Better Chip Stock: AMD vs. Micron

先進微設備(AMD 4.88%) 和 美光科技(MU -3.81%) 在各自的市場中都是弱勢選手。AMD 是繼 英特爾(NASDAQ: INTC) 和 英偉達(NASDAQ: NVDA) 之後，全球第二大 x86 CPU 和離散 GPU 製造商。而美光科技是全球第三大 DRAM 芯片生產商，第四大 NAND 芯片供應商。三星和 SK 海力士在 DRAM 和 NAND 市場中處於領先地位。

然而，AMD 和美光科技都擁有獨特的競爭優勢。

AMD 通過將生產外包給 台積電，銷售比英特爾更密集、更便宜、更節能的 CPU。它還銷售比英偉達更便宜的 GPU。美光科技則通過自己的晶圓廠生產比韓國競爭對手更密集的存儲芯片。

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這些優勢使得這兩家芯片製造商能夠應對艱難的宏觀、週期性和競爭性挑戰。在過去的 10 年中，AMD 的股價飆升了 3770%，因為它在 x86 CPU 領域趕上了英特爾，在離散 GPU 領域與英偉達齊頭並進，並通過為遊戲主機定製的 APU 在市場上開闢了一片可守的領地。

隨着移動、數據中心、個人電腦和互聯汽車市場的擴張帶來了週期性但穩定的需求，美光科技的股價上漲了超過 300%。AMD 顯然對於追求增長的投資者來説更具吸引力，但現在它仍然是更好的買入選擇嗎？讓我們重新審視這兩家公司來決定。

兩家公司都面臨週期性挑戰

2023 年，AMD 的 29% 營收來自於數據中心的 Epyc CPU 和 Instinct GPU 銷售。另外 27% 來自於個人電腦的遊戲 GPU 和遊戲主機的定製 APU 銷售，23% 來自於嵌入式芯片銷售（包括賽靈思的可編程芯片），剩下的 21% 來自於個人電腦的 x86 CPU 銷售。

由於 PC 和遊戲芯片銷量下滑抵消了數據中心和嵌入式芯片銷量的增長，AMD 的營收在去年下降了 4%。隨着更少的人在行業在疫情期間的暫時增長潮後升級他們的個人電腦，個人電腦 CPU 和 GPU 的銷量下降，而定製 APU 的銷量也下滑，因為 索尼 和 微軟 銷售的遊戲主機減少。消費支出的通貨膨脹阻礙了這種放緩。

因此，AMD 的 2023 年調整後毛利率下降了兩個百分點至 50%，調整後利潤下降了 24%。但對於 2024 年，分析師預計其營收和調整後利潤分別增長 5% 和 23%，因為它向繁榮的 AI 市場和 PC、遊戲市場出貨更多數據中心芯片，而 PC 和遊戲市場趨於穩定。至於 2025 年，分析師預計其營收和調整後利潤將分別增長 28% 和 60%。

在 2023 財年（截至去年 8 月），美光科技的營收下降了 49%，調整後毛利率轉為負數，調整後淨利潤為負。隨着個人電腦出貨量下降和智能手機的 5G 升級週期結束，其 DRAM 芯片銷量（佔總收入的 71%）和 NAND 芯片銷量（佔 27%）也大幅下降。宏觀挑戰也導致其數據客户優先考慮購買用於處理更多 AI 任務的 GPU，而不是新的存儲芯片。

但在 2024 財年前九個月，隨着個人電腦和智能手機市場穩定，數據中心升級其固態硬盤（SSD）和高帶寬內存（HBM）芯片以處理更多 AI 任務，美光科技的營收同比增長了 51%，調整後毛利率和調整後利潤也再次轉為正數。

對於整個財年，分析師預計美光科技的營收將增長 50%，並實現調整後利潤。至於 2025 財年，他們預計其營收和調整後利潤將分別增長 54% 和 676%，因為一個新的增長週期開始。

但有一隻股票似乎更具價值

在未來兩年內，AMD 和美光科技都應該經歷加速增長，因為它們的核心市場再次升温。然而，AMD 的 48 倍前瞻收益看起來有點昂貴，特別是當英偉達以更快的增長速度，更多暴露於 AI 市場的情況下，其前瞻倍數為 49 倍。而美光科技的前瞻收益僅為 16 倍。

AMD 的估值似乎被市場對其 Instinct GPU 的高期望值所推高，這些 GPU 的成本遠低於英偉達的 H100 GPU，用於 AI 驅動的數據中心市場。但 AMD 只有一小部分收入來自這些芯片，並且高度依賴不太穩定的個人電腦和遊戲主機市場。

投資者似乎也對美光科技在 AI 市場的增長潛力持樂觀態度，但其週期性復甦更為明顯，看起來更具合理價值。這就是為什麼我認為這家存儲芯片製造商比 AMD 更值得購買。