AIPC is on the rise, can the not-so-hardcore EDIANYUN catch the sky-high good news?

近期以來，一種 “似新非新” 的新概念席捲了整個 PC 市場。

過去幾年，傳統的 PC 行業一直籠罩在銷量不振的陰霾中，但進入 2024 年，市場普遍認為，PC 市場似乎有望重回增長軌道。

據 Canalys 數據顯示，2023 年 Q4，全球 PC 市場出貨量同比增長 3%，結束了連續七個季度的同比下滑。這一數據的逐步回暖，預示着行業有望復甦。遠期來看，根據 QYResearch 最新報告 “全球筆記本電腦市場報告 2023-2029” 顯示，預計 2029 年全球筆記本電腦市場規模將達到 1656.7 億美元，未來幾年年複合增長率 CAGR 為 3.2%。

市場對於商用 PC 行業後續的樂觀預期，主要離不開 AIPC 這一概念的催化。

據悉，在生成式 AI 掀起的熱潮下，巨頭紛紛加碼佈局，AI PC 有望重新燃起了 PC 市場新的希望，並在 2024 開啓 “AIPC 元年”。

比如説，英偉達近期發佈本地大模型應用 ChatWithRTX 對於 AIPC 軟硬件定義有標杆意義。而不久前，英特爾還啓動 AIPC 加速計劃，目標 2025 年為 1 億台 PC 實現 AI 特性，並即將發佈首款 AIPC 芯片;高通則發佈下一代 PC 旗艦平台驍龍 XElite，支持運行 130 億 + 參數的模型;聯想發佈全球首款 AIPC，支持運行個人大模型。

鑑於這一發展背景，易點雲 (02416) 作為中國商用 PC 市場的主要參與者，無疑將受益於行業復甦回以及新技術帶來的發展紅利。

這一利好，顯然也直接體現在其股價上。2 月 22 日，易點雲股價開始暴力拉昇，盤中一度漲超 30%，最終收漲 26.89% 至 4.2 港元。23 日，該股價延續漲勢繼續拉昇，截至收盤上漲 8.81%，報於 4.57 港元，總市值為 26.455 億港元。

(行情來源：智通財經 APP)

然而，憑實力來説，易點雲能夠接住這一波潑天利好嗎？

AIPC 風起，商用 PC 市場乘勢

易點雲此次股價狂飆，主要還是源於 AIPC 深入發展帶來的利好效應，那麼 AIPC 究竟是何方神聖。

據悉，如果從出貨量來看，PC 整體呈現週期性的特徵。2017-2019 年，全球 PC 出貨量基本保持穩定，出貨量維持在 2.6 億台左右。2020-2021 年疫情影響，對遠程辦公、在線娛樂等需求增多，PC 出貨量呈現上升態勢，2021 年全球 PC 市場出貨量同比增長 15.18%，達到 3.49 億台;2022 年，受全球宏觀經濟等因素影響，PC 產業出現了兩年的下行調整。

現如今，受 PC 換機潮和 AI 集成驅動的影響，全球 PC 出貨量將加速增長，而 AIPC 將逐步提升滲透率。

據瞭解，PC 在場景、算力、安全性等方面優勢顯著。場景層面，PC 模態交互能力豐富、承載場景全面，面向工作、學習、生活等場景，AIPC 可以提供個性化創作服務、私人秘書服務、設備管家服務，商業落地路徑順暢;算力層面，PC 是個人擁有的性能配置最高的設備之一，可以支撐大模型低成本、高效率響應;安全層面，PC 是個人用户重要的本地存儲終端，端側大模型數據無需上傳至雲端，能夠在保護隱私的前提下實現個性化的大模型體驗。

以 PC 為支點，AIPC 更是五大特性，支持運行個人大模型。據《AIPC 產業白皮書》，AIPC 具有五大特性：一是內嵌個人大模型，擁有個性化本地知識庫;二是具備 CPU、GPU、

NPU 本地混合 AI 算力;三是擁有開放的 AI 應用生態;四是可運用自然語言交互;最後則是擁有設備級個人數據和隱私安全保護。

(數據來源：開源證券)

可以看到，隨着 AI 技術的應用與發展，Windows 系統的不斷升級以及巨頭的的紛紛加碼，商用 PC 市場顯然將迎來重要更新週期。

據 Canalys 預測，2023 年市場對 Windows10 的支持已經接近尾聲，為用户遷移到 AIPC 提供了機會。隨着 AI 功能的優勢日漸明顯，商業應用將激增，到 2025 年，整個類別的出貨量將超過 1 億台。到 2027 年，AIPC 出貨量將超過 1.7 億台，其中近 60% 將部署在商用領域。

由此，於深耕商用 PC 賽道的易點雲而言，無疑 “風來了”。

“硬實力” 不夠硬核，成長力存疑

對於企業來説，“風來了” 固然重要，但 “硬實力” 亦是不可或缺。

據智通財經 APP 瞭解，易點雲成立於 2015 年，是一家科技賦能辦公 IT 服務提供商，以訂閲方式為企業客户 (主要包括中小企業) 提供一站式辦公 IT 服務，業務主要涵蓋隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案、設備銷售、SaaS 等辦公 IT 託管服務。

該公司以二手電腦交易起家，品牌原為 “易點租”，其推出的所謂 “辦公 IT 綜合解決方案”，實質上屬於租賃經濟的一種，簡而言之也就是電腦 “包租公”。

進一步透視業務結構，隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案是易點雲的最主要業務，近年來該項業務佔比基本均在 80% 以上，至 2023 上半年，該項業務佔比高達 87%。該業務是將電腦及相關辦公設備租賃給客户，幫助客户實現輕資產運營，易點雲從中賺取設備本身價格與租金的差價。

從行業前景看，隨着商用 PC 熱潮進一步來臨，易點雲所處的中國企業用量付費模式辦公 IT 服務市場，確實具有較大的發展空間。

然而，事實上目前的易點雲卻仍受困於重資產這一發展模式，進而也導致其基本面表現不佳。

據財報數據顯示，2023 年上半年，該公司實現收入 6.36 億元人民幣，同比減少 3%;期內虧損 8.82 億元，同比增加 41.2%;經調整淨利潤 2832.8 萬元，同比減少 61.6%。

據公司公告稱，收入減少主要由於隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案收入減少。其中，隨用隨還辦公 IT 綜合解決方案收入為 5.53 億元，同比減少 5.0%，主要由於公司基於市場情況，降低主流設備的訂閲費用，以獲取訂閲設備數量的增加。

主業收入規模縮水、盈利能力下降的同時，易點雲亦顯現出明顯的重資產模式 “通病。”

2023 年上半年，易點雲共擁有約 45000 家活躍企業客户及 115 萬台在服務設備。期內，易點雲的租賃電腦設備賬面價值為 13.69 億元，佔比超過 60%。重資產模式之下，設備亦會持續不斷的產生折舊成本。上半年該公司收入下滑的同時銷售成本繼續增加，這也是由於設備數量增長所帶來的折舊成本的增加至 2.05 億元，上年同期為 1.95 億元。

折舊成本增加的同時，易點雲的資金流動性也較為緊張。

據財報數據顯示，截至 2023 上半年，易點雲的流動與非流動借款合計高達 14.80 億元，近幾年來其借款總額均超 10 億元。其中主要為流動借款，2023 上半年為 10.55 億元，其流動負債為 15.94 億元，流動借款在其中佔比高達 66%。

此外，近年來該公司的應收賬款也始終高居不下，2019-2023 上半年，應收款項分別為 0.91 億元、1.12 億元、1.95 億元、2.14 億元與 2.57 億元，2023 上半年同比增長 32.34%。

或由於易點雲硬實力仍不夠硬核，拉長週期來看看，該股價整體走勢長期向下。2023 年 5 月 25 日，易點雲以 10.19 港元/股的發行價登陸港股市場，然而截止至今，去股價已經累跌超 50%，並於近日下探至上市以來的新低價，為 2.85 港元。

由此可觀，對於硬實力不夠硬核的易點雲來説，能不能接住這一波潑天利好，恐怕還需畫一大大的問號。畢竟 “打鐵還需自身硬”，自古以來都不是説説而已。