腾讯和阿里的一季报，拼凑出了互联网新序章

在过去十年中，中国互联网经历了狂飙突进，但也留下了不少低效资产。处置低表现资产，对现有流量池的优化，可能是接下来以 5 年计的中周期内的核心看点。

腾讯和阿里的一季报，就拼凑出了这样的序章。

01 腾讯的墙更高，阿里的坑更深

从收入绝对值上看，腾讯的营业收入为阿里巴巴的 71.89%。

然而，商业生态的不同以及护城河的深浅差异，使得在流量红利见顶、强监管背景之下，两者的收入质量的差距，在过去一年内出现了较大分化：

（1）腾讯的毛利润为 838.7 亿元，Yoy+23.01%；实现对阿里 737.76 亿元毛利润、Yoy+6.34% 的反超，为阿里的 1.14 倍。腾讯毛利率同比提升 7.12 个百分点至 52.58%，而阿里基本持平在 33% 出头；

（2）经营杠杆的力量差，将两巨头的利润差距进一步放大，此消彼长之下，腾讯的净利润达到 502.65 亿元，Yoy+54.48%，为阿里巴巴——244.18 亿元，Yoy-10.8%——的 2.06 倍。

毛利率的增长，助推腾讯的净利率水平同比提升 9.82 个百分点，至 31.51%；而阿里则因支出增加，导致净利率同比下降 2.14 个百分点，至 11.01%。

从营业收入构成上看：

（1）腾讯除了 “增值服务” 受游戏递延收入影响外，“网络广告” 和 “金融科技及企业服务” 均录得同比增长，分项业务毛利率均有所增长。

其中 “网络广告” 受益于视频号的带动实现 “价量齐升”：收入同比增长 26.44%，毛利率提升 13 个百分点至 55%。

（2）阿里除了 “大文娱” 受优酷影响外，其余业务基本均实现增长，其中 “淘天集团” 在 GMV 双位数增长前提下，仅提升 3.7%；“云智能” 则开始以价换量；“AIDC” 持续发力速卖通 Choice 和地域扩张实现高速增长；“菜鸟” 在与速卖通的协同下提升跨境物流覆盖面，亦录得近 30% 的增长；“本地生活” 在饿了么和高德的带动下同比增长 18.54%。

从营业利润率上看，核心的 “淘天” 下降 2.13 个百分点至 41.3%，“云智能” 发挥规模效应提升 2.4 个百分点至 5.59%；

除了 “AIDC” 受持续投资扩张外，其余板块基本均实现亏损收窄。

相同时空背景下，腾讯与阿里的财务数据显现出一定的曲线背离，究其原因，至少有两个层面：

2.腾讯的墙更高

众所周知，腾讯的商业逻辑就在于社交软件带来的超级流量池变现——以游戏、支付等为核心。即使已经 2024 年，在全球性经济周期下行背景下，这样的城墙依然发挥着价值中枢稳定器的关键作用。

强大的用户粘性和高转换成本使其微信几乎成为刚需的基础设施，其应用场景在目前仍未看到竞品。

从 C 端流量的扩张上看，腾讯在国内基本实现全覆盖，而海外则因监管（尤其是美国）问题中短期很难有所突破，因此腾讯的发展重心并不在于获得更多的 C 端流量，而是在 “知足” 的心态下充分发挥 “微信” 这棵摇钱树的经济效益，通过丰富赋能手段和赋能场景提高 B 端的创收能力和营收质量。

本质上，腾讯和阿里与其他一众互联网厂商一样都是充当 “连接器” 的平台，依托流量或 2C 或 2B，基本都是围绕着 “（C 端）免费 +（B 端）收费” 的模式开展业务；然而同样具有先发优势的两大巨头，在国内流量趋于见顶（互联网贝塔红利不再）之后，寻求新的增长曲线上出现本质性差异。

阿里巴巴则不同，尽管长期在国内电商平台称霸，但其 “可选” 属性注定其面临的竞争压力和增长动力与腾讯大相庭径。

一言以蔽之，这就是 “唯一” 与 “第一” 的差异所在。

但即使如此，我们也依然要注意到，下行经济周期内，阿里系商业模式所承受的压力更大，但主营业务基本盘——淘天，依然保持着相对的韧性。尽管增速不再性感，但实打实的现金流，仍在最大程度上，为整个集团层面战略转向——“时间换空间”、“守正出奇（AI）”，提供着耐心基础与操作空间。

02 以阿里为镜，看大厂们的未来趋势

不过，腾讯毕竟是第一无二的存在，这意味着参照性比较弱。而阿里的当前现状以及其中蕴含的逻辑，则更能反映互联网大厂的未来趋势。

基本事实在于，可选型互联网平台的流量分化极其严重，作为传统电商的阿里不仅面临拼多多的强势竞争，还承受着来自抖音为主的内容电商等新势力的全面冲击。

但不论是传统电商（阿里、拼多多、京东等）还是新兴平台（抖音、快手等），在国内的竞争重点仍是 C 端。

因此，在消费者拥有越来越多的选择方案后则反过来要求平台让利，叠加 “免费 + 收费” 的底层逻辑导致平台企业，可能会继续强化以下趋势：

（1）压缩 B 端溢价空间，但 B 端同样拥有选择权，正如阿里在业绩电话会中说的商户极其看重 ROI，没有巨量弥补价差的条件下只会导致商户群体流失；

（2）加码投资提升对 B 端赋能的价值，或者说是提高效率以降低 “多余” 成本，例如菜鸟不断提升供应链规模以及和电商业务强化协同效应——最直观的就是剩下 1 块钱的运输费则可让 C 端少付 1 块钱。

再者，在稳住既定业务的前提下开拓新业务，趋势可能在于：

（1）对于平台型经济而言，沉淀的流量池的复用是极其便利的，在核心业务承压之际就必须通过新业务打造新的增长曲线，例如阿里发展云、抖音切入外卖、美团切入打车；

（2）国内的竞争过于充分，那就开拓国际业务，将运营经验复制到海外开启新战场，但是相比初始运营要上手得多，但行业的一致性并不会让开拓成本大幅减少：例如拼多多的 Temu 和阿里 Lazada 一样，同样通过巨额亏损开启海外之旅。

此外，阿里巴巴的 88VIP 会员数量（同比双位数增长）超过 3500 万，并且在今年 4 月 22 日宣布从 “每月 6 张 5 元退货券” 升级到 “不限次数且每单退货最高补贴 25 元邮费”，这基于 “以用户为中心” 的战略是值得商榷的，甚至是在无形中给自己挖坑。

因为平台型企业的创收底层逻辑基本是 “免费 + 收费”，而电商平台对 C 端客户收费（例如淘宝和京东的会员制度）从短期上通过 “更具性价比” 冲击消费者心智不仅能带来 VIP 的增收还能利用消费者的心理账户和沉没成本思维进行 “冲量”（无限次了，干嘛不多买多试，反正不合适就退，还有补贴），经济效益如何尚未可知。

但从长期来看，向 C 端 “伸手” 或者把客群范围缩小、或者引来新的平台烧钱夺食——拼多多不就是这么崛起的吗？流量产生的巨大规模效应总能在未来产生 “完全免费” 的新模式。

是为结语，我们最后再度引述此前《缩表时代》这篇报告中的核心观点：

所有你依依不舍的，都是必须放下的执念。腾讯、阿里们如此，中国互联网的新序章主题亦是如此。

作者：Adam，来源：锦缎，原文标题：《腾讯和阿里的一季报，拼凑出了互联网新序章》