After a 90% market value evaporation, "Hong Kong's first stock of small bars" HELENS plans to seek a secondary listing in Singapore

圖片來源：海倫司微信公眾號

2021 年成為 “港股小酒館第一股” 的海倫司，如今謀求在新加坡第二上市。

6 月 27 日，海倫司發佈公告稱，建議以介紹上市的方式在新交所主板第二上市，第二上市不會涉及增發新股，公司已經向新交所遞交了上市申請。同日，海倫司第二上市計劃已獲得中國證監會備案，證監會國際合作司已經向海倫司發佈了境外上市備案通知書。

海倫司稱，完成建議第二上市，將使公司能夠進入新加坡證券市場，發展公司在新加坡證券市場的地位，並進一步提升公司全球知名度，助力公司國際業務拓展，擴闊公司股東基礎及未來籌資渠道。海倫司還表示，長遠而言，第二上市有利於推廣公司企業形象，提升證券流動性。

實際上，自海倫司上市兩年半以來，總市值已經從上市首日的突破 300 億港元收縮至 28.35 億港元左右，市值蒸發超過 9 成。

如今，選擇新加坡第二上市，背後也暗示着海倫司想要藉此走出自身發展的困境。

轉型走加盟模式

海倫司誕生於 2009 年，是國內連鎖小酒館的代表。創始人徐炳忠最早在北京五道口開了第一家店。定位 “年輕人的線下社交平台”，憑藉極致性價比，10 元的超低價格，吸引力高校學生等年輕消費羣體，迅速起量，創造破億元的年營收，2021 年 9 月在港交所掛牌上市，成為 “港股小酒館第一股”。

上市之初，海倫司就曾表示，募集資金將主要用於開設新酒館，以及人才梯隊建設等，並預計，2021 年至 2023 年，將新開近 2000 家門店。不過，受疫情等因素影響，2021 年的海倫司虧損 2.3 億元。上市不到一年，2022 年的海倫司，一度關閉 194 家門店，虧損達到 16.01 億元。

2023 年 3 月，海倫司曾透露持續閉店計劃，表示會放棄掉一些可能短期之內是扶持不上來的一些門店。2023 年 6 月，海倫司決定開始轉型，走輕資產運營道路，啓動加盟模式——“嗨啤合夥人” 計劃，大力發展合夥人門店網絡。

因為加盟門檻不高，業務發展很快。截至 2024 年 3 月 28 日，海倫司合夥人酒館門店累計簽約 383 家，其中已開業 188 家，門店規模直逼直營酒館。

海倫司加盟合夥人門店模式，一定程度上對海倫司的業績帶來了正面影響。2023 年，海倫司收入同比下降 22.49% 至 12.09 億元，但是成功扭虧為盈，淨利潤為 1.8 億元。公司表示，收入減少主要系公司向輕資產模式進行戰略轉型，主動調整直營門店網絡，大力發展合夥人門店網絡所致。

最初，海倫司推出的加盟店型為精品店、優品店和臻品店，門店面積在 90～260 平方米不等。去年 9 月，精品店店型升級，採用託管合作模式，海倫司稱該店型只需 50 萬～70 萬元的前期投入，單日營收超千元即可盈利。去年 12 月 18 日，海倫司宣佈取消對加盟店的毛利抽成，並將已抽毛利全數返還。

有餐飲業內人士在接受媒體對話時表示，“海倫司把這一部分的利潤放到了供應鏈上，對酒、原材料等貨品加價了。”

廣發證券曾指出，據公司財報，截至 23 年底，直營酒館/特許合作酒館分別為 255/92 家，23 年分別淨減 398/22 家，截至 24 年 3 月 19 日分別為 236/84 家。

該行預計，2024 年嗨啤合夥人模式有望加速拓展。嗨啤合夥人酒館單店平均日銷為 7000 元，與直營及特許合作酒館差距較小，但考慮嗨啤合夥人酒館面積較小，因此坪效更高。新模式下公司有望加速拓店並覆蓋更廣闊的下沉市場，品牌力有望持續強化。

不過，也有券商對海倫司轉型抱有謹慎態度。中泰證券近期在研報中表示，2023 年下半年以來，海倫司輕資產項目 “嗨皮合夥人” 已看到實質性推進，但加盟商盈利穩定性以及轉型加盟模式對集團公司層面盈利的影響尚需時日觀察。

借關店止損，向下沉市場尋增量

過去一兩年，海倫司一直在忙着 “自救”。2023 年，海倫司實現扭虧為盈，在輕資產的加盟合夥人門店擴張之外，有一個重要原因是，大規模裁撤一二線城市直營門店，縮減原材料、人工和房租成本。

財報顯示，截至 2023 年 12 月 31 日，海倫司擁有總門店數 479 家，比 2022 年減少了 288 家。截至 2024 年 3 月 19 日，海倫司的門店數為 503 家。而巔峯期，海倫司的門店數為 854 家。

其中，海倫司大刀闊斧 “砍掉” 近七成的是直營門店。財報顯示，2023 年末，海倫司直營酒館數量只剩下 255 家，與 2022 年同期相比淨關閉 398 家。截至 2024 年 3 月 19 日，直營酒館降至 236 家。早期加盟的特許合作酒館數從 2021 年的 114 家下降至 84 家。

對於大幅關店的原因，海倫司也在財報中表示，2023 年，為了適應經濟環境的複雜變化，公司堅定向平台型公司、輕資產模式進行戰略轉型，主動調整存量門店網絡，大力發展合夥人門店網絡，以充分調動社會優質資源，重新進行長期的市場佈局。

關店意味着人員減少、開支下降，在一定程度上給業績帶來過改善效果。截至 2023 年 12 月 31 日，海倫司自有員工 675 人、外包員工 2104 人；而上一年度，自有員工為 1637 人、外包員工為 4029 人。2023 年的人力服務開支為 2.99 億元，同比減少 70.2%。

與此同時，海倫司也在向下沉市場尋找增量，減少的門店數量在一二線城市比重更大。財報顯示，海倫司 2023 年旗下擁有的一線城市酒館、二線城市酒館和三線及以下城市酒館數量分別由 2022 年末的 80 家、372 家以及 314 家腰斬至 38 家、186 家和 252 家。

而在下沉市場，海倫司還開啓了 “大排檔 + 小酒館” 模式，開出 “海倫司·越” 店，在保留酒水菜單的同時增加燒烤類菜品。

回顧自 2021 年 9 月在港交所掛牌上市以來，海倫司港股市值相較上市之初已縮水過 8 成。特別是 2023 年 3 月以來，股價加速下挫。6 月 29 日截至發稿，海倫司報 2.24 港元/股，市值 28.35 億港元。

實際上，海倫司在海外開店的第一步就是，起步於東南亞的新加坡。財報顯示，截至 2024 年 3 月 19 日，海倫司在全球擁有門店 503 家，分佈在中國內地、中國香港以及新加坡，其中 500 家位於中國內地。

如今，伴隨着海倫司選擇去新加坡二次上市，香頌資本 CEO 沈萌近日有對媒體提出，這一動作或是因為其當前在香港市場表現不佳，需要開闢新的交易市場，吸引新加坡的投資者參與二級市場交易，為股價和交易量注入更多活力。

沈萌有對媒體表示，“海倫司可能認為新加坡市場有機會，是因為當前部分家族辦公室或高淨值羣體的財富管理業務轉移到了新加坡，但是否有機會還有待檢驗。”（本文首發於鈦媒體 APP，作者｜柳大方，編輯｜房煜）