POP MART is making waves?

福布斯中国新鲜出炉的 2024 年中国最佳 CEO 榜单中，潮玩品牌泡泡玛特（09992.HK）的 37 岁 CEO 王宁首次入榜，成为榜单有史以来最年轻的一位白手起家创始人。

值得留意的是，泡泡玛特的股价今年以来已累计上涨约 100%。按现价 40.10 港元计算，泡泡玛特的市值或为 539 亿港元，而港交所（00388.HK）的股权披露平台显示，王宁持有泡泡玛特的 6.76 亿股，占 50.03%，如此算来，他的身价至少达到 269.7 亿港元。

于 2020 年 12 月 11 日上市时，泡泡玛特的发售价为 38.50 港元，上市首日即以 77.10 港元高开，单日收市大涨近 80%。泡泡玛特的股价更在 2021 年初全球股市牛市中创下纪录高位，达到 107.60 港元。但是随着股市走弱，潮玩的盈利可持续性受到质疑，泡泡玛特的股价一落千丈，见下图。

从上图可见，泡泡玛特的股价自 2021 年高位下挫后持续向下，但是在 2023 年见底之后，其股价从 2024 年起开始反弹，在最近终于重回 2020 年 IPO 的发售价之上，这又是为什么？

出海战略奏效，上半年业绩或高涨

从该公司有记录以来的业绩数据来看，由于前期基数较低，泡泡玛特的营收和利润在上市前增速迅猛，而在 2020 年上市后，收入和利润也有约 70% 的增幅，当时正好是潮玩备受零售市场追捧之时，然而在 2022 年之后，泡泡玛特的业绩出现下滑，收入仅按年增长 2.82%，而经调整经利润更按年下滑 42.74%。

财华社认为，2020 年和 2021 年的疯狂扩张所带来的巨额成本应是拖累其 2022 年业绩的主要原因。我们留意到，2020 年和 2021 年泡泡玛特的零售门店数分别增加了 73 家和 101 家，机器人商店数分别增加了 526 家和 510 家，见下图。

在门店数大幅增加之际，泡泡玛特的收入增长却并未因此而提速，反而拖累了整体盈利能力的表现。见下图，泡泡玛特的非 IFRS 经调整纯利率从 2021 年的 22.30% 下降至 2022 年的 12.42% 和 2023 年的 18.89%。

不过，面对国内对潮牌产品消费减弱的挑战，泡泡玛特似乎找到了第二条成长曲线——出海。

泡泡玛特从 2018 年开始进行全球化布局，财华社留意到，该公司于 2023 年在海外市场的开店速度明显加快。2023 年末，泡泡玛特在海外市场的合计零售店总数为 70 家，其中 2023 年当年就开了 42 家；机器人商店有 99 家，2023 年就新开了 50 家。

效果也立竿见影。

2023 年，港澳台及海外业务的占比由 2021 年的 4.09% 大幅提高至 16.92%，其中 2023 年的收入按年增幅更高达 134.86%。根据泡泡玛特的 2024 年第 1 季经营指引，期内的港澳台及海外收益增幅高达 245%-250%，远超 2023 年全年的增幅。

其中港澳台及海外业务的线下渠道增长最为显著，见下图，2023 年海外业务的线下、线上和批发渠道的收入按年增幅分别为 324.7%、72.7% 和 26.8%。

财华社留意到，泡泡玛特的海外分部线下渠道和线上渠道毛利率都要高于内地的相应渠道，或与其定价更高有关。以 2023 年的业绩为例，港澳台及海外分部的线下渠道和线上渠道毛利率分别达到 74.4% 和 73.5%，远高于内地线下渠道与线上渠道的 63.0% 和 60.5%。

也因此，随着境外业务线下渠道和线上渠道的强劲增长（增幅高于毛利率较低的批发及其他渠道），该市场的整体毛利率也显著提升，于 2023 年按年提高了 10.4 个百分点，至 64.9%。泡泡玛特的整体毛利率也由 2022 年的 57.49%，提高至 61.32%。

泡泡玛特于 7 月 18 日发布盈喜报告指，其 2024 年上半年总收入增长不低于 55%，需要注意的是，该公司的 2024 年第 1 季收入增幅介于 40%-45% 之间，低于上半年的增幅，意味着第 2 季的整体收入增速进一步加快；该公司亦预计，上半年溢利按年增幅不低于 90%。溢利增幅高于收入增幅，或暗示其 2024 年上半年利润率进一步提高。

泡泡玛特解释，业绩波动的主要原因是：1）多样化产品品类推动了收入增长，其中港澳台及海外收入高速增长；以及 2）产品成本优化，规模效益推动了溢利的大幅增长。

财华社认为，鉴于其海外业务的利润率相对较高，而且海外增长显著，完全有可能推动泡泡玛特的盈利能力提升，这应是其股价反弹的底气。我们将密切留意该公司的最新业绩指标，印证其表现在哪些方面得到明显提升。