Is NVIDIA's "triple jump" to the top of the global market cap driven by irrational enthusiasm?

尽管高管屡次减持，英伟达 (NVDA.US) 股价却于近日再创新高，于 6 月 18 日美股收盘时市值达到 3.34 万亿美元，超越微软成为全球市值最高的上市企业。

自 2023 年 5 月市值达到 1 万亿美元以来，英伟达股价 “三级跳” 仅仅花了约一年时间。就在今年初，市场曾质疑英伟达高居不下的估值是否存在泡沫，但截至目前，已有分析师给出了更宏伟的目标，预计公司市值明年可能攀升至近 5 万亿美元。

尽管今年以来英伟达内部人士持续抛售股票，但减持并未对公司股价造成下行压力。根据 Washington Service 汇编的统计数据，今年英伟达高管以及董事成员已经抛售大约 77 万股英伟达股票，价值超过 7 亿美元 (不包括该公司 6 月 10 日以 1 拆 10 比例股票分拆带来的影响)。自 5 月发布 Q1 财报后，已有超过三分之一的英伟达内部人士选择出售股票。

截至目前，英伟达的市盈率达 78 倍，远超紧跟其后的微软 (38.5 倍) 与苹果 (32.6 倍)。在又一次创下新纪录之后，英伟达如今的估值是否已经 “过热”?

Q1 业绩超预期 连续三季度营收大增超 200%

受益于 AI“军备竞赛” 带来的对数据中心服务器 AI 加速器芯片的强劲需求，英伟达 Q1 业绩继续大超市场预期。

据智通财经 APP 了解，2024 年第一季度，英伟达实现了 260 亿美元的营收，同比增长 262%，净利润为 148.1 亿美元，同比增长 628%。这是英伟达连续第三个季度营收同比增速超过 200%，其中，数据中心业务营收为 226 亿美元，同比增长 427%，环比增长 23%，成为本次增长的主要贡献部分。

对于一季度业绩表现，英伟达财务总监表示，各种细分领域客户的需求都十分强劲，尤其是企业和消费互联网公司的需求，以及大型云服务商在部署和提升其基础设施的同时带来了收入增加。

在目前上市的产品中，Hopper 架构 GPU(例如 H100) 是推动公司一季度业绩增长的主力产品，如 Meta 推出的 Llama 3 开源大模型就使用了近 2.4 万块 H100GPU;H200 则在 H100 的基础上进行了升级，内存带宽提高了 1.4 倍，内存容量提高了 1.8 倍，还提高了处理生成式 AI 任务的能力。公司方面透露，目前 H100 GPU 供应情况有所改善，但仍然短缺;去年 11 月发布的 H200 正在全力出货，预计将于 2024 年 Q2 上市。

在 AI 行业生态方面，近期英伟达发布了 NVIDIA NIM 云原生微服务，开发者可下载 NVIDIA NIM，将 AI 模型部署在云、数据中心或工作站上，并构建多种生成式 AI 应用。英伟达还透露，包括 Cadence、Cloudera、Cohesity、DataStax、NetApp、Scale AI 和新思科技等在内的近 200 家技术合作伙伴正在将 NIM 集成到他们的平台中，以加快生成式 AI 的部署。

值得一提的是，英伟达在 AI 应用下游领域中似乎特别重视医疗生物行业，不仅 NIM 可支持包括手术规划、数字助理、药物发现和临床试验优化等在内的多款 AI 应用，近几年也另外出手投资了多家专注于 AI 制药、基因编辑、精准医疗等领域的公司。

展望未来，英伟达正计划推出新一代 AI 芯片与超级计算平台 Blackwell 系列。据悉，英伟达的第一款 Blackwell 芯片名为 GB200，是目前 “全球最强大的芯片”，现已全面投产，今年第二季度有望出货，三季度增产，四季度正式投放到数据中心，预计在今年录得收入显著增长。

据智通财经 APP 了解，英伟达下一代架构的命名为 Rubin，下一代 CPU 则名为 “Vera”。基于 Rubin 架构的产品预计会在 2025 年第四季度至 2026 年第一季度之间到来，传闻采用台积电 (TSMC) 3nm 工艺制造，与 B100 使用了 CoWoS-L 封装，应该是首批搭载 HBM4 的产品之一。与 “两年一更新” 的业界惯例不同，英伟达将以 “一年一更新” 的快节奏产品迭代跟上市场需求的变化。

市场一片 “唱好” 背后，中国市场仍面临风险？

在业绩与股价双双狂飙猛进的同时，英伟达的市场份额也持续上升。据市场研究机构 Jon Peddie Research 的最新报告显示，2024 年一季度全球独立显卡 (AIB) 出货量为 870 万台，较上季度的 950 万台下降了 7.9%，同比增长 39.2%。其中，英伟达的份额进一步提升到了 88%，AMD 的份额减少了 7 个百分点降至 12%，英特尔的份额不足 1%。

据智通财经 APP 了解，尽管英伟达的股价已经连续上涨一年多，且在过去一年里飙升超过 200%，但大部分研究机构仍认为公司的上涨行情并未结束。如 Rosenblatt Securities 分析师 Hans Mosesmann 将这家芯片制造商的目标价从 140 美元上调至 200 美元的高点，美国银行则在 6 月 5 日发布的一份报告中重申了对英伟达股票的 “买入” 评级，表示由黄仁勋领导的公司仍然是 IT 行业的首选，并为英伟达设定了 12 个月内高达 150 美元的目标价;Susquehanna 同样将公司目标价从 145 美元上调至 160 美元，表示尽管公司估值远高于同行，但依然合理，因为英伟达可以抓住蓬勃发展的 AI 终端市场重大机遇。

此外，前世界首富埃隆·马斯克也对英伟达的 AI 芯片赞许有加，此前在特斯拉的 2024 年 Q1 业绩说明会上，马斯克宣布，计划于年内将公司 H100(英伟达旗舰 AI 芯片) 的活跃数量从 35,000 提升至 85,000，并在今年投入高达 100 亿美元用于 AI 的联合训练与推理工作。不仅特斯拉需要大量英伟达 GPU 用于自动驾驶的 AI 训练和工作负载，X 公司亦需要部署 H100 GPU 集群用于建设 “算力超级工厂”。此前，马斯克曾透露，训练 Grok 2 模型大约需要 2 万个英伟达 H100 GPU，而训练下一代模型以及更高版本则会需要 10 万个英伟达 H100 芯片。

然而，市场上同样不乏警惕 AI 浪潮泡沫的声音。如橡树资本 (Oaktree Capital) 联合创始人霍华德·马克斯近期就在接受采访时表示，目前市场表现出一种非常生猛的野性 (人工智能 AI)，这种野性占据了上风，使市场脱离了经济基本面。如果情绪占主导，且现实世界出现积极变化，而积极变化又没有达投资者预期，股市甚至有可能下跌。以人工智能为例，如果过度炒作，对英伟达期望过高，未达预期就可能导致幻灭和失望。

至于此前市场担忧的英伟达中国市场份额面临下滑危机，英伟达的应对措施是向中国市场提供数款新型人工智能 (AI) 芯片样品，其包含最新的大部分 AI 功能，但计算能力有所削减，以符合出口管制规定。目前该产品能否获得中国买家认可尚属未知。此前，英伟达高管在财报会上承认，今年 Q1 公司在中国的销售额 “大幅” 下降。

在创纪录的财务表现背后，英伟达不仅面临谷歌、微软等竞争对手虎视眈眈的局面，也需要警惕生成式 AI 增长放缓的风险。有分析人士指出，算力 “军备竞赛” 的成本几何式增长，但真正能够实现商业化变现的案例数量不容乐观。英伟达若欲在 AI 融入业务的进程中持续深化其价值，还将面临许多挑战。