Goldman Sachs earnings preview: Bullish on AMD and Arm, bearish on Intel

美股科技股二季度財報季全面開啓，高盛發佈了針對美國半導體巨頭的研究報告，對 AMD、ARM 和英特爾三家芯片巨頭的前景進行了展望。

Toshiya Hari 等高盛分析師發佈報告，維持了對 AMD 和 ARM 的 “買入” 評級，以及對英特爾的 “賣出” 評級。

高盛預計，AMD 二季度業績和指引有望達到市場預期，數據中心業務或實現兩位數增長，ARM 二季度業績和指引雙雙超過市場預期，未來三年營收年複合增長率可能達到 23%，相比之下，英特爾二季度業績和指引或令華爾街失望，服務器 CPU 市場份額仍遭同行擠壓。

AMD：數據中心業務強勁擴張

AMD 將於當地時間 7 月 30 日公佈二季度財報。

華爾街預計，AMD 二季度將實現營收 57.2 億美元，同比增長 6.7%，調整後每股收益（EPS）為 0.68 美元，同比增長 18.0%。數據中心業務營收預計同比暴增 108.6% 至 27.6 億美元，環比增幅達到 17.9%。

高盛認為，AMD 二季度業績預計符合市場預期，GPU 業務或實現強勁擴張。具體來看：

電腦 CPU 業務將較上一季度有所增長，AIPC 和企業級 PC 更新週期將在一定程度上抵消消費者部門需求疲軟的影響。

服務器 CPU 業務的環比增長率將有所改善，主要得益於主要雲服務提供商對標準服務器的支出開始恢復，以及 AMD 繼續獲得市場份額。

數據中心 GPU 業務將實現強勁的環比增長，預計環比增幅將達到兩位數。

嵌入式業務收入將環比增長，但增長預期可能因工業、通信基礎設施和汽車終端需求低迷而有所回落。

遊戲業務將繼續疲軟，主要是由於半定製業務 (遊戲主機 SoC) 的庫存調整和遊戲 GPU 需求疲軟。

高盛寫道，AMD 管理層將在財報電話會議上強調對 AI 的樂觀態度，並可能將全年數據中心 GPU 收入預測從此前的 40 億美元上調至 45 億美元。二季度指引預計同樣與市場預期保持基本一致。

基於以上原因，高盛維持對 AMD 的 “買入” 評級，12 個月目標價為 175 美元。

ARM：Q2 業績和指引或雙雙超過市場預期

AMD 公佈財報第二天，市場將迎來 ARM 的二季度財報。

華爾街預計，ARM 二季度將實現營收 9.05 億美元，同比增長 34.0%，調整後 EPS（EPS）為 0.34 美元，同比增長 43.2%，調整後淨利潤為 3.58 億美元，同比增長 45.7%。

高盛預計， ARM 二季度業績和指引將雙雙超過市場預期。高盛二季度和三季度 EPS 預期分別為 0.36 美元和 0.29 美元，較市場一致預期高出 6% 和 7%。

授權收入從 v8 向 v9 架構的持續轉移，有望為 ARM 帶來更高的授權收入。此外，ARM 還受益於智能手機終端市場的季節性回暖，以及 PC 和雲基礎設施業務的擴張。

高盛維持對 ARM 的 “買入” 評級，但將 12 個月目標價設為 143 美元。這一估值是基於高盛 Q5-Q8 非 GAAP EPS 2.20 美元的 65 倍預期做出的。

高盛認為，2025-2027 財年，ARM 營收有望實現 23% 的年複合增長率，非 GAAPEPS(不包括股票報酬) 年複合增長率將達到 29%，均顯著高於行業中等水平。

英特爾：Q2 業績和指引或雙雙不及預期，服務器 CPU 業務不容樂觀

英特爾將於 8 月 1 日公佈二季度財報。根據華爾街的共識預期，英特爾二季度營收為 129.6 億美元，同比僅增長 0.09%，調整後 EPS 預計為 0.103 美元，同比下降 20.8%。

相較於 AMD 和 ARM，高盛對英特爾的看法較為悲觀。

高盛預計英特爾二季度收入將基本符合市場一致預期，但三季度收入和非 GAAPEPS(不包括股票報酬) 指引將略低於市場預期。具體來看：

英特爾客户計算集團 (CCG) 可能會因初期 AIPC 出貨和預期的企業級更新週期而表現積極。

數據中心與 AI(DCAI) 收入將環比增長，主要由服務器 CPU 的週期性復甦和 Gaudi 加速器收入的早期增長驅動。

外部代工收入將增加，但主要是因為前期基數較低。

其他收入 (包括 Altera FPGA 和 Mobileye) 也將增加，這些業務正從嚴重的週期性下滑中復甦。

考慮到英特爾在服務器 CPU 市場仍面臨激烈競爭，高盛維持對英特爾的 “賣出” 評級，12 個月目標價為 29 美元。

高盛認為，AIPC 和智能手機的普及可能在未來幾年推動這些設備的更換週期，服務器 CPU 市場預計將出現週期性復甦，但英特爾的市場份額將繼續受到同行擠壓。