Interest rate cuts coming soon, will the US stock market stabilize?

一連兩日的議息會議之後，美聯儲仍維持聯邦基金利率於 5.25%-5.50% 水平不變，這也是該全球最大經濟體央行第八次按兵不動。自 2023 年 7 月 27 日加息 25 個基點後，美聯儲此後的議息會議均維持利率不變，見下表。

與此同時，美聯儲表示會繼續減持債券。

不過，讓市場振奮的是在記者會上，鮑威爾透露 9 月降息 “可能提上日程”，前提是通脹數據符合預期，而且暗示美聯儲今年還會降息數次，但也可能完全不降息。

受此消息帶動，美股造好，道瓊斯工業平均指數於 7 月最後一個交易日微漲 0.24%，之前持續受壓的納斯達克指數（IXIC.US）大漲 2.64%。

這是否意味着降息週期一旦明確，美股就能一往無前呢？恐怕未必。

FOMC 如何表態？

聯邦公開市場委員會（FOMC）在議息聲明中指，委員會的目的仍是實現最大就業，並將較長遠的通脹率維持在 2% 的目標。委員會判斷，實現就業和通脹目標的風險得到了更佳的均衡。為保持目標，委員會決定將聯邦基金目標利率維持在 5.25%-5.5% 水平，此外，委員會會繼續減持債券。

鮑威爾在記者會上表示，在過去兩年，美國經濟在實現最大就業和穩定物價方面取得了重大進展：就業市場的供求關係更合理，失業率仍處於較低水平，通脹也由高位 7% 顯著降至 2.5%。

通脹方面，在過去兩年，通脹壓力已明顯緩解，當仍高於其較長遠的通脹目標 2%。在截至 6 月末止的 12 個月，PCE 總物價上漲 2.5%；扣除波動性較大的食品和能源類別後，核心 PCE 物價指數上漲 2.6%。

不過需要注意的是，美國最近幾個季度的就業數據正在轉弱。

財華社留意到，美國的失業率已由美聯儲展開加息週期的 2022 年 3 月時 3.6% 升至今年 7 月的 4.1%，見下圖。

美國比較權威的就業人數統計公司 ADP 透露，美國私人企業 2024 年 7 月增加 12.2 萬就業職位，低於上個月的 15.5 萬以及預期的 15 萬，也是過去六個月以來的最低。此數據顯示，薪酬增速持續放緩，新增職位在減少。

今年上半年美國的 GDP 增幅由去年同期的 3.1% 放緩至 2.1%。

對資本市場的影響

可見前期加息對美國經濟增長所起到的延後影響正在顯現，估計後續的成本壓力仍會對美國整體企業和家庭投資增速帶來影響，而當前上市公司的業績及預期尚未完全反映這些因素，未來隨着這些影響的釋放，企業增長與利潤前景未必會像當前那麼樂觀，尤其在 AI 熱潮驅動了當前的投資主調下。

AI 需要巨大的資本投入，高利率環境下，AI 的投資成本也水漲船高（因利率和機會成本高昂），一旦後來的結果顯示 AI 的投入與其產出不成正比，將拖累大型科技股的表現。

在當前的 AI 熱潮下，華爾街七姐妹漲幅最大，英偉達（NVDA.US）這兩年的股價累計漲幅已在兩倍以上，市值更一度超越蘋果（AAPL.US）和微軟（MSFT.US）成為全球市值最高的上市公司。與此同時，蘋果、微軟、谷歌（GOOG.US）、Meta（META.US）、亞馬遜（AMZN.US）、博通（AVGO.US）等股價更是持續得到追捧。

這些科技股市值高昂，是主要股指的權重股，它們的上漲也帶起了美股大盤指數的上漲，例如反映科技股表現的納斯達克指數，就跟隨七姐妹的上落而大幅波動。

若美聯儲持續保持高利率，損害到經濟、投資和需求的表現，AI 的濾鏡被打碎，這些因為 AI 的樂觀前景而被賦予高估值的大型科技股，也會被打回原形，它們股價下挫，勢必影響到美股的大盤指表現，從而令整個資本市場的情緒出現轉向。

這正是美聯儲對貨幣政策取向如此謹慎的緣故。鮑威爾強調，過早或過晚降息都並不利於經濟活動和就業，委員會將慎重評估經濟數據、經濟前景以及風險平衡，再決定目標利率區間的調整。

鑑於指標數據顯示經濟有放緩跡象，美聯儲也不大敢在高利率水平上過於強硬。另一方面，美元持續強勢也不利於其貿易形勢，日元匯率下行所帶來的貿易優勢或會令一些美國工業企業感到不公，尤其是高科技企業。現在日本央行開始加息，或許多少能緩解美元匯價過高的壓力，但效果甚微，只有美元利率開始下行，或許才能帶給市場更為明確的信號。

見下圖，在鮑威爾表態後，市場已基本認定 9 月降息是板上釘釘，認為降息 25 個基點的可能性為 86.5%，其餘的 13.5% 則認為降息 50 個基點。

降息卻並不意味着美股從此可一路凱歌，因為接下來市場和炒家會關注兩個問題：降息路徑是否符合市場的普遍預期，以及利率的後續影響。降息只會循序漸進地進行，不可能一蹴而就，降息週期開始之後，高利率仍會維持一段時間，再加上之前加息的延後影響，在一段時期內仍有可能遏制經濟活力，從而影響到上市公司未來的業績，以及它們的股價表現。