HSBC takes a clear stance: BYD has "enormous upside potential", while Tesla is "maintained as reduce"!

作為全球新能源車企的銷量冠軍，比亞迪在中國市場的表現力壓特斯拉。過去半年裏，比亞迪 H 股上漲 19%，跑贏大盤，而特斯拉則重挫 28%。

滙豐銀行在近期發佈的報告中指出，特斯拉處於 “迴歸艱難現實” 的路徑上，未來高度不確定，給予賣出評級；而比亞迪則擁有深厚的技術儲備，可以繼續領跑新能源汽車市場，給予買入評級。

比亞迪：技術領先同行短期內難以追趕

分析師表示，比亞迪在過去十幾年裏累積起來的產品和技術護城河，讓競爭對手難以複製，再加上 4 月和 5 月的強勁銷量表現，對股價形成了支撐。

5 月 28 日，比亞迪公佈了其第五代 DM 混合動力技術，可以使汽車總續航里程達到 2100 公里 (幾乎是傳統燃油汽車的三倍) 。

滙豐認為，同行無法輕易複製該公司的技術領先地位，這得益於十年的創新和獨特的垂直整合能力。

總體而言，隨着插電式混合動力車在 2016 年的強勁增長 (CPCA 數據為 41%，而 2023 年為 33%)，我們相信比亞迪有能力利用其插電式混合動力車技術抓住銷量機會。加上針對人民幣 15 萬元以下市場的廉價車型，以及緊湊型和中型市場正在進行的新車週期，我們預計比亞迪將繼續獲得市場份額，特別是由於燃油車的繼續收縮。

展望後市，滙豐稱，比亞迪擁有強大的產品和技術週期，其現有的插電式混合動力車型可能會逐步更新，並轉向第五代 DM 混動平台。總體而言，隨着插混車型在 2024 年的強勁增長 (41%，而 2023 年為 33%)，比亞迪已做好充分準備，利用其插混技術抓住銷量增長機會。

滙豐還表示，緊湊型乘用車是中國車市的主流，2023 年佔乘用車銷量的 78%。今年前四個月，緊湊型車型對比亞迪零售額的貢獻為 58%。在上述強勁的插電式混合動力技術和優惠的定價推動下，比亞迪在緊湊型電動汽車市場佔據主導地位。

滙豐指出，緊湊型乘用車市場電動化率較低，大部分市場份額都由燃油車佔據（今年前四個月電動化比例為 27%）。該行認為，比亞迪有能力憑藉其插混車型 (相對於傳統燃油車) 的卓越產品競爭力，以合理的價格抓住銷量機會。

總體而言，滙豐對比亞迪的銷量和市場份額擴張前景持樂觀態度，維持比亞迪買入評級，目標價 322 港元，較當前價格上漲空間 38%。

特斯拉：銷售疲軟、未來充滿不確定性

對於特斯拉，滙豐給出的評價則相當消極。

首先，管理層方面，滙豐指出，馬斯克在本月通過的天價薪酬方案仍然有變數，就算股東大會通過了馬斯克的薪酬協議，也不會解決這場法律糾紛，僅僅意味着法院在做出決定時可能會考慮股東大會的投票結果。

而且，馬斯克曾經説過，如果沒有 25% 的投票權，他會對把特斯拉打造為一家 AI 和機器人巨頭而 “感到不安”。但就算他的薪酬協議被法院通過，理論上來説，在行使 3.04 億期權後，馬斯克的股份也只有大約 22%，意味着他需要再持有 3% 的特斯拉股份才能 “舒服”。

經營層面，滙豐認為特斯拉銷售疲軟的局面沒有得到緩解：

在電動汽車普及率不高、競爭壓力不斷加大的環境下，特斯拉的銷量繼續受到影響。在經歷了疲軟的第一季度 (銷量下降 9%) 後，特斯拉首席執行官馬斯克表示，特斯拉將在今年剩餘時間裏實現增長，但 4 月至 5 月在美國/歐盟/中國的交付量再次下降了 9%。

我們認為，車型老化、批量銷售問題和不利的政治因素正在影響銷量 (和盈利能力)。我們將 2024-26 年度的收入預期下調了 3-7%，運營收入預期下調了 5-9%。

此外，對於馬斯克畫的大餅（robotaxi 和人形機器人），滙豐也不太買賬：

從長遠來看，特斯拉的各種想法 (Dojo, FSD, Optimus 等) 的時間和商業化仍然不確定。未來可能會有希望，但仍然非常不確定。

綜上，滙豐對特斯拉的評級為賣出，目標價 120 美元。截至 5 月 18 日美股收盤，特斯拉報每股 185 美元，意味着仍有 35% 的下跌空間。