As the second-quarter report approaches, is Microsoft still making great strides in "AI narrative"?

上周，特斯拉、谷歌二季度业绩接连令华尔街失望，拖累纳指重挫。本周，微软领衔更多科技巨头公布财报，华尔街正屏息以待，看它们是否能够扭转当前的不利局面。

微软定于美东时间 7 月 30 日盘后发布（北京时间周三凌晨）公布 2024 财年第四财季（2024 自然年二季度）。华尔街当下的共识是，微软二季度营收同比增长 14.5% 至 643.6 亿美元（一季度同比增速为 17%），每股收益 2.93 美元，同比增长 8.9%。

巴克莱认为，尽管华尔街期望值很高，微软仍能拿出让其满意的二季度成绩单。然而，微软今年的股价已经上涨 14.7%（截至上周五收盘），远超行业平均水平，市场对于即将到来的财报可能不会有太大的反应。

在上周五公布的研报中，巴克莱分析师 Raimo Lenschow 写道：

我们怀疑第四财季的业绩报告可能不会成为推动股价短期内进一步上涨的关键因素，因为市场已经消化了这些积极的信号。

微软股价自 2024 年初以来稳步上涨，本月初创下历史新高。最近几周，受衰退恐慌和大盘轮换影响，微软回吐了部分涨幅。但总体而言，华尔街对微软的前景持乐观态度，认为其股价在 AI 的支撑下，仍有更大的增长空间。

巴克莱给予微软 “增持” 评级，并设定目标价为 475 美元，较上周五的收盘价高 11.7%。

Azure 业务有多强劲？

对于微软即将在周三公布的财报和随后的电话会议，市场抱以极高期待，特别关注其 AI 产品线，包括云服务 Azure 和 AI 助手 Copilot 的业绩表现和最新动态。

巴克莱认为，Azure 将迎来又一个亮眼的季度，二季度收入同比增速预计超过共识的 30.2%，基本持平一季度 31% 的增速。

但由于宏观环境的不确定性和 AI 容量的限制，巴克莱认为 Azure 本季度的增长可能不会像前几个季度那样强劲。

华尔街预计，Azure 二季度收入为 14.48 亿美元，环比增长 7.6%，低于过去四年平均的 11%。

通过观察网络流量数据和早些时候 GCP（谷歌云平台）的积极业绩，巴克莱认为云服务的市场需求持续强劲，这可能支持 Azure 达到或略超过指引上限。

至于 2025 财年第一季度（2024 年第三季度）和整个财年，巴克莱预计 Azure 的同比增速分别为 29% 和 28%，预计消费增长 AI 服务将继续推动 Azure 在庞大的基础上实现进一步增长。

微软 VAR（增值经销商）调查显示，大型交易活动在二季度展现了较强的季节性，释放出健康的需求信号，表明市场对微软 AI 服务的需求保持健康，这为 Azure 的短期业绩提供了支持。

AI 投资对利润率的影响几何？

巴克莱认为，随着 2025 财年的到来，微软将加码在 AI 领域的投资，相关成本将会增长，并可能会对利润率造成压力。

在一季度的电话会议中，微软管理层也指出，2025 财年的运营利润率应该只会同比下降 1 个百分点，这已经纳入了增加的 AI 投资以及收购动视暴雪的影响。

巴克莱对微软实现这一目标有信心，但在实现目标的过程中，有一些重要因素需要考虑。

比如，微软当前的资本支出可能会导致折旧与摊销超出市场预期，进一步导致 2025 财年的利润率略有下降。

传统上，二季度一直是微软资本支出的高峰，然后从三季度开始连续下降，但去年这一趋势被打破，巴克莱认为今年可能再次被打破。

巴克莱预计，微软 2025 财年资本支出同比增长 20%，然后在 2026 财年逐渐放缓至 15% 以下。