CPI and FOMC, who do you trust?

美國 CPI 全面弱於預期，數據公佈後美元指數一度走跌至 104.25，10Y 美債收益率下跌 15bp。但凌晨的 FOMC 卻意外放鷹，導致美元和美債收益率回吐漲幅，不過整體仍低於 CPI 前的水平。

CPI 大幅不及預期

5 月 CPI 整體和核心都大幅放緩，小於幾乎所有機構的預測。

整體 CPI：環比 0.0%（預期 0.1%，前值 0.3%），四捨五入前 0.006%；同比 3.3%（預期 3.4%，前值 3.4%）。

核心 CPI：環比 0.2%（預期 0.3%，前值 0.3%），四捨五入前 0.163%；同比 3.4%（預期 3.5%，前值 3.6%）。

除住房外的核心服務：環比 0.0%（前值 0.4%），四捨五入前-0.040%；同比 4.8%（前值 4.9%）。

從細項來看，5 月油價的下跌對 CPI 的影響巨大：

• 能源環比下跌 2.0%
• 住房環比 0.4% 與上個月持平，房租和 OER 繼續保持粘性
• 超級核心服務通脹環比-0.04%，是三年以來首次出現負增長，主要受到交通和娛樂項的下跌導致，要擔心暑期旅行可能會導致這部分通脹反彈。

5 月美國 CPI 細分項

5 月美國超級核心服務通脹環比

FOMC 點陣圖放鷹

1. 點陣圖整體上移。2024 年點陣圖中值從 3 次上調至 1 次：4 人認為不降息，7 人認為降息 1 次，8 人認為降息 2 次；2025 年點陣圖中值上調了 1 次 25bp；長期中性利率也上調了 25bp。

3 月與 6 月點陣圖對比

2. 經濟展望：上調了今年和明年的 PCE 和核心 PCE 預期，小幅上調了 2025 年之後的失業率預期，對 GDP 預測不變。

交易想法

1. CPI 和 FOMC 信哪個？“CPI 大幅不及預期 + 非常鷹的 FOMC”，這個組合是讓市場很意外的。在美聯儲官員們已經看到 CPI 報告之後，大多數官員仍選擇今年會降息 1 次及以下。一方面，説明美聯儲可能會繼續扮演熨平市場波動的角色；另一方面，可能是為了 11 月大選，營造出美國 “就業強 + 通脹走弱” 的經濟軟着陸場景，不想讓美元表現太弱。

2. 美元利率仍對點陣圖定價不足，美債收益率和美元看上。目前期貨市場對 2024 年和 2025 年底隱含利率分別落後於點陣圖 1 次和半次（見下圖），預計對 2024 年的降息預期可能從 2 次的中樞上移到 1 次。

3. 短期內風險事件暫告段落，市場可能繼續迴歸 short vol+long carry 方向。前幾天和同業閒聊，戲謔道：“今年的市場，就交易兩天——非農和 CPI，其餘時間都在 carry trade”。

美聯儲降息要再等等，低息貨幣的春天還要再等等。

本文作者：方予琦，來源：早安匯市，原文標題：《CPI 和 FOMC，你選擇信誰》。