BREAKINGVIEWS-DSM’s China de-risking plan hinges on booster shot

(作者是路透社 BreakingViews 專欄作家。所表達的觀點是她自己的。)

作者：郭美美

倫敦，2 月 15 日 (路透社 Breakingviews)-DSM-Firmenich(DSFIR.AS) 計劃剝離其動物補充劑業務，這取決於它能否獲得亟需的助推劑。週四，這家價值 280 億歐元的荷蘭化工集團股價上漲 14%，此前該集團表示將剝離動物營養業務。考慮到該部門受到中國競爭對手壓低價格的影響，這是合乎邏輯的。但為了得到一個像樣的價格，並證明投資者的熱情是合理的，它將不得不重振該業務的命運。

為牛提供維生素的市場看起來很冷清。全球約 75% 的動物補充劑來自中國，中國經濟正經歷着長期的放緩。這導致中華人民共和國的出口激增，從而壓低了全球價格。過去一年，較低的價格對帝斯曼造成了沉重打擊，迫使這家荷蘭上市公司關閉工廠以降低成本。生產動物維生素的動物營養和健康部門的 EBITDA 收入在 2023 年下降了 76%，至 1.28 億歐元。

這一弱點解釋了帝斯曼決定在 2025 年分離動物營養部門的原因。出售或上市該業務將把該集團的 EBITDA 利潤率推高至 18%，而不是 2023 年帝斯曼 14% 的利潤率。更高的盈利能力也可能幫助剩餘的帝斯曼業務的市盈率更接近香水競爭對手吉沃丹 (Givaudan)。根據可見的 Alpha 數據，帝斯曼目前的股價是其 2024 年預期 EBITDA 的 16 倍，而吉沃丹的市盈率為 24 倍。

不過，為一家表現不佳的企業獲得像樣的估值並非易事。帝斯曼可以將該業務出售給一傢俬人股本公司或戰略買家，但它將不得不提高 EBITDA。首席執行官迪米特里·德·弗里茲 (Dimitri De Vreeze) 寄希望於成本削減計劃的成功。根據瑞銀分析師的估計，削減生產工廠等管理費用可能會使該部門到 2025 年的 EBITDA 接近 3 億歐元。如果 de Vreeze 取得成功，巴斯夫 (BASF)、阿徹丹尼爾斯 - 米德蘭 (Archer-Daniels-Midland) 和中國的浙江 Nhu(002001.SZ) 的 EBITDA 倍數約為 6 倍，那麼該部門的價值可能達到 18 億歐元。

但 de Vreeze 也需要維生素價格上漲。週四股價暴漲 14%，使這家荷蘭公司的市值增加了約 32 億歐元。除非帝斯曼提出通過進一步拆分業務來釋放更多價值，否則這家動物營養業務的 EBITDA 必須達到 5 億歐元，才能證明帝斯曼 300 億歐元的新估值 (包括淨債務) 是合理的。德弗里茲的想法是正確的，但他的轉型仍處於初級階段。

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背景新聞

2 月 15 日，荷蘭上市化學品公司 DSM-Firmenich 表示，計劃在 2025 年分離其動物營養和健康業務。

該公司由總部位於荷蘭的帝斯曼和瑞士公司 Firmenich 於 2022 年 5 月合併而成，目前還在評估動物營養和健康部門的哪些部門應該成為分離的一部分。2023 年，動物營養和保健業務的收入下降了 15%，至 32 億歐元。這一部門佔帝斯曼 - 菲爾梅尼克 2023 年 123 億歐元總銷售額的四分之一。

該公司仍有信心通過 2023 年 6 月宣佈的重組計劃，在 2024 年底之前實現約 2 億歐元的年度節省。

截至 2 月 15 日格林威治時間 0915，DSM-Firmenich 的股價上漲了 11.6%。

(編輯：Aimee Donnellan，Streisand Neto 和 Oliver Taslic)