After the dramatic fluctuations in stock price, what kind of earnings report does NVIDIA need to produce to withstand the pressure?

“AI 弄潮兒” 英偉達今夜將上演美股財報季壓軸大戲。揹負着” 全村希望” 的英偉達，此次財報不止要 “好”，而且要 “非常好”，對未來的營收指引不僅要樂觀且要 “非常樂觀”。

對於英偉達來説，強勁的盈利能力，大幅超預期的營收數據早已不是市場關注的焦點，市場不再依託 “市盈率”“市銷率” 這樣的指標，更重要的是公司未來的前景。這意味着，相比於短期的財報數據，市場更為關注 “未來”：H100 GPU 芯片的需求前景，下一代 GPU 芯片 B100 的更多細節，以及明年計劃的產品路線圖。

美國銀行分析師 Vivek Arya 認為，財報發佈後，投資者對英偉達的最大關注點將是產品路線圖，這份路線圖可能會在 3 月 18 日的 2024 年圖形技術大會 (GTC) 有更清晰的展示。

Arya 認為，如果英偉達股價在財報發佈後回調，那麼在 3 月技術大會之後，屬於英偉達的 “未來故事” 有望讓英偉達股價再次上漲，屆時可能發佈的 B100 將成為人工智能遊戲規則的改變者。

與此同時，投資者還將特別關注英偉達 CEO 黃仁勳如何看待 2024 年對 AI 芯片的需求。如果黃仁勳有任何表明人工智能熱潮可能放緩的口風，都可能導致該股出現大幅看跌逆轉。

美東時間 2 月 20 日週二，英偉達財報公佈前一天市場博弈加劇，股價提前下跌 4.35%，創下今年年內最大單日跌幅，市值縮水 780 億美元（約 5600 億元人民幣）被亞馬遜和谷歌反超。

高盛在報告中指出，當前看漲期權瘋狂押注英偉達，帶動了一場 “史詩級” 的伽馬擠壓（投資者集中買入短期看漲期權推升標的股票價格上漲），目前交易者已普遍預期英偉達財報超預期，因此要想財報後股價持穩，英偉達的業績就必須達到 “大超預期” 的水平。

關注 1：英偉達下一財年收入能否翻番？

市場對本次財報營收預期的中值顯示，英偉達 Q4 有望實現營收 205.17 億美元，同比增長 239.06%；每股收益 4.21 美元，同比增長 637.74%。這意味着，2024 財年英偉達營收同比增長超 120%，達到 593 億美元，超 2023 財年 269 億美元收入的兩倍多。

那麼本次財報的關鍵問題是：黃仁勳在營收指引中是否會讓市場相信，英偉達能在截至 2025 年 1 月的下一個財年中再現如此顯着的收入增長，繼續翻一番？要知道，七大科技股巨頭（Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉）在初創時期的收入都實現了翻倍，但從未有一家實現連續多年翻一番。

根據媒體對 48 名研究英偉達的分析師統計，有 10 名分析師預計 2025 財年收入將遠遠超過 1000 億美元。標普全球市場情報彙編的數據顯示，分析師普遍認為英偉達 2025 財年收入將約為 900 億美元，這一數字意味着營收增速達到 52%，這可能不足以繼續維持英偉達令人興奮的估值。

華爾街明星基金經理、方舟投資管理公司的 CEO“木頭姐” 凱茜·伍德（Cathie Wood)在接受媒體採訪時承認，英偉達是 AI 領域當之無愧的領導者，但市場對其期待值過高，英偉達可能無法滿足，且隨着競爭加劇以及庫存調整帶來挑戰，她最近拋售了價值約 450 萬美元的英偉達股票。

“木頭姐” 強調 Meta、特斯拉、Alphabet 和亞馬遜等大型科技公司正加入芯片大戰，這可能會對英偉達未來的需求帶來壓力。

以 Joseph Moore 為首的摩根士丹利股票分析師則認為，競爭不太可能影響英偉達在芯片行業中的 “王者” 地位：

雖然雲服務商們依舊在尋找英偉達 H100 和 B100 的替代品，比如 AMD 的 MI300 和英特爾的 Gaudi 2，競爭逐步激烈，存在一些利空英偉達的因素，不過目前看來，英偉達仍是這場芯片大戰中當之無愧的王。英偉達芯片技術的快速發展與迭代意味着競爭對手超越他需要非常高的門檻。

關注 2：數據中心業務未來的前景

作為英偉達當前的核心關鍵業務——數據中心業務收入將成為英偉達能否實現營收翻番的關鍵要素。當前分析師預期的中值顯示，英偉達 Q4 數據中心業務有望實現營收 171.10 億美元，同比增長 373.17%。這意味着該業務在公司收入中的份額有望繼續擴大至 83.39%，上季度為 80.1%。

今年，AI PC 細分賽道越炒越熱，英偉達開始進入二度拉漲，隨後美股巨頭財報資本開支增加之後英偉達繼續上漲，春節期間則因 Sora 橫空出世，市場再次聯想 AI 文生視頻對算力的需求。

分析師認為，這些市場過分樂觀的預期反映到英偉達的股價上一定程度對當期業績形成了掣肘，對於未來業績的走勢而言，市場能清晰預測的也就兩個季度，長期無法證偽或者證實。

摩根士丹利則對英偉達數據中心業務前景頗為樂觀，預計在 2025 財年，英偉達的數據中心業務收入將達到 880 億美元，高於此前預計的 800 億美元和 2024 財年 467 億美元的收入。

高盛對數據中心業務的前景也頗為樂觀，由於大型雲服務提供商持續在通用 AI 基礎設施上的投資、英偉達進軍定製 AI 芯片領域擴大客户羣體以及多個新產品週期（例如 H200，B100）的推出，數據中心收入將在 2025 年上半年持續增長。

因此，黃仁勳如何看待未來 AI 芯片需求以及對數據中心業務前景的表態至關重要，Wedbush 分析師 Dan Ive 表示：

“我們相信，隨着許多企業在未來幾年內走上人工智能應用道路，人工智能市場的資本支出高峰仍未到來，我們預計本週人工智能教父會帶來更多好消息。”

關注 3：下一代 GPU 芯片 B100 是否會改變 AI 遊戲規則

分析師直言 “H200 出貨在即，B100 在來的路上” 這兩點將成為英偉達未來發展的核心。

B100 是英偉達準備推出的下一代 AI 芯片，它的推理速度據稱要比 H100 快 3 倍，預計英偉達將於 3 月 18 日 2024 年圖形技術大會 (GTC) 上將釋出更多有關 B100 的新細節。

摩根士丹利認為，B100 對英偉達保持盈利能力至關重要，如果 B100 如計劃發行，進一步捍衞英偉達在 AI 硬件領域的霸主地位，也進一步給市場參與者期待。

美國銀行的分析師認為，英偉達 B100 的定價將比 H100 至少高出 10%-30%，需求可能會持續到至少 2025 年中後期。此外，B100 將採用更高級的 HBM 高帶寬內存規格，有望在堆疊容量和帶寬上繼續突破，超越現有的 4.8TB/s。

根據英偉達產品路線圖，預計 2025 年將推出 X100，進一步豐富 GPU 產品矩陣，鞏固英偉達 AI 芯片龍頭地位。

不過，雖然新產品值得欣喜，但財報會議上，投資者需要了解英偉達會如何解決 “自己和自己” 競爭的問題。之前的 100 系列芯片還沒有交付完，現在又推出了新的現在又推出了更強的芯片，那麼這些會如何影響公司的訂單和業績，需要管理層給市場一個答案。