Exclusive from Zhitong | Yu Minhong and Dong Yuhui "amicably part ways", who wins, who loses?

昨日東方甄選 (01797) 官宣董宇輝離職之後，晚上 7 點鐘左右，與輝同行的抖音號粉絲數 2149.5 萬；到了晚上 11:50，與輝同行粉絲數量已經達到 2159.6 萬，漲粉超過 10 萬。同時間段內，東方甄選的粉絲數量下跌約 1 萬。

美股新東方 (EDU.US) 昨夜盤前大跌，正式開盤後稍有抵抗，後一路走低，最終收報 70.33 美元，跌幅 5.46%。

今日港股開盤，東方甄選大跌 27%。

不少明智的朋友早就預料到了董宇輝與俞敏洪的分道揚鑣。

關係裂痕的根源，在於董宇輝是千里馬，而俞敏洪非伯樂。在那一羣看起來都差不多的奔跑的 “馬” 中，董宇輝的特別，並不是由俞敏洪慧眼識別的，而是直播間前的消費者們慧眼識別的。

無論他們的關係，最終更接近於哪種類比（似董卓與曹操？還是孔子與子貢？），大概率都不可能是巴菲特與芒格了。

一，轉讓的制度安排猜想？

根據公告，7 月 25 日，董宇輝（買方）、北京新東方迅程網絡科技有限公司（賣方）及與輝同行（北京）科技有限公司（目標公司）訂立出售協議，據此，賣方同意出售，而買方同意收購目標公司的 100% 股權，代價為人民幣 7658.55 萬元。

除向董宇輝悉數支付所承諾的福利及補償外，董事會主席俞敏洪已尋求董事會及董事會薪酬委員會批准將與輝同行的所有餘下未分配溢利分派予董宇輝。此外，根據上市規則及本公司組織章程細則，俞敏洪已就董宇輝收購與輝同行的結算代價作出安排。為維持與輝同行的正常運營，公司將向與輝同行免費提供自主研發的信息系統。東方甄選稱一年期間不時在公開市場購回價值不超過 5 億元的公司股份。

在《致東方甄選股東朋友的一封公開信》文章後面，俞敏洪的微信號推了兩條置頂的留言，作為對這個安排的解釋：

但是單靠這些文字，解除不了 “廣大網友的誤解”。至少還有三個層面上的質疑聲音：

一是：俞敏洪簡直是雞賊中的戰鬥機。趙雲和阿斗長坂坡殺個七進七出，董宇輝是趙雲，與輝同行是阿斗，你讓阿斗自己去殺個七進七出試試？現在所有人都在説俞敏洪把東方甄選核心資產送給董宇輝了，但是核心資產本來就是董宇輝這個人，所謂的與輝同行刨去董宇輝一文不值，董宇輝可以裸辭直接出去自己成立公司，那麼與輝同行還有任何價值麼？俞敏洪現在來這麼一出，以後董宇輝就永遠打上東方甄選核心資產的標籤了，甭管幹多成功都會有人在後面説這是俞敏洪送的。董宇輝與其接收與輝同行，還不如把這個直播間留給俞敏洪，也別要他的錢和什麼信息系統，帶着兄弟們裸辭，市場上有的是錢和供應商，從零開始做不會比接受所謂的核心資產差，但是以後不會被人戳脊梁骨了。

二是：董宇輝買股份不夠的錢是俞敏洪 “安排” 的，信息系統是無償提供的，最後 “與輝同行” 真的是董宇輝的個人私產，還是本質上成為了俞敏洪的體外資產，誰説得清楚呢？

三是：與輝同行可以免費用東方甄選的信息系統，系統是免費用，但是作為供應鏈提供的商品可以不是免費的。之後是否會演變成為：東方甄選作為供應鏈給與輝同行供貨，賺取供貨商的利潤，與輝同行賺取銷售端的利潤，二者從母、子公司的關係，變成了上下游的關係呢？

二，被 “背刺” 的小股東

關於董宇輝離職，這兩人之間 “温情脈脈” 的小作文保留了 “體面” 與 “周全”，但東方甄選小股東的利益，誰來 “體面” 與 “周全” 呢？

有人評論稱：“一個上市公司的最核心的資產，被以 7600 萬元遠低於市場公允價值的方式，100% 剝離出去。對超頭主播過度依賴的 MCN 公司很多，這樣 100% 裸退還送盤纏的，東方甄選是第一個。這也是馬雲背刺股東會把支付寶從阿里巴巴剝離出去以後，這麼多年我看到過最騷的操作了。俞敏洪竟然還想靠這把操作博一個慷慨大義的好名聲，資本家割韭菜現在的都可以這麼不要臉的嗎？”

還有人評論稱：“老俞這麼做對小股東非常不地道，以前開高工資、發無限制期權、低價轉移教育業務就不先説了，現在憑什麼違背承諾，把宇輝同行全部利潤分配給董宇輝，從而實現把公司業績半壁江山的業務免費送？如果老俞還有點良知的話，就把公司賬上至少一半的資金拿來回購吧，或者分紅也行，不要為了自己的人設就這麼欺負小股東。”

三，東方甄選股價後續怎麼走？

“如果董旭輝不走，東方甄選的估值永遠起不來了，哪個敢投個人 IP 的上市公司？走了是好事，如果東方甄選證明他有再造血能力，那股價新高指日可待。” 這種説法有道理，但 “走了是好事” 的前提是 “證明有再造血能力”，目前的東方甄選，有沒有再造血能力呢？

網絡上廣泛傳播的未經證實的第三方數據顯示，截止 15 號，7 月上半月抖音直播間 GMV 55582 萬，其中 “甄選” 直播間累計 15690 萬（佔比 28%），“與輝同行” 直播間累計 39892 萬（佔比 72%），去年同期 GMV 40854 萬，抖音直播間業績同比 136%，抖音商城，app，淘寶和其他渠道 GMV 未計入以上數據統計。

7 月東方甄選抖音直播間的業績增長仍然維持在一個較高的水平，但增長 100% 來自於 “與輝同行” 直播間，“與輝同行” 日均 GMV 2659 萬，對比 3 月日均 GMV +32%；“甄選” 直播間日均 GMV 1046 萬，貴州行之後出現加速下滑的趨勢，對比 3 月日均 GMV -53%，“甄選” 直播間業績佔比也從 3 月的 53% 下降到這個月的 28%。

美股新東方昨夜已經先跌為敬，港股東方甄選的跳水錶演即將開始。東方甄選既然公告安排了 5 億的回購資金，今天的下探幅度就看護盤決心了。

對於好未來 (TAL.US)、高途 (GOTU.US)、交個朋友 (01450) 等同行業公司，雖然沒有上次小作文期間的 “潑天富貴” 可接，也保不齊能撿些奇怪的市場情緒利好。