Stock price plummeted by 23%, Q3 performance changed drastically, Super Micro Computer encountered "Black Friday"

4 月 19 日，對一向有着 “最牛 AI 股” 名號的超微電腦 (SMCI.US) 來説可謂是個 “黑色星期五”。由於公司即將於 4 月 30 日公佈第三財季業績，卻並未如往常般提供初步業績預告，這一危險信號引發投資者大舉減持該股，拖累英偉達、Arm、AMD 等一眾科技股一同下跌。

今年以來，超微電腦的股價已從年初的 280 美元最高漲至 1200 美元以上，坐火箭般的漲勢即使是 AI 芯片巨頭英偉達也遠遠不及。但如今來看，隨着越來越多投資者開始質疑 AI 行業存在多少泡沫和炒作，超微電腦似乎也已走到了危險的十字路口。

業績增長屢超預期 真實技術實力卻存疑慮？

據智通財經 APP 瞭解，超微電腦主攻高性能服務器，產品包括服務器、存儲系統、網絡交換器到軟件，用於網站服務器、數據存儲和 AI 訓練等業務，是全球前三大服務器大廠之一。

近期，超微電腦強勁的業績表現主要得益於 AI 服務器的需求高增。2019 財年至 2023 財年間，超微電腦錄得營收年複合增速為 19.4%，淨利潤的年複合增速為 72.7%。其中，2022 財年、2023 財年的業績有明顯加速，收入增速分別為 46.06%、37.09%，淨利潤增速分別為 154.92%、124.43%。

最新財報顯示，公司在 2024 年第二財季 (自然年 2023 年第四季度) 營收為 36.6 億美元，同比增長 17%，調整後的每股收益為 5.59 美元，顯著超出分析師此前預估。

但在喜人業績背後，值得一提的是，與芯片龍頭英偉達相比，超微電腦的服務器業務實際上技術門檻不高，業務毛利率也遠遠低於英偉達。2024 財年 Q2 公司毛利率為 15.5%，同比下降 3.2 個百分點，環比下降 1.2 個百分點。

作為一家偏中低端的製造業公司，之所以超微電腦的業績與股價表現能夠雙雙超越英偉達，其實大多要歸結於數據層面之外的 “私人因素”。

據瞭解，超微電腦創始人梁見後與英偉達創始人黃仁勳同樣出生於中國台灣，得益於兩位創始人的私人交情，超微電腦與英偉達已有着超過 20 年的合作關係。而在英偉達研發 AI GPU 時，超微電腦同樣提供了硬件支持，因此在英偉達正式推出 AI 芯片後，超微電腦總能及時跟進，為客户提供多種 GPU 規格的服務器產品。甚至還有市場傳言稱，超微電腦在眾多服務器廠商中有拿到英偉達芯片的 “優先權”，這無疑保障了超微電腦充分受益於這一波 AI 紅利。

不過，在這超乎尋常的 “友誼” 的另一面，超微電腦對英偉達的強依賴性也不言而喻。從業務層面來看，超微電腦所屬的中低端製造業可替代性較強，在服務器領域內有着不少強勁的競爭對手，且其業績容易隨上下游變化而波動。

根據集邦諮詢發佈的 2023 年全球 AI 服務器市場佔有率報告，目前 AI 服務器市場份額排名第一的是浪潮，戴爾、HPE 等緊隨其後。可以看出，超微電腦在市場份額上並未佔據太大領先優勢。

TrendForce 則在最新研究中預測，2024 年全球服務器整機出貨量預計約為 1,365.4 萬台，年增長率為 2.05%，其中 AI 服務器的佔比約為 12.1%。該機構指出，2024 年超微電腦的服務器出貨量預計持平，AI 服務器出貨量有機會翻倍增長，但通用型服務器並未顯著回升，這將一定程度上拖累業績。

從 2024 財年 Q2 的細分業務收入來看，目前超微電腦的服務器與存儲系統產品收入佔比 94%，子系統和附件產品收入佔比 6%;OEM 設備與大型數據中心市場收入 21.5 億美元，佔比 59%，為增長最快的市場，企業級與渠道市場收入 14.8 億美元，佔比 40%，5G、電信和邊緣/物聯網市場收入則僅有 3500 萬美元，佔比 1%。

展望未來，超微電腦上調了 2024 財年的收入預期，預計截至 2024 財年 (截至今年 6 月底) 的銷售額將在 143 億至 147 億美元之間，遠遠高於此前預測的 100 億至 110 億美元。

目前，超微電腦的產能利用率主要受到英偉達芯片供應的限制。隨着各家科技巨頭紛紛入局 AI 芯片與英偉達芯片短缺狀況緩解，超微電腦的業績還有進一步上漲的空間。

據智通財經 APP 瞭解，為確保未來產能，目前超微電腦已開始在硅谷附近新增兩個工廠以及建設新的馬來西亞工廠，預計未來年產能超過 250 億美元;此外，公司還正在建設具有液體冷卻能力的 100KW 至 120KW 機架，至 2024 財年 Q4 產能將達 1500 台/月。

與此同時，不可忽視的是，公司利潤率可能被激烈的市場競爭進一步壓縮，且其中低端製造業的標籤也使得投資者多傾向於短期持有，股價在短時間內暴漲暴跌的可能性不小。

投行警告股價泡沫 今年 AI 產業或將遇冷？

若觀察超微電腦今年以來的股價，就會發現時有大起大落，早在 2 月中旬就經歷過一次約 20% 的大跌，4 月 19 日更是跌去 23.14%，收於 713.65 美元，距離 3 月初 1229 美元的高點已在 2 個月內跌去超四成。

而再將超微電腦與英偉達的換手率進行對比，就會發現超微電腦的換手率多數位於 20% 以上，而後者的換手率基本在 1-3% 之間波動，這背後本質就是超微電腦目前的高股價主要受到業績、AI 前景的短期利好支撐，多數投資者更傾向於高位套現，而非長期持有。

然而，也並非所有人都對 AI 的發展趨勢一直保持樂觀態度。2023 年 10 月，分析機構 CCS Insight 就指出，隨着 “圍繞 AI 技術本身的炒作逐漸減弱”、“運行 AI 的成本不斷上升” 以及 “對 AI 進行監管” 的呼聲增加，生成式 AI 可能在 2024 年遇冷;

在高盛的《Top of Mind》報告中，初創公司 Robust.AI 首席執行官兼創始人 Gary Marcus 指出 “目前的人工智能還遠遠不夠智能”，人類距離通用人工智能 (AGI) 的目標還很遙遠;

摩根士丹利也在 8 個月前直接對二級市場的 AI 熱潮發出警告，稱根據歷史背景，英偉達的股價飆升已處於 “後期” 階段，這或許標誌着牛市行情已然見頂，人工智能行業 “泡沫” 即將破滅。

4 月 19 日，超微電腦、英偉達股價大跌帶動美股一眾科技股全線走低，便是市場對 AI 領域的潛在泡沫擔憂的集中反映。宏觀層面上，地緣局勢緊張疊加美聯儲降息預期減弱，導致市場資金正轉向更具避險屬性的貴金屬與藍籌股;微觀層面上，ASML2024 年一季度業績降幅超出市場預期、台積電下調全年業績指引，都似乎在預示着 2024 年行業的進展可能並非想象中那般 “美好”。

對於超微電腦而言，儘管背靠英偉達這棵大樹，後續的業績增長已然有着不小的確定性，但其若是不能撕下製造代工的標籤，再高的股價也只是空中樓閣、曇花一現。如何提高自身的競爭力並扭轉投資者的認知，將成為公司管理層亟待思考的命題。