From Baidu-SWQ1 financial report, looking at the triple transformation brought about by the reconstruction of the entire business of Wenxin Big Model

隨着生成式 AI 浪潮席捲全球，一年的時間，足夠讓一家企業徹底變革至 “煥然一新”。

作為全球範圍內首個推出直接對標 ChatGPT 大模型的企業，百度-SW(09888)“文心一言” 的發展以及在商業化上的探索受到了全球 AI 界和資本市場的重點關注。而在推出 “文心一言” 的一年後，百度交出了一份亮眼答卷。

5 月 16 日，百度發佈 2024 年第一季度業績。數據顯示，報告期內百度的收入為 315 億元，歸屬百度的淨利潤 (non-GAAP) 為 70 億元，同比增長 22%。營收及淨利潤均超出市場預期。

亮眼業績的背後，是百度在以互聯網為中心轉向人工智能優先後，AI 對百度的全線業務進行了徹底的重構後開始釋放價值。其中，AI 搜索在為 C 端用户創造更好的產品體驗的同時，提升了 B 端的投放效率，雲服務在 AI 的驅動下實現了創新突破，AI 賦能下的自動駕駛成功打通商業模式。三大業務的三重變革，讓百度的整個生態迎來了價值的加速裂變。

高盛表示，百度正加速朝着以通用人工智能為中心的營收/利潤結構邁進，隨着企業用户和廣告商採用其通用人工智能解決方案，這將為百度在 2024 年帶來約 30 億至 60 億元人民幣的增量收入;同時，雲服務的收入增長應該會從 2023 年的水平上加速，且運營支出的高效執行將使百度實現穩定的營業利潤率。

透過此份財報，我們能一窺百度作為國內領先 AI 大模型企業的真實產業價值和商業前景，而如何重新為其賦予匹配的估值將是投資者需深入思考的問題。

AI 賦能下的搜索業務有望重塑市場競爭格局

作為百度整個業務體系的壓艙石，移動生態業務素有 “現金奶牛” 之稱，其穩健的盈利和現金流為百度馬拉松式的長期高壓強投入人工智能奠定了堅實基礎。而搜索作為移動生態的核心應用，是百度移動生態的基本盤。隨着生成式 AI 的崛起，搜索的業態迎來了全新的變革。

搜索是大眾獲取信息的主要方式之一，是人機交互的重要渠道，因此搜索也是一個龐大的流量入口。在 AI 時代，AI 賦能下的搜索能生成更精準、更直接的結果，可讓用户一步滿足需求。目前業內認為，憑藉搜索的剛需特性以及 AI 賦能下搜索的優異使用體驗，搜索是 AI 時代最可能成為 Killer App 的應用。因此，誰能以 AI 重塑搜索格局，誰便掌握了新的流量入口。谷歌、Meta 也都在用 AI 進行相關改造，探索 AI+ 搜索的最新模式。

作為國內搜索領域的龍頭，百度在搜索行業深耕多年，亦是國內最早涉獵智能搜索的企業。在文心一言推出後，百度迅速完成了 AI 大模型對搜索業務的重構，新搜索產品具備三大特點：極致滿足、推薦激發、多輪交互，不僅提高了搜索質量，還突破了搜索的應用範圍，擴大了產品的邊界。

目前，百度已約有 11% 的搜索結果由 AI 生成，可為用户提供更準確、更有組織、更直觀的回答。同時，百度近期已在搜索中增加了 “互動” 欄，完全改為問答式搜索，種種動作都表明，AI 重構搜索的速度在加快。

據電話會透露，百度 AI 搜索產品黏性正持續增強，且百度目前越來越多的搜索結果由 AI 生成，格式越來越多樣化，如文本、圖像、第三方鏈接、興趣點等，可滿足用户的全方位搜索需求。

於此同時，智能體的發佈可謂是百度完善搜索業務的重要 “抓手”，其不僅豐富了百度內容生態，更提升了 C 端用户的搜索體驗，並有效提高了 B 端客户的投放效率。

例如在 C 端方面，只需在百度 App 上搜索新加坡文旅，首條結果即為 “新加坡旅遊局” 智能體，用户可直接諮詢熱門景點、美食亮點等旅遊攻略，還可詢問入境離境、當地交通等實用信息，凸顯信息交互的準確高效。

而在 B 端方面，越來越多的中小企業也開始採用文心智能體，商家可以用自然語言，幾句話就能在 AgentBuilder 上創建一個專屬智能體，讓它成為 7x24 小時在線的金牌業務員，讓商家離用户更近、更好理解用户需求。

例如啓德教育通過 AgentBuilder 創建了一個懂業務、懂學生的留學顧問，上線第一週，就成功分發了 155 萬次，與用户交互了 5.8 萬次，線索轉化量直線增長、有效線索的轉化成本明顯降低，經營效率大幅提升。此外，知名家居品牌索菲亞創建的智能體，不僅能夠回答用户的裝修訴求，還能主動與用户確認具體需求、推薦線下門店，實現有效線索成本下降 30%。

基於易上手以及高效的分發效率，百度的智能體廣受客户歡迎，截至目前，5 萬多名開發者和上萬家企業入駐文心智能體平台。目前每天都有新的智能體被創建，日均分發數達百萬次次，服務於教育、法律、B2B、旅遊等諸多垂直領域。未來隨着智能體技術創新的不斷迭代，將以更自然的方式，將用户的意圖與最相關的產品供應相匹配。

不可否認，AI 生成內容短期內會對在線營銷業務的收入有一定影響，但投資者也應該認識到，AI 賦能下的搜索以及智能體的推出大幅改善了用户體驗，提升了用户粘性、增加了搜索使用量和用户時長，且智能體或許能成為 AI 時代的 “小程序”，智能體生態的形成有望讓百度成為一個超級流量入口。目前，文心一言用户已經突破 2 億，相比去年 12 月公開的數據，其用户規模翻了一倍。

憑藉着先發優勢以及在智能體上的創新商業模式，百度有望快速擴大在搜索領域的市場份額，從而重塑整個搜索行業的競爭格局，進一步鞏固公司在搜索領域的龍頭地位。因此，從長期主義的角度來看，在 AI 的重構後，百度搜索業務的基本面越加穩固，內在價值持續提升。

大模型推動雲服務快速發展，推理需求爆發帶來長期新機遇

雲服務作為百度的中期增長點，於報告期內實現了快速成長，收入同比增長 12% 至 47 億元，其中生成式 AI 貢獻的收入比例達 6.9%，佔比逐步擴大。該業務表現亮眼的背後，得益於市場需求增長以及百度雲服務使用成本及門檻的快速下降。

生成式 AI 的崛起顯著拉動了 AIaaS 市場的需求，這是因為大模型的預訓練需要大規模的算力，且部署到用户端進行微調或者二次訓練也對算力有一定要求。同時，大模型的應用以及向端側的遷移帶動推理需求迎來強勁增長。

但由於市場需求的集中釋放以及芯片端的制約，導致 AI 訓練成本及推理成本處於相對較高的水平，因此誰能提供高性價比的穩定算力，誰便能快速搶佔 AI 雲服務市場。

面對強勁的市場需求以及潛在的行業痛點問題，長期穩居 AI 公有云服務市場第一位的百度不斷優化迭代大模型性能，降低企業和開發者調用模型的成本。

在 2023 年 10 月將文心大模型升級至 4.0 版本後，文心在理解、生成、邏輯、記憶四大能力方面，均達到了業界領軍水平，且在代碼生成、代碼解釋、代碼優化等通用能力方面實現了進一步的顯著提升，達到國際領先水平。

文心大模型性能飆升的同時，推理成本實現了大幅降低。基於四層技術棧的獨特優勢，百度在芯片、框架、大模型和終端應用場景能夠形成高效的反饋閉環，幫助大模型不斷調優迭代。相比一年前，文心大模型的算法訓練效率提升到了原來的 5.1 倍，周均訓練有效率達到 98.8%，推理性能提升了 105 倍，推理的成本降到了原來的 1%。

為了避免資源的浪費以及進一步降低客户的使用成本，百度於本報告期內在雲業務上推出了 AI 原生應用開發工具 AppBuilder 和模型定製工具 ModelBuilder，並在文心大模型旗艦版的 3.5 和 4.0 版本基礎上，推出 3 款輕量級模型以及 2 款特定場景模型，形成了 MoE(大小模型協同) 的使用方法，且企業在新推出的 ModelBuilder 上調用模型，既能降低成本，又能提升響應速度。比如小度就用了這個模式，普通問答調用小模型、算數學題才用 4.0，最終實現了應速度提升了 2 倍，成本下降了 99%。

值得注意的是，AppBuilder 大幅降低了開發門檻，開發者可以用自然語言，僅需三步便可開發一個 AI 原生應用，並便捷地發佈、集成到各種各樣的業務環境中。以河南駐馬店上線的 24 小時 “居民助理” 為例，該產品基於 AppBuilder 知識問答應用 (RAG 框架)，可準確回答具有地區特點的問題，實現基層網格員服務居民效率提升 15%，居民服務響應速度提升 30%，居民滿意度提升 50%。

基於優異的性能、快速降低的使用成本和使用門檻，越來越多的企業和開發者調用或基於文心大模型開發 AI 原生應用，這使文心大模型調用量高速上漲。目前，文心大模型 API 日均調用量突破 2 億，相較於 23 年 Q4 財報披露的超 5000 萬次計算，日調用量環比增長 300%。文心大模型已經成為了中國最領先、應用最廣泛的 AI 基礎模型。

於此同時，各行業中的知名企業基於文心大模型加速與百度智能雲展開合作。在本季度電話會上，李彥宏透露百度智能雲繼上季度與中國三星、榮耀合作後，本季度，小米、OPPO、vivo 等手機廠商均接入文心大模型 API。大模型的合作領域從手機向 PC 和電動汽車領域拓展，聯想和蔚來汽車也在季度內與百度達成合作。李彥宏表示，向智能設備的拓展，為文心大模型被更大規模用户採用提供了充足機會。

IDC 認為，未來 5 年，大模型、生成式 AI 驅動的下一代人工智能有望帶動整體產業穿過下行階段，重回高增長時代。且自今年開始，隨着智能終端的加速普及，推理需求將在今年、明年迎來大爆發。東吳證券表示，看好百度 AI 模型能力提升及場景拓展推動雲計算收入增長，後續隨着模型矩陣完善挖掘更多客户需求，雲業務有望繼續貢獻增量。

值得注意的是，百度 GPU 雲憑藉高性能、低成本及低門檻在現有客户和新客户中獲得了廣泛認可，隨着 GPU 雲客户數量的持續增多，百度可向 GPU 雲客户交叉銷售 CPU 雲服務，這有望讓客户切換至百度公共雲，這將進一步打開百度智能雲業務的成長空間。可以預見，智能雲業務作為百度的新增長曲線之一，將繼續以穩健姿態推動百度營收持續增長。

行業拐點時刻來臨，蘿蔔快跑規模化應用有望加速

智能駕駛作為百度人工智能技術的最強體現，或將成為百度今年最大的爆點，因為自動駕駛產業已進入了重要的拐點時刻，規模化應用有望從今年加速開啓。

4 月 6 日，埃隆·馬斯克 (ElonMusk) 在社交媒體 X 上發帖宣佈 “特斯拉將在 8 月 8 日發佈自動駕駛出租車 Robotaxi”。特斯拉的入局證明了自動駕駛技術的可行性。且 4 月 28 日馬斯克的訪華表明特斯拉 FSD 入華已幾無懸念，只等待一個具體的時間表。特斯拉 FSD 的入華計劃，必將加速我國自動駕駛技術商業化的落地和應用。

百度或是國內唯一可以與特斯拉無人駕駛相抗衡的企業。作為中國首家、也是唯一一家在開放道路上向公眾提供全無人自動駕駛出行服務的公司，百度在自動駕駛方面的積累已足夠深厚，其自 2013 年開始佈局自動駕駛，十年來一直堅持壓強式的、馬拉松式的研發投入，以技術創新驅動長期發展。目前，百度 Apollo L4 級自動駕駛安全運營測試里程累計已超 1 億公里，擁有自動駕駛專利族超 5000 件，其中高級別自動駕駛專利族數全球第一。

百度的自動駕駛商業化平台蘿蔔快跑旗下的全無人自動駕駛車隊已駛入北京、深圳、武漢、重慶、上海五城。截至 4 月 19 日，蘿蔔快跑全國已完成超 600 萬次的出行服務。報告期內，蘿蔔快跑服務單量達 82.6 萬次。

值得注意的是，在武漢地區，蘿蔔快跑全無人訂單數量是 2023 年同期的 4 倍多。在中國，完全無人的自動駕駛目前只有百度做到了，尤其是武漢這樣複雜的路況，特斯拉想要做到當前百度的全無人運營水平，還需要挺長時間，少則 3 年、多則 5 載。

且在 5 月 15 日 Apollo Day 2024 開放日上，百度公佈了其智能駕駛業務的最新發展成果，其重磅發佈了全球首個支持 L4 級別的無人駕駛應用的自動駕駛大模型 Apollo-ADFM，這是百度實現城市級無人駕駛的核心技術基礎。憑藉 Apollo ADFM，L4 全無人出行從 0 到 1 部署一座城僅需半年時間。

同時，百度蘿蔔快跑正式發佈了搭載百度 Apollo 第六代自動駕駛系統解決方案的無人車，整車成本相較於 5 代車直接下降 60%，只需要 20 萬，乘坐體驗超越奔馳 S，媲美邁巴赫，再次刷新了行業紀錄。即日起，首批交付的第六代無人車將在武漢分批投放，年內將在武漢完成千台無人車的部署，讓更多用户享受到綠色、安全的美好出行。

隨着系統的不斷迭代提升了效率以及第六代自動駕駛無人車成本的大幅降低，在規模效應的刺激下蘿蔔快跑的單位經濟效益得到了持續的優化，並展現出了盈利的潛能。百度方面表示，蘿蔔快跑於 2024 年底將在武漢實現收支平衡，25 年全面進入盈利期，這將讓蘿蔔快跑成為全球首個實現自動駕駛商業化盈利的平台。

更關鍵的是，一旦蘿蔔快跑於武漢實現盈利，那麼便代表着百度自動駕駛運營的模式得以打通，向市場驗證了其商業化的可行性，那麼百度自動駕駛便可加速向更多城市擴張，且在 Apollo-ADFM 的支持下僅 6 個月便能完成一座城市的部署，百度自動駕駛的規模化應用將徹底打開。

除自動駕駛外，百度智能駕駛板塊的另一商業化模式汽車智能化也將迎來 ASD 的加速鋪開。目前國內唯一的純視覺城市領航輔助駕駛產品 ANP3，已全面應用自動駕駛大模型 Apollo ADFM 的技術，從而升級為百度 ASD(Apollo Self-Dirving)，該產品即將量產，並將在極越全系車上量產首發，從而實現智駕全國都能開，在有百度地圖的地方都能開。未來，搭載 ASD 的量產乘用車也能和蘿蔔快跑一樣，成為 “安全靠譜好司機”，讓更多用户享受到領先自動駕駛技術所帶來的安全、舒適、高效的出行體驗。

由此能看出，百度對智能駕駛多元商業化的策略已逐漸邁入了收獲期，自動駕駛迎來拐點時刻，汽車智能化的 ASD 有望加速鋪開，這都是百度智能駕駛商業化加速推進的具體表現，隨着國內領先的文心大模型的全面賦能與百度全球領先的自動駕駛技術的結合，智能駕駛作為百度長期維度上的新興增長引擎的基礎將越發紮實。

總結

作為 AI 產業的引領者，百度文心大模型的領先以及對自身業務的全線重構所釋放出的潛在價值市場有目共睹，搜索格局的重塑、雲服務成長的提速以及自動駕駛即將邁入盈利期，三大業務線的變革必定帶動百度的內在價值的重估，但從資本市場的反映來看，目前尚未對此做出及時、有效的定價，這就意味着百度真實價值未充分反映。

若換一個視角看百度價值，將更具説服力。生成式 AI 將帶來第四輪工業革命已成市場共識，在新的時代下，必定會誕生順應產業趨勢的時代巨頭，而百度已成為人工智能時代繞不開的核心標的，其在 AI 上展現出的實力已具備了發展成為全球巨頭的潛力，而當下，只是百度擁抱 AI 新時代的開始，亦是長線佈局百度的好時機。