US Stock IPO Preview | Latch Service: Financial data cannot hide customer dependency dilemma. Is profit growth all dependent on its internal accounting staff?

因為 “移民潮” 的原因，香港各行各業都出現了 “人才荒” 的現象。

統計數據顯示，過去 5 年，香港勞動人口減少約 21.9 萬人，而企業職位空缺由 2021 年 3 月的約 3.9 萬個增至 2023 年 3 月的約 7.8 萬個，空缺率 2.8%，創下 9 年來新高。其中，最緊缺的行業是科技、醫療、教育、銀行保險與航空、建造、酒店服務等。

另外，根據公開的人力需求研究報告，香港特區政府推算到了 2027 年，香港整體人力資源會出現供不應求的情況，整體人力短缺將高達 169700 人。

近期，香港人力資源企業力奇服務有限公司的控股公司 Click Holdings Limited(以下簡稱：力奇服務) 正式向美國證券交易委員會 (SEC) 遞交招股書，申請納斯達克上市，股票代碼：CLIK。招股書顯示，力奇服務計劃以每股 4 美元的價格，發行 150 萬股，募資 600 萬美元。按照提議的價格，力奇的市值將達到 6000 萬美元。

透過其招股書，我們或許可以窺得力奇服務的基本面及香港人力資源市場的運行脈絡。

淨利潤增速遠低於營收增速

力奇服務成立於 2017 年，總部位於香港，是一家綜合人力資源服務提供商，專注於在三個主要 領域提供全面的人力資源解決方案：專業解決方案服務、護理解決方案服務、物流和其他解決方案服務，具體包括護理、陪月、家居清潔、包裝等服務。

2022 年至 2023 年（以下簡稱：報告期內），公司的收入分別約為 415.6 萬元（單位：美元，下同）、565.7 萬元，同比增長 36%；毛利分別為 79.8 萬元、170.0 萬元，同比增長 113%；淨利潤分別為 18.3 萬元、80.3 萬元，同比增長 338.8%。淨利潤增速遠大於營收增速。

根據智通財經 app 瞭解，力奇服務淨利潤增速遠大於營收增速背後，一方面在於其毛利大幅增長；另一方面在於費用端的下降，期內公司營銷及銷售費用同比下降 31.2%。

分業務來看，報告期內，專業解決方案服務上的收入分別約為 94.2 萬元、200.3 萬元，同比增長 112.5%，佔總營收比例約為 22.7%、35.4%；護理解決方案的服務的營收分別約為 193.4 萬元、177.0 萬元，同比下降 8.5%，佔總營收比例分別為 46.5%、31.2%；物流和其他解決方案服務分別約為 128.0 萬元、188.4 萬元，同比增長 47.2%，佔總營收比例約為 30.8% 及 33.4%。

由此可見，專業解決方案成為公司營收增長引擎，甚至躍升成為公司第一大業務。且隨着該業務規模的增長，其毛利率也進一步提高，從 35.9% 增長至 59.9%。專業解決方案服務利潤率更高，因為此類服務由公司內部員工提供，他們的工資是收入成本的核心部分，但相對穩定。此外，物流及其他解決方案規模進一步增長，主要由於業務擴張。然而，該業務毛利率隨着擴張而下滑，同比下降 4.1 個百分點至 11.9%。

香港人力產業仍缺龍頭力奇服務差在哪兒？

在過去十年中，香港的勞動力市場一直受到限制，其低失業率和高職位空缺率顯而易見。根據香港勞動福利局 2019 年 12 月發佈的《到 2027 年人力預測報告》（以下簡稱：“預測報告”）預測，香港的人力供應量將略有增長，2017 年至 2022 年平均年增長率為 0.2%，隨後預計從 2022 年至 2027 年將以平均年均增長率下降 0.6%，這意味着 2017 年至 2027 年平均年下降 0.2%。

與此同時，香港的總人力需求（不包括外國家庭傭工）預計將增加 127000 人，從 2017 年的 361 萬增加到 2027 年的 374 萬，平均年增長率為 0.3%。根據香港人口普查和統計局（www.censtatd.gov.hk/en/）發佈的最新勞動力統計數據（即 2023 年 11 月至 2024 年 1 月的臨時數字），從 2023 年 11 月至 2024 年 1 月，季節性調整後的失業率保持穩定在 2.9% 的低水平，與 2023 年 10 月至 12 月記錄的失業率相同。

因此，香港預計人力供需差距的擴大預計將導致對人力資源服務的需求增加，以使人力與當地空缺相匹配。

然而，人力資源這樣的高需求的市場，卻缺乏龍頭企業。根據智通財經 APP 瞭解，香港的人力產業高度分散，沒有擁有巨大市場份額的領先企業，人員配備公司通常充當中介，幫助僱主準確描述職位空缺並篩選合適的候選人。

龍頭虛位以待，力奇服務能否通過持續攫取市場份額，在人力資源市場站穩腳跟呢？

就力奇服務所覆蓋的商業部門的人力前景來看，在會計、審計和簿記服務分部門，人力需求預計將以平均 0.7% 的速度增加，從 2017 年的 30700 人增加到 2027 年的 32800 人；護理部門作為的人力需求將以平均每年 0.9% 的速度增長，從 2017 年的 732200 人增加到 2027 年的 799700 人；物流行業大多客户由電子商務驅動，香港電子商務市場預計 2023 年將達到 203.2 億美元，年增長率為 9.4%，用户滲透率約為 80.9%。

簡而言之，力奇服務業務前景較為明朗，各大業務市場增量顯著。

然而，目前公司客户依賴症嚴重。報告期內，公司前五名客户的收入佔集團總收入的 51.6% 和 48.4%。過度依賴客户，導致公司應收款居高不下，2022 年至 2023 年分別為 85 萬元及 80.3 萬元。為了獲取週轉資金，公司持續依靠銀行貸款來為其運營提供資金。截至 2023 年 12 月 31 日和 2022 年，公司借款總額分別約為 50 萬元和 60 萬元。此外，力奇服務的財務成本分別為 25018 美元和 5487 美元，分別佔 2023 年 12 月 31 日和 2022 年 12 月 31 日止的所得税前利潤的 2.8% 和 3.0%。激增的財務成本，不僅會攤薄力奇服務的利潤，還會導致其現金流的緊張。

綜上，力奇服務營收及淨利潤的大幅增長，主要來源其專業解決方案服務業務規模的大幅增長，而且長遠來看，公司業務覆蓋的人力資源仍有增長空間，公司亦會享受行業增長紅利。但目前來看，客户依賴所導致財務指標惡化的後遺症仍值得重視。