The 'Seven Sisters' - Is a tech bubble replaying? Goldman Sachs: This time is different.

受益于 AI 热潮，美股 “七姐妹” 推动纳指、标普 500 指数创历史新高，今年迄今分别上涨约 10.25% 和 8.54%。

经历了一路狂飙之后，市场对 “七姐妹” 出现畏高情绪。市场疑虑的是，美股 “七姐妹” 是否为科技泡沫重演？

3 月 1 日，高盛的首席股票策略师 David Kostin 在一份报告中指出，当前市场与泡沫时期不一样：

1）当前高估值股票数量低于 2021 年峰值，而且当前投资者更加关注大型成长股的估值和基本面，而不是盲目追求增长，减少了市场整体泡沫的风险；

2）与 90 年代末相比，现在美股 “七姐妹” 的估值是合理的，因为它们的强劲基本面支持了其高估值。

“七姐妹” 并非科技泡沫重演

Kostin 运用了基本面分析工具，详细比较了 2024 年、2021 年、90 年代末互联网泡沫时期的美国股市估值情况，发现 2024 年的科技股涨势与 2021 年和 90 年代末存在几个关键区别：

1）企业价值与销售额之比大幅减少（EV/Sales）：EV/Sales 是一个衡量公司估值的指标，EV/Sales 比率越高，表明公司的估值越高。

2024 年拥有超过 10 倍 EV/Sales 比率的股票占美国股市总市值的 24%，而在 2021 年和 90 年代末的科技泡沫期间，这一比例分别为 28% 和 35%。这表明与 2021 年和 90 年代末相比，当前高估值股票数量与过去相比已大幅下降。Kostin 说道：

“2021 年，许多投资者追求高增长的公司股票，不太关注其估值合理性。然而，当前市场更加挑剔，投资者更关注大型成长股的质量和基本面，愿意为指数中最大的成长股支付高估值，而不是广泛地对所有成长股都愿意支付高价，这种情况可能减少了市场整体泡沫的风险。”

“当前市场动态更类似于科技泡沫时期，但与 90 年代末相比，现在美股 “七姐妹” 的估值是合理的，因为它们的强劲基本面支持了其高估值。”

2）资本成本上升（即标普 500 指数的隐含加权平均资本成本）：资本成本在 2021 年下降到 3.8%，但目前已升至 5.7%，导致企业筹资成本上升。资本成本的上升改变了投资者的投资偏好，使他们更加关注公司的盈利能力，因为只有盈利的公司才能承担更高的资本成本。

与此同时，资本成本的上升也导致小盘股表现不佳，因为小型公司通常更依赖外部融资，所以资本成本的上升对它们的影响更大。这些变化导致了市场结构的调整，与 2021 年的情况有所不同。

Kostin 预计，资本成本将保持在过去十年平均水平之上，这意味着小型和不盈利的成长股的估值不太可能回到 2021 年的水平。

此外，年初以来，七姐妹带动的标普 500 指数的亮眼涨幅让华尔街策略师们不得不调高他们对标普 500 指数在 2024 年底目标的预测。例如，美国银行公司的策略师 Savita Subramanian 最近将标普 500 指数目标点位从 5000 点上调至 5400 点。