Guotai Junan: NVIDIA makes a move in Ethernet, large-scale networking trend emerges

智通財經 APP 獲悉，國泰君安發佈研報稱，網卡速率每年翻番，重視以太網發展趨勢。根據公司 Spectrum-X 節奏，2024 年的 Spectrum-X800 將滿足數萬卡 (配合 400G DPU)，2025 年將滿足數十萬卡 (如 xAI 的項目)，2026 年將可以滿足百萬 GPU 的連接需求。要重視英偉達，以及全行業以以太網方案組網趨勢下光模塊供應商與交換機等行業的投資機會。

以太網演講路徑明晰，超大規模組網趨勢明確。在 ComputerX 2024 大會演講上，CEO 黃仁勳重點提及 Spectrum-X 系列組網規模將要達到每年都有一個數量級的提升。2024-2026 年每年更新一代交換機產品線和配套網卡。

當前在 2024 年 3 月 GTC 大會上已經發布了的 Spectrum-X800 51.2T 以太網交換機，最大為 256 個端口，配套的網卡為 BlueField3 400G SuperNIC，可以實現數萬 GPU 的組網 (最大約 32K)；2025 年將發佈 Spectrum-X800 Ultra 版本，國泰君安認為主要是配套 CX8-800G 網卡做集羣，可連接十萬個規模的 GPU；2026 年將發佈 102.4T 交換機，配套 CX9 1.6T 網卡，可以連接百萬量級的 GPU。

明確 2024-2027 年路線圖，一年一代進行迭代。演進中重點展示了 2022-2027 年 GPU 平台路線規劃圖。國泰君安指出，英偉達更高速率的以太網和 IB 交換機的推出基本均勻用力，重點扶持以太網產品線的成長。

具體看， 2025 年將推出 Blackwell Ultra GPU，以及 Spectrum Ultra X800 以太網交換機 (Radix=512)；2026 年推出 Rubin 平台，配套 Rubin GPU(8 個 HBM4)，Vera CPU，NVLink6 交換機芯片 (3600GB/sec)；CX9 網卡 (1600Gb)；X1600 IB/Ethernet Switch。2027 年推出 Rubin Ultra GPU，網絡配套待定。

整體來看，公司產品路線圖圍繞 “一年一迭代” 的思路，基本是兩年平台架構大迭代，一年平台內部小架構迭代。例如 B 系列將推出 ultra 版本，R 系列也將在 2027 年推出 ultra 版本。

催化劑：企業獲得訂單交付；AI 出現爆款應用。

風險提示：下游 AI 芯片升級不及預期。