Whether the Federal Reserve cuts interest rates or not, inflation and US stocks will rise

馬里蘭大學的榮譽商學教授彼得·莫里奇（Peter Morici）近日撰文指出，即使通脹不降至2%，美國經濟和股市也能蓬勃發展。以下是他的觀點。

美國近期的通脹數據有所改善，投資者正預期美聯儲將很快降息。這種做法是否審慎，以及這對美股意味着什麼，取決於對三個關鍵問題的回答。

首先，通脹真的得到控制了嗎？6 月份，美國消費者價格指數（CPI）同比增速為 3%，這是自 2021 年 3 月以來的最佳表現。但這一數字仍高於美聯儲 2% 的目標，讓美聯儲有足夠的理由保持謹慎。食品和能源價格分別同比上漲了 2.2% 和 1%，而其他商品的價格同比下降了 1.8%。服務業通脹仍然頑固，住房成本以同比 5.2% 的速度上漲。

根據房地美（Freddie Mac）的數據，美國目前大約缺少 380 萬個所需的住房單位。隨着汽車變得更加複雜和智能化，維修技術人員變得稀缺。住宅建築和汽車修理行業的工資分別以每年 9.2% 和 7.2% 的速度上漲。

國際貨幣基金組織（IMF）的一項研究分析了 56 個國家 100 次通脹案例，表明當央行過早放寬貨幣政策時，通脹會重新燃起，需要另一輪加息。

其次，美聯儲按兵不動而不將經濟推向衰退的狀況還能維持多久？美國最新公佈的 6 月失業率數據為 4.1%，高於 23 年 6 月失業率的 3.6%。消費者支出增長已經放緩，但美國經濟仍在創造就業崗位。

最終，經濟將達到一個轉折點，失業率上升到足以導致消費者支出和商業投資下滑的程度。隨後裁員加速，就業崗位變得稀缺，就業實際上開始萎縮——這些都是嚴重衰退的標誌。

按前美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）命名的薩姆規則，當美國失業率三個月移動平均值超過過去 12 個月中的最低值 0.5 個百分點時，經濟很可能正朝着衰退前進。當然這只是觀察到的統計模式，並不是自然法則，這次也可能失效，但現在這一指標為 0.43%。如果 7 月份失業率升至 4.2%，薩姆指標將達到 0.5%，警戒信號將 “亮紅燈”。

最後，是否有可能實現 “無痛” 的反通脹？失業率並不是衡量勞動力市場緊張程度的最佳指標，它只反映了可用工人的供給。

一個更有意義的統計數據是職位空缺數量（勞動力需求指標）與失業求職者數量（勞動力供應指標）的比例。目前，這一比例為 1.2，大致相當於 2020 年 3 月之前的三個月，當時通脹讀數為 2.4%。

前美聯儲主席伯南克和經濟學家奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）的一項有影響力的研究表明，為了將美國通脹錨定在 2%，職位空缺與失業者的比例必須降到 1.0 以下。這意味着失業率將必須更高——接近 4.5% 或更高。

這將突破薩姆閾值，意味着要達到 2% 的通脹率需要一場衰退，或者我們必須接受 2.3% 到 2.7% 之間的通脹率，以及 10 年期美債收益率在 4.3% 到 4.7% 之間。

全球金融危機到新冠疫情期間，通脹異常温和，遠低於 2% 的目標。美聯儲的潛在寬鬆政策可能會讓人們產生對未來波動性加大和通脹隨時間上升的預期。

在金融危機之前的 40 年裏，美國經濟的通脹率為 4.0%，10 年期美國國債收益率平均為 7.4%。即便如此，經濟和美股都繁榮發展——標普 500 指數在這段時間內的年均回報率為 10.5%，即使通脹保持在目前較高的水平，這種韌性也應該會持續下去。