对国际市场的兴趣”。

近年来，投资者因坚持投资美国而获得了回报。标普 500 指数在过去十年中上涨了 160%，而日经指数上涨了 130%，STOXX 指数上涨了 40%，MSCI 所有国家指数（不包括美国）上涨了约 10%。

Fiduciary Trust Company 首席投资官汉斯 - 奥尔森（Hans Olsen）表示，如果剔除权重较大的科技股和价格较高的成长股的影响，美股估值更为合理。

同时，他相信强劲的美国经济将转化为稳健的企业利润，帮助美股今年的表现优于国际市场。

“奥尔森说：” 如果你的经济实际上比人们所认为的要强劲一些……这应该会体现在盈利上。

US performance vs other equity markets in 2023

S&P 500 valuation gap vs global stocks